《电鳗财经》文/高伟

国内“轮胎一哥”中策橡胶集团股份有限公司(简称“中策橡胶”)IPO迎来关键时刻。上交所网站2月7日更新中策橡胶IPO进展为“已问询”，且上交所上市委新一期审议会议公告，将于本周四(2月13日)审核中策橡胶的首发事项。中策橡胶由“巨星系”仇建平掌控，目前，仇建平已是巨星科技、杭叉集团、新柴股份3家A股公司的实控人，中策橡胶是其“第四子”。

《电鳗财经》经调查研究发现，公司此次IPO招股书存在很多疑点，公司IPO前几年突击分红，董事长在收获13亿元的分红后，却借款7000万入股，一系列操作成为市场关注的焦点。

公司业绩已经绷不住了

在2023年之前的三年中，扣非净利润增速的持续下滑，是中策橡胶此次上交所主板上市不得不面对的客观问题。

数据显示，在2020年至2022年中，中策橡胶在盈利能力上呈现了持续下滑的趋势。扣非净利润在经历了2020年上涨了44.62%达到18.68亿元后，2021年掉头下滑了30.84%仅为12.92亿元，到了2022年又进一步下滑了16.27%实现扣非净利润10.81亿元，呈现持续下滑趋势。

毛利率是凸显企业盈利能力的最重要指标。在2023年前的几年中，毛利率整体呈下滑趋势，持续低于20%，无疑是中策橡胶闯关主板IPO时，无法忽略的重要风险点。

数据显示，在2019年至2022年间，中策橡胶主营业务毛利率分别为19.28%、19.59%、16.19%、15.21%，呈现先升后降趋势。

不过幸运的是，在2023年和2024年上半年，中策橡胶主营业务毛利率呈现了持续上升趋势，分别为19.35%、22.32%。而早前毛利率呈下滑趋势意味着盈利能力稳定性不足，一旦原材料价格上涨，销售毛利率难免受到影响。

业内人士称，在经营可持续性上，需要关注：一是净利润呈现出波动性。报告期内，公司净利润分别为13.7亿元、12.2亿元、26.4亿元，最近两期完整会计年度，公司净利润增速分别为-10.91%、115.36%。二是净利率较为波动。近三期完整会计年度内，公司净利率分别为4.49%、3.84%、7.48%，最近两期同比变动分别为-14.5%、94.81%。三是毛利率出现波动。近三期完整会计年度内，公司毛利率分别为16.19%、15.2%、19.35%，最近两期同比变动分别为-6.14%、27.3%。

董事长斩获13亿元分红

虽然业绩波动明显，但近乎“掏空式”的分红却毫不手软。

据招股书，2020年至2024年上半年，中策橡胶“大方”分红了28亿元，其中仅在2020年，就实施了三次现金分红，共计11亿元。分红之外，公司还一度拟募资28.5亿元用于补充流动资金。如此操作也引起了外界的质疑。而在更新版本的招股书中，公司将募集资金的规模从70亿元缩水至48.5亿元，其中公司砍掉了28.5亿元补充流动资金的募投项目。

足见，公司上市之急迫，也或许是为了抵消市场的猜忌。

不过，28亿元的分红到底给了谁?

从数据上来看，截止2024年6月底，其银行存款26.79亿元，应收票据14.31亿元，但其短期借款却是高达62.15亿元，资产负债率(母公司)由2023年的68.87%上升至2024年上半年的69.08%，面临资金如此短缺的情形，中策橡胶却仍然大手笔分红了7亿元，这难免引人质疑分红的目的性为何。

而以实控人仇建平父女46.95%的持股比例测算，四年半总计获得分红13.15亿元。

据观察，中策橡胶持续分红的目的之一，是为了让控股股东偿还借款。

2019年10月，中策海潮与上海彤中分别收购中策橡胶46.95%和10.16%的股权，由此中策海潮成为公司的控股股东，公司实控人变更为：仇建平、仇菲父女。中策海潮收购的中策橡胶46.95%股权对价为57.98亿元，其中自有资金合计40亿元，来自仇建平实控的巨星集团、杭叉集团(603298.SH)、巨星科技(002444.SZ)以及杭州海潮实缴出资额，其余部分通过银行并购贷款不超过19.8亿元。

根据《并购借款合同》主要条款，中策海潮的还款资金来自其所收到的中策橡胶每年分红，对于分红金额不足的部分将由巨星集团承担差额补足义务。根据杭叉集团披露的公告，2020年至2026年，中策橡胶计划分红总计为26.03亿元，在此基础上，巨星集团仍需补足10亿元的差额。

