来源：戴清策略思考

报告摘要

大类资产：债牛、黄金新高，欧洲股市表现亮眼

特朗普2.0交易再度袭来，金价创新高，债市走牛，全球股市“高低切”，AI从硬件切至应用。1）股市方面，节前一周受海外流动性及地缘环境改善的影响，全球股市普遍上涨，其中，港股最为亮眼。春节期间，关税担忧再起叠加AI科技方向新的变化，美股等发达市场回吐部分涨幅，欧洲股市承接部分资金表现靠前；2）债市方面，由于美国部分经济数据不及预期，全球债市持续上涨；3）大宗商品方面，受贸易政策反复影响，原油价格持续承压，黄金价格再创新高。

中国股市：DeepSeek发布，港股和中概股迎来假期反弹

节前因地缘关系缓解市场反弹，春节期间虽有贸易担忧，但AI应用相关的中概股表现亮眼。1）在节前，受中美双边关系缓和的消息提振，中国资产价格上涨明显，特别是港股的恒生科技指数表现突出。2）春节期间，受到国内发布DeepSeek模型等的影响，纳斯达克中国金龙指数、A50指数期货以及港股等均录得上涨；行业表现方面，港股半导体行业假期表现靠后，或受到DeepSeek发布影响，而媒体、零售、消费者服务等与互联网相关的板块表现靠前。

美国股市：财报驱动通讯领涨，AI革新巨头承压

美国股市节前受财报影响上扬，春节当周DeepSeek震动全球AI市场，风格从硬件切向应用。节前一周，有Netflix等公司财报表现超预期带动通讯服务行业走强，以及具有防御属性的医疗保健行业受到市场资金青睐。春节期间，DeepSeek大模型冲击全球AI格局，AI产业的发展模式有望迎来重估，进入一个新的降本增效阶段，兼顾较大消费市场与较强规模化能力的AI应用板块有望持续受益。虽然美股估值高位和ERP低位，但更应关注科技内部的投资机遇。

日本股市：日本央行加息+AI科技映射，股市高位回调

受日本央行加息导致日元升值以及部分美股AI硬科技龙头走弱影响下，日经股从高位回落。近期日本央行宣布上调基准利率25个基点至0.5%，是2008年以来的最高水平，工资和物价水平的提高是日本加息的潜在原因，日本对经济复苏的信心也在增强。作为日股的权重成分股，以软银为代表的AI相关的公司在节前表现亮眼，但在春节期间受美股影响拖累指数表现。

欧洲股市：欧央行降息+关税担忧暂缓，欧股表现亮眼

受欧洲央行降息以及关税担忧暂缓的影响，欧洲股市表现靠前。美国特朗普上台后对欧洲关税政策并未立即实施，为欧洲维持出口景气赢得更多时间；2025年1月24日欧洲央行如期降息25个基点，降息或缓解欧洲前期经济下行的担忧，叠加部分经济景气指数有所反弹，消费零售品相关龙头公司涨幅靠前；美股科技龙头估值过高的担忧，使得部分资金从美股向欧股流动。

印度股市：通胀缓解+央行释放流动性，股票市场反弹

2024年印度股市整体表现强劲，2024年Q4开始回调，在近期央行释放流动性后有所企稳。2024年12月初，印度将2025年经济增长预期下调至6.6%，印度股市有所回调。近期公布的通胀水平有所回落，印度央行下调存款保证金提升流动性，宽松的货币政策带动股市反弹。

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来源：券商研报精选