来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：IPO再融资组/郑权

在刚刚过去的1月份，A股IPO共有1家企业接受审核，马可波罗二次上会顺利通过；三大交易所共有1家企业新受理，其是来自北交所的深圳市富泰和精密制造股份有限公司（下称“富泰和”）。

终止方面，2025年1月份A股共有29家企业终止，相比在审的220多家IPO企业数量占比依旧较高。发行及募资层面，1月份合计有12家企业成功上市，合计募资71.31亿元，环比减少23.46%。

IPO审核情况：马可波罗过会后仍遭质疑 富泰和频因代持问题遭罚

1月份，A股共有1家企业上会且成功过会，其是马可波罗控股股份有限公司（下称“马可波罗”）。早在2024年5月，马可波罗因经营业绩、应收账款问题遭暂缓审议。时隔8个月后，马可波罗二次闯关成功，未来将在深交所主板上市。

尽管马可波罗二次上会过会，市场仍充满质疑。除了交易所问询的经营业绩问题，马可波罗的巨额募资与分红、地产客户及应收账款等问题也遭诟病。

申报资料显示，马可波罗是一家陶瓷企业，正处地产行业下游。随着地产周期下行，马可波罗的业绩也不乐观。2024年前三季度，马可波罗实现营业收入54.98亿元，归母净利润11.37亿元，扣非净利润10.08亿元，同比分别下滑16.65%、6.66%及12.10%。2022年和2023年，马可波罗的净利润连续两年下降，降幅分别为8.4%、10.66%。

在上市委会议上，深交所要求马可波罗说明毛利率高于同行业可比公司的原因及合理性，业绩下滑的重大不利影响因素是否消除。

在地产行业还未出现明显回暖的情况下，马可波罗业绩下滑的不利因素何时能消除有待时间给出答案。同时，受下游客户影响，马可波罗还存在巨额应收账款及逾期坏账。2021年-2023年、2024年上半年各期末，马可波罗应收账款账面价值分别为22.43亿元、20.28亿元、15.99亿元和15.07亿元，占各期末流动资产的比例分别为27.92%、28.37%、20.45%和20.40%。

上述四个报告期，马可波罗应收账款坏账准备从6.19亿元上升至10.62亿元，这些坏账对应的客户包括融创、阳光城、绿地等。此外，马可波罗2021年以持有的对地产公司6.68亿元应收账款及应收票据对应的债权转让给唯美装饰及其关联方，转让价格与账面净值1.64亿元的差异税后净额4.24亿元，视作权益性交易于发生时确认资本公积增加。6.68亿元的应收款项是哪家地产公司的坏账？招股书显示，马可波罗2020年年末应收款超过6.68亿元的只有恒大地产一家，并且4.24亿元的差额与马可波罗对恒大应收款项计提的坏账损失相差不多。

马可波罗在业绩下滑的情况下，在上市前夕巨额分红也遭诟病。2022年3月，马可波罗现金分红5亿元，5月份申报IPO，而在2019年-2021年三年间，马可波罗仅分红0.8亿元，突击分红的痕迹明显。并且，马可波罗2023年分红3.23亿元，而公司2022年和2023年的净利润连续下降。

有投资者质疑，马可波罗在申报前夕突击巨额分红，在净利润大降、坏账缠身的情况下，还在申报期内仍巨额现金分红，存在上市前巨额套现的动机。

在早先版本的招股书申报中，马可波罗计划募资40.18亿元，在2024年5月的第一次上会稿中，马可波罗删除了补充流动资金8.6亿元这一募资用途，募集资金减至31.58亿元。2025年1月份的上会稿，马可波罗计划募集资金23.77亿元，募资额进一步缩水。

尽管募资额大幅缩水，马可波罗计划募资超23亿元，也会对二级市场带来一定的虹吸效应。尤其是，公司下游地产业在没有彻底解决经营困境的大背景下，马可波罗上市募资后是否会进一步业绩“大变脸”，十分值得商榷。

1月份，沪深北三大交易所共有1家企业新受理，其是来自北交所的富泰和。富泰和的主营业务是汽车发动机零部件、汽车底盘零部件、新能源车电驱零部件、家电卫浴零配件的研发、生产和销售。公司报告内业绩激增，但财务总监如“流水般”变动，财务内控也存在问题。

在新三板挂牌近十年的富泰和，频繁违规遭罚，公司及实控人、高管多次因违规代持问题收罚单，报告期内就有3次，屡错屡犯。此外，富泰和实控人及一致行动人认定存疑，公司认定的实控人为朱江平、朱洪、WUJIANGZHONG三兄弟，但另外一位亲兄弟朱汉平持有公司股票且长期担任公司副总经理，还曾担任董事，却没有列为共同实控人，甚至不属于一致行动人，或不合规，详见《富泰和携“隐形”对赌协议冲刺IPO，财务总监变动如流水， 一致行动人认定涉嫌违规》等文章。

IPO终止情况：丽宫股份触及“清仓式分红” 五矿证券保荐项目全军覆没

2025年1月份，A股共有29家企业终止IPO进程，较目前在审的220家企业数量而言占比依旧不低。其中，24家主动撤回，5家在注册阶段终止注册。

来源：wind

分板块看，创业板终止数量最多，为12家；北交所、深证主板、上证主板、科创板分别有8家、5家、3家、1家企业终止IPO进程。

分券商看，东方证券、国投证券、中信证券、民生证券1月份终止的IPO保荐项目数量最多，都是3家；国金证券、国泰君安、海通证券、中信建投分别有2家企业终止IPO，其他只有1家保荐项目终止。

