摘要：重要的事情是三大指数先站稳20日线，否则美好的愿景只是空中楼阁（欢迎关注杠杆游戏）

撰文|张银银&编辑|欣欣然

刚刚过去的一周，股民应该心情还可以。

从上上周五（2024年11月29日）开始，到12月6日，6个交易日中，除了12月4日（周三）上证指数小绿，其他5天都是开心的红。

经过前期的筑底和近几日的翻红，上证指数再次连续几天站上20日线，12月5日收3404.08点，如果努力一下，2024年结束之前，有望挑战前一个小高3509.82（11月8日）点。

深证成指、创业板指数虽然近几天的表现，和上证指数略有不同，但大的趋势是一致的。

当然还是熟悉的剧本，小作文很漂亮。

图表来源|富途牛牛（特此感谢）

无论如何，冲击3509.82点是很重要的，这决定牛市第二波行情是否到来。

11月开始的缩量，已经影响了不少参与者的投入意愿。第二波的到来很重要，才能鼓舞人心。

话说回来，第二波我们不可能再是简单的政策市，牛市的持续性归根结底要靠基本面的改善。

周末杠杆游戏刚好看了信达证券研发中心的一分研报，深表认同，今天结合自己的一些想法和杆友做个分享。

1、PMI企稳回升、利润修复至关重要

信达证券研发中心认为，牛市要有第二波，必须有制造业景气度企稳、企业盈利企稳反弹。我国作为制造业大国，无论满足内需还是外需，大多生产都会反映到制造业景气度上。

不仅如此，A股制造业企业占比高，相比于服务业，制造业的影响更大。制造业的景气度回暖，也需要体现至企业利润累计增速的企稳反弹上。

若盈利低位徘徊，较难触发牛市第二波，例如，2019年4月盈利低位徘徊，市场进入较长调整。

信达证券研发中心回溯，在历次市场表现中，牛市第一波出现以后，仍有第二波明显上涨的时期有两轮。

一轮是2005年6月-2007年10月，一轮是2014年3月-2015年6月。

在这两轮牛市第二波启动时，制造业PMI往往基本企稳甚至回升。背后的逻辑是：

1）中国作为制造大国，无论满足外需（即出口）还是内需，大多生产都会反映在制造业的景气度上。

2005年6月-2007年10月这轮上涨的制造业基本面稳健，制造业景气度高位企稳。在这一期间上证综指经历17个月的上涨，第一波上涨缓慢、时间也较长，直到2006年11月下旬才出现较明显的上涨，2007年2月上证综指再次出现第二波上涨。

从制造业PMI上看，这轮上证综指上涨时，制造业PMI一直处于52%-58%的景气区间内，第一波上涨时基本面已经稳健，在该轮牛市第二波启动时，制造业PMI景气度也基本在高位企稳。

2014年3月-2015年6月这轮上涨的制造业基本面先回落后企稳。

在这一期间上证综指经历16个月的上涨，在上证综指出现第一波上涨的过程中，制造业PMI从2014年10月的50.8%一直回落至2015年1月的49.8%，可见第一波上涨背后基本面并未企稳，只不过2014年11月在沪港通股票交易互联互通机制试点启动下，政策驱动上证综指出现明显上涨。

由于这一波市场上涨背后是PMI景气度一直回落，市场涨一波后开始进入2个月左右的停滞振荡期，直到2015年2月制造业景气度企稳回升，同年3月牛市第二波开始启动。

2）A股的结构中，制造业企业占比相对较高，相比于服务业，制造业的企稳对A股表现影响更大。这也是为什么2001年以来的历轮牛市中，制造业PMI往往进入基本企稳阶段，甚至出现回升。

相反，在制造业PMI持续下滑阶段，往往对应着市场表现的回落。这一点，不用杠杆游戏多说，我们应该很有体会。

同时，如上文所言，制造业的景气度企稳，也需要体现至企业利润累计增速的企稳回升上。

2005年6月-2007年10月这轮上涨，稳健的基本面助推企业利润持续回升。

在2007年2月，该轮牛市第二波启动时，企业利润累计增速为43.8%，在此之前，企业利润累计增速已经经历了连续9个月的上涨。

2014年3月-2015年6月这轮上涨，第一波上涨基本面没有企稳。2014年7月-2015年1月，与制造业PMI回落相对应，企业利润累计增速也一直在下滑，并陷入负增长。

