证券时报记者 卓泳

随着《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》等系列政策出台，并购重组受到资本市场空前关注。设立并购重组基金、发布有关政策、构建市场生态等，从市场主体到地方政府，都纷纷抢抓这一政策红利。

据证券时报记者梳理，截至目前，已有近10个地方政府发布或即将出台并购重组支持政策，部分地方已设立相应的产业并购基金；此外，有超250家上市公司设立产业并购基金。值得注意的是，地方国资、保险资金等成为此轮产业并购基金中重要参与者。

业内人士指出，虽然当前市场各方对并购重组的热情高涨，但我国并购市场发展尚不成熟，面临诸多挑战，需要有更多的市场主体形成共识、参与进来，共同探索并持续完善并购生态圈。

地方出政策设基金

在“并购六条”政策落地后，多个地方政府相继出台支持并购重组的相关措施。据记者不完全统计，截至目前，上海、北京、江西、四川、湖南、湖北、安徽、深圳等地已相继制定了并购重组支持举措。其中，深圳还在全国率先发布《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024—2026）（公开征求意见稿）》，积极引导企业通过并购重组提升竞争力。

此外，部分地区已落地与并购重组相关的产业基金。比如，湖南高新创投集团发起设立的湖南战略性新兴产业发展基金合伙企业（有限合伙）已在中国证券投资基金业协会完成备案；北京亦庄设立的康桥医疗健康并购投资基金于9月28日正式成立，由北京亦庄国际投资管理有限公司与康桥资本合作，总规模达30亿元；10月24日，南京新工先进制造业强链并购基金合伙企业（有限合伙）成立，出资额8亿元，由南京新工投资集团有限责任公司等共同出资；10月28日，20亿元的江西省兴赣科技创新股权投资基金（有限合伙）设立，上市公司赣锋锂业参与。

深圳在上述发布的政策中也提出，探索与产业龙头合作发起设立产业并购基金，鼓励国资国企按照市场化、法治化原则研究并探索设立产业并购基金。

记者梳理发现，从这些产业并购基金的出资构成来看，背后保险资金、政府投资平台的占比较大，尤其是县级政府引导基金在其中发挥了重要作用。

产业协同趋势越发凸显

地方国资以外，众多上市公司也敏锐捕捉政策机遇，纷纷设立或拟设立产业基金。

记者根据同花顺数据不完全统计，今年以来，有超250家上市公司已发布发起设立产业并购基金的公告，其中部分已完成设立，多数仍在筹备推进中。这些上市公司涵盖电力、房地产、电子设备制造、医药等多个行业领域，它们通过联合专业投资机构或上下游企业等多种模式，共同设立产业基金，基金规模多在4亿—5亿元。

值得关注的是，地方国资身影频现于上市公司设立的产业基金背后。以永福股份为例，其联合福建省国改投资基金管理有限公司等7家投资方，共同设立福州高新区国改绿盈股权投资合伙企业（有限合伙）。

除了借助专业投资机构的力量，记者梳理发现，与此前相比，当前上市公司设立产业基金的属性越发凸显产业协同、以及聚焦“硬科技”等战略性新兴产业，新能源、半导体、生物医药、人工智能等领域备受青睐。

如中鼎股份，其主营业务为机械基础件和汽车零部件，为满足战略发展需求，与山东铁发资本投资管理有限公司等共同投资设立珠海充能挚鼎立股权投资合伙企业（有限合伙），旨在参与新能源汽车产业链投资，在保持自身主营业务优势的同时，积极布局新兴领域。

一村资本创始合伙人、董事总经理于彤指出，产业并购是企业发展壮大的主流趋势，并购基金在并购生态构建中起着重要的辅助作用。国内外企业在做大做强过程中，常通过并购补足产业链短板，实现产业聚合。并购基金可在投前诊断、投后赋能等方面为产业方提供有力支持，助力企业优化产业链布局。

注重整合

谋划退出为成败关键

随着近一年来资本市场环境发生变化，并购市场供需两方的需求都有所增多，尤其是并购标的数量有了明显增加。“有不少原来打算IPO的企业现在开始考虑被并购了，加上下一代接班的问题凸显，跨国公司分拆中国业务等，并购标的供给从去年开始逐步增加。”于彤表示。

但在产业并购中发挥辅助作用的并购基金，在中国的发展尚不成熟。据了解，当前并购基金的运作主体多数从VC/PE脱胎而来，仍以VC/PE的投资逻辑来做并购基金，即看到一个不错的标的就入手，却没有过多考虑并购之后的产业整合问题。

从事并购基金运作的业内人士普遍认为，并购重组“三分在并购、七分在整合”。于彤表示，大多数产业并购方在产业整合上经验不足，这是导致并购重组失败率高达80%的重要原因。在他看来，并购不仅仅是投资行为，更涉及管理问题，需牵头部门协调各方职能，确保并购后在产业上实现互补，达到战略预期。

产业整合以外，作为并购基金的一个投资行为，退出问题也至关重要。信宸资本管理合伙人信跃升认为，中国股市估值较低，对一级股权投资市场而言，既是低价收购优质资产的机会，但也给退出带来严峻挑战。

因此，他认为，一级市场需调整策略，更加关注企业的现金流。“并购基金可采用‘双曲线’退出策略，即在持有期通过分红或再融资获取稳定现金收益，同时在市场形势有利时，将项目战略售出或上市，而非仅依赖上市退出。”在他看来，实现这一策略的关键在于对公司现金流和经营管理拥有足够控制权，这也是并购基金的核心优势所在。

整体来看，虽然当前市场各方对并购重组的热情高涨，但并购市场生态仍不完善，市场对产业并购的意识仍未完全形成，受访人士认为，需要有更多的市场主体参与进来，共同探索并持续完善并购生态圈。