5月8日周三美股盘后，如火如荼参与到“AI军备竞赛”中的软银旗下英国芯片设计公司Arm Holdings发布了2024财年第四财季业绩（即2024自然年一季度财报）。

尽管财报全面超预期，总收入连续多个季度创新高，对下季度指引超预期，但由于对截至明年3月的2025财年收入指引“不温不火”，引发市场对科技行业AI支出热潮正在放缓的担忧，盘后一度跳水暴跌10%。

周三Arm收跌1.6%，仍徘徊三周高位。此前便有分析称，在本次财报季，鉴于市场对AI发展的高预期，相关概念股的财报及业绩展望必须“远超预期”才能打动投资者。

Arm仍由日本软银集团持有90%的股权，软银在2016年以320亿美元收购Arm。Arm去年IPO筹集49亿美元，为2023年美股最大规模。

当前公司的股价较IPO时期翻倍，今年累涨41%，显著跑赢标普500指数大盘和行业基准费城半导体指数的表现，但较年初峰值回落了35%。

第四财季总营收和版权收入均创新高，2024财年收入首次突破30亿美元

IPO上市后的第三份完整季度财报显示，Arm第四财季总营收同比增长47%至9.28亿美元，再创新高，较上季度的增幅14%显著提速，且高于分析师预期的8.80亿美元。

公司称，当季调整后运营利润“强劲增长”至3.91亿美元，高于分析师预期的3.559亿美元，上年同期曾录得运营亏损100万美元。非GAAP项下的营业利润率为42.1%。

调整后EPS为每股盈利0.36美元，高于市场预期的0.30美元，上年同期曾每股收益0.02美元。上个财季的EPS增近32%至0.29美元，结合利好的业绩指引曾令股价次日暴涨约50%。

分业务来看，Arm第四财季的版税使用费收入创新高，同比增长37%至5.14亿美元，超过市场预期的5.04亿美元，受益于基于Armv9架构的芯片迅速普及以及半导体行业的复苏。

同时，许可收入同比增长60%至4.14 亿美元，超过公司预期，这是由于随着其他公司在“所有终端市场”均增加对基于Arm架构的人工智能技术投资，与Arm签署了多项高价值许可协议所致。

对于2024财年，Arm的总收入同比增长21%至32.33 亿美元，是该公司历史上首次年收入迈过30亿美元大关，其中，版税使用费收入增长8%至18.02亿美元，许可收入增长43%至14.31亿美元，均创历史新高。非GAAP营业利润同比增长80%至14.08亿美元，非GAAP营业利润率为43.6%。

分析可知，Arm超越了公司自己预期的2024财年第四财季和全年业绩指引。此前曾预计第四财季的收入在8.5亿至9亿美元，区间中点等于同比增长38%，调整后每股收益0.28至0.32美元；2024财年总收入同比增近19%至31.8亿美元，将全年盈利指引从每股1.05美元上调至1.22美元。

下季指引超预期，但对2025财年收入预测勉强达标，引发行业资本支出担忧

在6月份季度指引中，Arm预计2025财年第一财季营收为8.75亿至9.25亿美元，区间中点小幅高于分析师预期的8.68亿美元。预计调整后EPS为每股收益0.32至0.36美元，高于分析师预期的0.31美元。运营开支预计为4.75亿美元，基本符合市场预期的4.776亿美元。

对于截至明年3月的2025财年，Arm预计年收入38亿至41亿美元，区间中点甚至略低于分析师预期的增长26%至40.1亿美元。预计全年调整后EPS为每股收益1.45至1.65美元，分析师预期1.53美元。

有分析指出，Arm给出的2025财年全年收入指引“仅”处于市场预估区间的中部，属于“不温不火的年度预测”，令人们担心科技行业的人工智能支出热潮正在放缓。

Arm首席执行官哈斯（Rene Haas）在财报声明中称，随着人工智能正在推动所有终端市场对基于Arm的技术需求不断增加，将为下个财年带来强劲的推动力：

“从云端到边缘设备，从GPT到Llama的所有人工智能软件模型都依赖并在Arm计算平台上运行。随着这些模型变得更大、更智能，它们对更多计算能力和更高能效的要求只能通过Arm来实现。”