在第二波上涨中，企业利润虽然尚未回正，但实现触底反弹。2015年2月，在制造业PMI触底回升后，企业利润也实现触底。

2、物价企稳比M2指标重要

这一点其实杆友感受应该很深，信达证券研发中心也特别强调这一点。

物价往往是供需的结果，物价实现弱企稳，同时也意味着当前供给与需求，没有继续出现更大的偏条件离。

因此，牛市要有第二波，物价必须实现弱企稳，至少是阶段性弱企稳。

另外，值得注意，PPI变动影响企业盈利能力，PPI企稳较为关键。CPI和PPI都需要实现弱企稳，尤其是PPI，PPI的变动影响企业盈利能力，PPI企稳非常重要。

1）在2005年6月-2007年10月这轮行情中，第一波上涨出现时，CPI已经基本企稳；在牛市第二波出现前，CPI同比也已经进入上升阶段。PPI方面虽没有明显上涨，但也基本实现了企稳。

2007年2月起，整个PPI就进入止跌阶段，在第二波行情上涨期间，PPI也处于弱企稳状态。

2）在2014年3月-2015年6月这轮行情中，整个CPI增速一直围绕着2%波动，奠定了CPI相对稳定的基础。

从这两轮表现来看，在上证综指进入第二轮上涨阶段时，CPI和PPI二者价格都实现了弱企稳，至少是阶段性弱企稳。

另外多说一个指标，M2——M2同比回落可能无碍牛市第二波行情的开启。例如2015年第二波行情启动时，M2增速仍在回落之中。

3、房地产得真的企稳

房地产之于我国经济的重要性，杠杆游戏不想多说，明白的人都明白。政策的转向，大家也是看到的。

但是，我们发现鸡血的效果好像严重不如过去了。

房地产销售的企稳，是大家对收入、未来生活预期的体现。

信达证券研发中心提到，地产销售触底回升，或反映悲观预期出现一定程度的转变，例如2007年2月、2015年2月牛市出现第二波时，地产销售增速都实现了触底回升。

详细看，在上两轮牛市上涨中，牛市第二波的出现，都发生在地产销售企稳回升的阶段。

1）在2005年6月-2007年10月这轮行情中，2006年地产销售增速维持在10%上下波动，2007年2月起地产销售增速自低点回升，上证综指表现也进入第二波上涨。

2）在2014年3月-2015年6月这轮行情中，2013年是楼市调控政策思路开始转变的一年，受此影响，2013年-2014年期间房地产销售增速一路回落。

直至2015年降准、降息、降首付等各项松绑政策陆续出台后，地产销售面积在2015年2月起触底反弹。当时，伴随着房地产销售增速触底回升，上证综指也再次出现上涨。

受地产销售影响，M1增速往往也有企稳迹象。在这两轮牛市第二波启动时，M1增速往往也有企稳迹象，这背后大多是受到地产销售的影响。

历史数据显示，房地产销售的波动和M1增速波动紧密相连。背后的逻辑是M1包括企业活期存款,但不包括居民存款(口径调整前)，而房地产交易的发生是居民存款，向企业活期存款转移的主要渠道。

目前来看，房地产真的企稳看，可能还需要一点时间。

综上：牛市第一波结束后出现明显第二波，经济基本面往往需要同时具备“制造业景气度企稳且带动企业利润触底回升、物价弱企稳、地产销售强企稳”这三大条件。

信达证券研发中心认为，牛市第二波的部分条件已具备：制造业景气度企稳回升的条件已经满足、物价有初步企稳迹象、地产销售降幅开始出现幅度较小的收窄，但尚不具备的条件是盈利企稳——当前企业利润增速仍在低位徘徊。

制造业景气度的回升，尚未体现至企业利润累计增速上，当前企业利润增速仍在低位徘徊。

七七八八说了这么多，当下最重要的事情是三大指数站稳20日线——否则一切美好的愿景，也只是空中楼阁；否则牛市第一波冲高套牢的负反馈，会影响资金信心和耐心。

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