从实际分红情况看，2020年至今年上半年，公司总计分红28亿元，已经超出了上述的分红计划。一方面通过巨额分红帮助实控人偿还贷款，另一方面再通过募资28.5亿元补充流动资金，而最终“买单”则是投资者。

董事长借款超7000万入股

除了陷入上市圈钱嫌疑外，中策橡胶董事长沈金荣入股员工持股平台的资金竟然源自金融机构借款也是格外引人注意。

沈金荣目前担任中策橡胶董事长、总经理，间接持有2.29%的股权，2023年年薪高达803.00万元，而其2021年时年薪还仅为431万元。与沈金荣拥有相同情况的还有葛国荣、沈建农、张利民、蒋志强、王先宁等五名高管均任职副总经理。

2021年2月，沈金荣等六人与金融机构签署了借款协议——以"先息后本"的方式分期归还借款，除最后一期需偿还全部剩余本息外，其余各还款期限内均仅需偿还利息，且可提前归还本金。其中沈金荣总计借款7945.90万元，葛国荣借款1509.08万元，沈建农借款1323.15万元，张利民借款1190.7万元，蒋志强借款353.04万元，王先宁借款130.00万元，截至2024年3月，六人已全部清偿完毕其向前述金融机构的借款。

同样在2024年3月，沈金荣、葛国荣、沈建农、张利民四人又与兴业国信资产管理有限公司(以下简称"兴业国信资管")签订了借款协议，约定借款期限为自放款日起的36个月，以"先息后本"的方式于放款当年起每年的12月31日前分期归还借款，除最后一期需偿还全部剩余本息外，其余各还款期限内均仅需偿还利息，且借款人有权每12个月一次提前归还全部或部分借款本金。此次借款金额分别为：沈金荣借款7000万元，葛国荣借款300万元，沈建农借款332万元，张利民借款450万元。

在审核问询中，上交所就要求说明是否存在个人所负数额较大的债务到期未清偿的情形。

中策橡胶承认，在必要情况下，上述人员将可以通过以其取得的工资薪酬、分红等自有资金及以其持有的房产抵押、发行人股票质押或转让取得的自筹资金等方式偿还借款，不会存在逾期无法偿还金融机构借款的情况，不存在其个人无法清偿到期债务的风险。

值得关注的是，董事长沈金荣与董事会秘书沈昊昱竟然还是父子关系。

董事长近千条风险缠身

中策橡胶董事长由沈金荣担任，与董事会秘书沈昊昱为父子关系。薪酬方面，2023年，沈金荣薪酬为803万元，沈昊昱薪酬为129万元。据天眼查显示，沈金荣目前有23条任职信息，担任股东2家，担任高管21家，实际控制权21家企业。

尤为注意的是，其周边风险有722条，预警提醒也多达217条。

高风险方面，其担任法定代表人的杭州中策贸易有限公司进行了简易注销;曾担任法定代表人的杭州万里化工有限公司有清算信息。

诉讼方面，其担任法定代表人的杭州朝阳橡胶有限公司曾因劳动争议而被起诉;担任法定代表人的中策橡胶集团股份有限公司曾因劳动争议而被起诉，曾因侵害商标权纠纷而被起诉，曾因买卖合同纠纷而被起诉，曾因机动车交通事故责任纠纷而被起诉，曾因财产损害赔偿纠纷而被起诉，曾因合同纠纷而被起诉;其担任法定代表人的杭州中策清泉实业有限公司曾因劳动争议而被起诉;担任法定代表人的中策橡胶(建德)有限公司曾因建设工程施工合同纠纷而被起诉;曾担任法定代表人的杭州橡胶集团有限公司曾因劳动争议而被起诉;担任法定代表人的中策橡胶(建德)有限公司曾因生命权、健康权、身体权纠纷而被起诉;担任法定代表人的中策橡胶集团股份有限公司曾因承揽合同纠纷而被起诉，曾因生命权、健康权、身体权纠纷而被起诉……

此外，其担任法定代表人的杭州海潮橡胶有限公司曾因拖欠税款而被列入欠税公告名单;担任法定代表人的杭州朝阳能源科技有限公司曾因拖欠税款而被列入欠税公告名单。其担任法定代表人的杭州中策清泉实业有限公司有环保处罚信息。

如何保护好投资者利益，IPO如何顺利进行，是沈金荣需要考虑的问题。《电鳗财经》将持续关注中策橡胶IPO进展。