[ 梳理来看，本周（12月9日至12月13日）央行公开市场将有3541亿元逆回购到期。 ]

跨月之后，资金面边际收敛引发关注。

12月9日，DR001上行3.12BP报1.5246%，DR007上行11.64BP报 1.7790%。12月2日至6日， DR001、R001加权平均利率从1.41%、1.53%上行至1.49%、1.65%，二者周均值都较前一周上行4BP。

根据Wind统计信息，本周央行公开市场将有3541亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期333亿元、513亿元、413亿元、373亿元、1909亿元。

通常而言，由于财政支出的支撑以及银行融出意愿增强，月初资金面往往较为宽松，为何12月初资金不松反紧？后续货币政策如何维护流动性环境平稳？

资金面边际收敛

12月9日，中国央行公开市场开展471亿元7天期逆回购操作，操作利率持平1.50%；当天有333亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼138亿元。

梳理来看，本周（12月9日至12月13日）央行公开市场将有3541亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期333亿元、513亿元、413亿元、373亿元、1909亿元。

资金面方面，9日，Shibor短端品种多数上行。隔夜品种上行3.80BP，报1.5160%；7天期上行5.00BP报1.7360%；14天期上行2.9BP报1.83%；1个月期下行0.1BP报1.7100%。

9日当天，银存间1天质押式回购（DR001）加权平均利率距离月初（12月2日）上行11.27BP至1.5246%，7天质押式回购（DR007）上行17.36BP至1.7790%。

华西证券宏观首席分析师肖金川认为，12月初资金面边际收敛可能有几个主要因素：一是逆回购集中回笼。例如，12月2~6日，央行净回笼11321亿元，其中逆回购投放3541亿元，到期14862亿元；二是政府债净缴款量仍在高位，11月政府债净缴款超过1.8万亿元（主要集中在下半月），12月第一周净缴款8026亿元，相当于连续三周累计净缴款约2万亿，而政府债资金释放可能需要1~2个月左右，在月初资金持续净回笼的情况下，对资金面影响更加明显；三是前期资金面宽松和债市行情快速启动的情况下，非银机构快速加杠杆。

信达证券研究报告则认为，12月初资金面符合四季度以来平时不松、税期月末不紧的特征。央行在月初资金价格不低的状态下持续净回笼，这同样与10月与11月的特征相符，因此可能并非由于近期长债利率快速下行，而是由于其合意的DR007区间仍维持在了1.65%~1.7%，后续大幅走高的概率有限。但以这样的资金价格看，即便分层问题后续缓解，短端利率的下行空间可能同样受限。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对第一财经表示，月初以来，央行根据市场流动性情况，灵活操作，合理回收短期过剩流动，加上政府债券发行加快等扰动，短期资金利率略有抬升，但整体处于政策利率附近波动，资金面运行平稳。

适度宽松的货币政策将进一步加大流动性供给

12月9日，中共中央政治局召开会议。在货币政策表述方面，提出适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。一时间，市场对于后续货币政策如何发力展开想象空间。

在当前物价水平持续偏低，有效需求不足的背景下，央行货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”。

市场分析普遍判断，2025年央行会继续实施有力度的降息降准，其中政策性降息幅度有可能明显高于今年0.3个百分点的降息幅度，而且各类结构性货币政策工具利率也会适时下调，进而引导企业和居民融资成本下行。

广开首席产业研究院院长兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长连平认为，2025年适度宽松的货币政策将进一步加大市场流动性供给、推进市场利率持续下行，加快信贷增长，刺激需求扩张。流动性需求增大，央行将扩大总量工具操作规模，通过降准、增加买断式逆回购与MLF等公开市场操作规模、购买国债、政策性银行购债等工具释放流动性，保持市场流动性适度宽裕，满足国债与地方债的较大规模发行需求与消费恢复、投资扩张的预期资金需求。

连平预计，全年有望降准1个百分点左右，释放3万亿元以上流动性，其中中小型金融机构存准率下调空间有限，预计降准幅度在0.5个百分点左右。

周茂华预计，资金面有望平稳跨年。12月公开市场操作工具到期量较大、政府债券发行、年末季节效应等，预计央行会综合运用逆回购、降准等工具灵活操作，满足机构合理流动性需求，畅通政策传导，稳定市场预期，加大经济逆周期支持。