例如，随着针对AI的Armv9架构持续普及，尤其是在智能手机、服务器和汽车市场，带来了创新高的版税使用费收入。同时，由于多项高价值协议以及从数据中心到边缘计算对Arm人工智能节能技术的需求都在不断增加，授权收入也非常可观，预计下季度的收入和利润继续强劲增长。

在其他关键指标中，Arm称其客户在2023自然年四季度发货了70亿颗基于Arm的芯片，令自推出以来基于Arm的芯片累计出货量达到2874亿颗。

截至2024自然年一季度末，在多项高价值许可协议的推动下，公司的剩余履约义务（Remaining performance obligations，即未履行合同的总价值）同比增长45%至24.84亿美元，上季度曾增长38%至24亿美元。季度内新增4项AI专用芯片全面许可协议（Arm Total Access ，ATA）。

这令上述高价值协议的签署总数达到了31个，“包括Arm前30位客户中的一半以上”。该协议是与半导体公司签署的，旨在帮助被许可方加快芯片开发计划并缩短新芯片的上市时间，以易于使用的订阅方式提供“最全面的 IP 产品、工具和模型、支持和培训、软件和物理设计包”。

Arm的财报格式详解

Arm 自身不生产任何芯片，而是将其芯片设计和架构授权给半导体公司与设备制造商，再由这些制造商使用Arm的知识产权来制造用于智能手机和电脑等电子设备的处理器与组件，例如中央处理单元（CPU）、神经处理单元（NPU）和图形处理单元（GPU）等。

因此，Arm的收入模式分为知识产权许可费（license fees）和版税使用费（royalties）两种。架构许可费是一次性支付，版税使用费是从基于Arm架构制造的每颗芯片中抽取的持续收入流。

华尔街见闻曾提到，Arm的客户名单横跨整个科技业。例如，苹果公司使用Arm指令集为iPhone和Mac电脑设计处理器芯片，亚马逊依赖Arm的设计开发其数据中心的Graviton服务器处理器，而高通和联发科是Arm智能手机处理器蓝图的主要用户，其他客户还包括谷歌、微软和英伟达。

上一财季，公司版税收入同比增长11%、环比增长12%至4.7亿美元，主要受到半导体行业复苏，以及专注于AI的Armv9架构芯片销量增长推动；架构许可费同比增18%至3.54亿美元，调整后运营利润增长17%至3.38亿美元，合作伙伴增加AI投资进而推动对高性能Arm CPU的需求。

最新芯片架构Armv9于2021年发布，旨在增强芯片的AI能力，行业采用率正在快速增长，导致第三财季的版税收入中有15%来自该架构，高于此前季度的10%。Armv9架构的版税使用费是上一代架构的两倍，有助于提高公司收入。

华尔街怎么看？

有分析指出，在AI应用加速推广的大背景下，对Arm和英伟达等人工智能硬件制造商的市场预期也水涨船高。过去三个月Arm的营收与EPS市场预期各被上修了17次，且没有被下调过。

华尔街普遍认为，Arm将从人工智能芯片不断增长的需求中获益匪浅，预计未来几年的营收和利润将持续强劲增长，例如未来五年盈利以年均41%的速度增长，股价则存在77%的上行空间。

此外，公司还在力图将业务扩展到智能手机领域之外，例如服务器芯片，从而推动多元化增长和提高盈利能力。智能手机业务仅占公司销售额的不到1/3，中国市场占总收入比例约为25%。

不过，Arm目前是纳斯达克100指数中估值最为昂贵的芯片股，甚至超过了AI计算硬件需求的最大受益者英伟达。按照不同口径统计，Arm的估值是未来12个月预计销售额的27倍，英伟达则为19倍，Arm的估值还是预期盈利能力的82倍。

估值过于昂贵一方面令投资者望而却步，同时也提高了财报的“达标”门槛，可能需要大幅超越市场预期才能合理化高估值。

但Silvant Capital Management 首席投资官Michael Sansoterra认为，这主要是由于软银持有约90%的股份，导致Arm可供交易的股票数量有限，从而加剧了昂贵程度和波动性：

“这是一只昂贵的股票，同时也是一只正在拓展到新市场且快速增长的股票。”

总体来说，分析师们相信，Arm将继续从Meta、微软、亚马逊、苹果等大型科技公司投入AI而显著增加的资本支出中受益，能够充分资本化对人工智能芯片不断增长的需求。