5家终止注册的企业分别是浙江数智交院科技股份有限公司、深圳宏业基岩土科技股份有限公司（宏业基）、四川沃文特生物工程股份有限公司、苏州高泰电子技术股份有限公司、英科新创（厦门）科技股份有限公司，这5家企业距首次申报时间都超过了3年，换言之都是“钉子户”撤单。

招商证券保荐的宏业基，之所以终止IPO进程，与公司不符合最新的主板上市标准有关。2021-2023年，宏业基分别实现归母净利润0.53亿元、0.78亿元、0.77亿元，分别实现扣非归母净利润0.52亿元、0.76亿元、0.74亿元，皆没有达到1亿元。

五矿证券保荐的江门丽宫国际食品股份有限公司（下称“丽宫股份”），之所以撤回北交所上市申请，是是因其构成“清仓式分红”不满足上市条件。

2024年8月底，北交所指定的“清仓式分红”的标准是：报告期内实施的累计现金分红金额占报告期内实现的净利润比例超过80%；或报告期内实施的累计现金分红金额占报告期内实现的净利润比例超过50%且累计现金分红金额超过1亿元，同时募集资金用于补充流动资金和偿还银行贷款占募集资金总额的比例超过20%。

2020年—2022年，丽宫股份现金分红的金额分别为2610万元、5241.46万元、6336.83万元，合计约为1.41亿元。同期，丽宫股份的归母净利润分别为0.22亿元、0.65亿元、0.68亿元，合计1.55亿元。1.41亿元的现金分红金额是1.55亿元的90.96%，超过80%的审核红线。

2023年12月，丽宫股份IPO申请获受理，2024年1月份，北交所发出首轮问询，但至今未在官网看到丽宫股份及五矿证券的回复，远远超过20个工作日的回复期限。

丽宫股份撤单后，五矿证券在审的IPO项目数量降至0（以交易所受理为标准，不包含已发行企业），未来的IPO承销保荐收入将很长一段时间为0。

wind显示，从2024年开始，五矿证券连续撤回5单IPO项目，没有1家企业过会或发行，这期间撤否率高达100%，IPO项目全军覆没。

在撤回的5家IPO项目中，樱桃谷育种科技股份有限公司（樱桃谷）被质疑明显不符合上市条件，然而五矿证券仍大力保荐。据悉，樱桃谷可能5条审核红线，一是业绩规模袖珍难以匹配主板定位，二是最近一年扣非净利润不足5000万元，不符合注册制下主板上市条件；三是最近一年的扣非净利润降幅超50%，持续盈利能力待考；四是关联交易产生的毛利占比较高，超过30%；五是未给一半以上的员工缴纳“五险一金”，不符合合规经营的IPO条件。

五矿证券保荐的东莞市思索技术股份有限公司（思索技术），IPO申请于2023年12月28日获受理。2024年1月26日，思索技术便申请撤回IPO申报文件，五矿证券申请撤回保荐，期间仅仅隔了29天，被投资者质疑“如儿戏”。

2024年，五矿证券被评为B类投行。由于2024年的评级依据的是2023年度的投行表现情况，而2025年的投行评级依据2024年。2023年，五矿证券成功发行3家IPO项目，撤否数量为0，保荐成功率为100%。

而在2024年，五矿证券连续撤回4单IPO保荐项目，撤否率高达100%，都属于扣分项，与2023年度的表现简直是有云泥之别，故五矿证券2025年的分类评级可能较2024年降一级到C类。

IPO发行情况：赛分科技实际募资较预期缩水75% 发行市盈率超行业均值70%

wind显示，1月份合计有12家A股企业成功上市，合计募资71.31亿元，环比减少23.46%。

12家企业中，实际募资额最高的是兴福电子，实际募资11.68亿元。兴福电子是A股上市公司兴发集团控制的公司。据媒体报道，兴发集团分拆兴福电子上市的独立性存疑，并且募投项目有重复募资的嫌疑，然而兴福电子仍募资超11亿元，保荐券商天风证券等获得8000万元左右的佣金收入。

12家企业中，募资额最小的是赛分科技，实际募资2.16亿元，中信证券承销保荐。同时，赛分科技还是12家企业中，唯一发行市盈率超过行业市盈率均值的企业。

wind显示，赛分科技发行市盈率为39.09倍，行业市盈率均值为22.8倍。在高市盈率发行下，赛分科技也仅募资2.16亿元，可见盈利规模较小。2023年，赛分科技扣非归母净利润为0.46亿元。

1月份新上市的12家企业中，有2家实现了超募，分别是超研股份、富岭股份；8家企业实际募资不及预期，其中钧崴电子、赛分科技实际募资仅为预期的57.71%、25.4%。

又是赛分科技，实际募资仅为预期的四分之一，并且公司的承销保荐费用率在12家企业中也是最高，高达11.71%。而与赛分科技实际募资相近的星图测控，承销保荐费用率仅8.90%，可见中信证券的收费水平偏高。

wind显示，星图测控实际募资2.19亿元，中信建投收取的承销保荐费用为1947.72万元，费用率为8.90%。赛分科技实际募资2.16亿元，中信证券收取的承销保荐费用为2528.30万元，费用率高达11.71%。