斑马消费 任建新

新茶饮突然集体抛弃植脂末，“植脂末之王”佳禾食品立马迎来业绩大滑坡。

面对严峻的经营形势，公司决定重点布局咖啡业务，试图找到新的增长曲线。

昨日，公司披露《向特定对象发行股票证券募集说明书》，募资5.5亿元扩建咖啡产能，已箭在弦上。

5.5亿押注咖啡

经过长达一年多的筹划和推进，佳禾食品（605300.SH）的再融资前期工作已基本就绪。

1月16日，收到证监会同意注册的批复后，昨日，公司披露《向特定对象发行股票证券募集说明书》，在未来12个月内，再融资工作将择机进行。

根据计划，公司将向不超过35名符合条件的特定对象，发行股份募集资金不超过7.25亿元，其中，5.5亿元用于咖啡扩产建设项目，1.75亿元用于补充流动资金。

在咖啡扩产建设项目下，佳禾食品拟建设咖啡生产基地，建设周期24个月。项目建成后，将形成年产16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡和610吨冻干及混合风味咖啡的生产能力。

根据公司测算，该项目经营期内，年平均营业收入11.19亿元，平均毛利率14.25%，平均净利润约7700万元。

当前，佳禾食品的控股股东为柳新荣，实际控制人为柳新荣和唐正青夫妇。二人分别直接持有上市公司32.26%和23.04%股权，同时通过第三大股东吉安汇鑫间接控制22.11%股权，另外，吉安汇鑫为第四大股东宁波和理的执行事务合伙人。综上，柳新荣和唐正青夫妇合计控制上市公司的表决权达到82.61%，本次定增不会影响上市公司控制权的稳定。

佳禾食品的本次定增，在推进的过程中，就受到了市场的持续关注。2024年11月，定增申请获交易所审核通过，公司股票就迎来了一波大涨。

11月26日，公司股价小幅低开，随即快速拉升，当天以涨停收盘。次日，股价小幅回调，随后的28日和29日，又收获了两个涨停板，公司股价一度站上17.61元的年内最高点。

昨日的募集说明书披露后，市场倒变得异常平静，公司股价全天走绿，收于13.73元/股，跌3.85%。

第二曲线

在中国，咖啡是舶来品。1989年，雀巢进入中国，用速溶咖啡一统中国咖啡市场数十年。在当时，能在柜子里摆放着一瓶雀巢咖啡的中国家庭，一定非富即贵。

中国连锁咖啡的拓荒者是上岛咖啡。1996年，上岛咖啡落地海南，开启中国内地连锁咖啡馆时代。咖啡+西式简餐，大店+豪装，吸引了一大批先富起来的内地中产，疯狂加盟。十年间，上岛咖啡的门店数量就达到3000家，内地许多60后、70后、80后的第一次咖啡馆记忆，都是上岛咖啡。但上岛真正卖的并不是咖啡，而是牛排等西餐。

直到1999年，星巴克在北京开出首店，内地咖啡连锁的时代才真正到来。它，是当下中国所有本土连锁咖啡的“老师”。以较高的定价、高端的定位，快速布局高线城市市场，成为中国都市白领、商务人士重要的社交空间。

环顾四周，没有对手的舒坦日子，星巴克中国安稳过了十多年。

直到2017年，瑞幸在厦门横空出世，以星巴克“平替”的姿态，通过价格优势，在全国快速开店，将星巴克动辄30元以上的咖啡，直接拉低至15-20元区间。

瑞幸，就如当年日本的“圣保罗咖啡馆”，弥补的中国性价比咖啡的空白，让咖啡在中国从精英逐渐变大众，培养了大批咖啡用户。

陆正耀，作为瑞幸的创始人，在2020年含恨出局。其后，他连续创业，转了一大圈，还是回到了咖啡赛道。

2022年10月，福建福州，陆正耀携库迪再度归来，来势更凶。

平价，推动了中国咖啡行业的发展，目前，全国现磨咖啡门店数量已近20万家。

据行业数据，2022年，我国人均咖啡消费数量为9杯，2023年，快速提升至16.74杯，但与世界主要咖啡消费国家相比，仍存在较大的差距。

随着国内咖啡消费理念的日渐成熟，用户对咖啡的需求也逐渐多元化，现磨、即饮、预包装、胶囊咖啡等，都能找到各自的市场。

从2017年起，佳禾食品就开始大力布局咖啡业务，经过多年发展，咖啡已成为公司第二大业务板块。旗下产品，涵盖咖啡全产品链，包含速溶咖啡、咖啡固体饮料、冷萃咖啡液、烘焙咖啡豆、研磨咖啡粉、浓缩咖啡液、冻干咖啡等。只不过，公司的咖啡业务主要针对的是咖啡连锁、工业类等B端客户，C端用户对佳禾食品的咖啡业务感知不深。

过去，佳禾食品建成了以传统速溶咖啡为主要产品的生产线，现在已无法满足精品咖啡的生产需求，结构性的产能不足明显。

植脂末被抛弃

上世纪50年代，美国卡纳森公司，利用植物油等原材料，开发出了一种固体粉末。它易溶于水，且有超乎乳制品的风味和口感，迅速以“咖啡伴侣”的身份走红。

在雀巢等品牌的带动下，“咖啡伴侣”进入中国市场，和速溶咖啡一起，培养起了中国初代咖啡用户。

咖啡伴侣也就是现在用户所熟知的植脂末。

佳禾食品是国内最早的植脂末行业参与者之一，2021年4月，公司在上交所主板挂牌上市，成为“植脂末第一股”。

行业数据显示，2023年，全国植脂末的市场规模为86.74亿元，佳禾食品的市场占有率约为22.27%，处于绝对龙头地位。

早期，佳禾食品植脂末产品主要供应工业类用户，香飘飘、统一、娃哈哈等都是其主要客户。在这一发展阶段，公司业务较为稳定，但增长空间不大。

直到最近几年，新茶饮站上风口，各品牌在资本的助推下疯狂扩张，佳禾食品业迎来了自己的快速发展期。

佳禾食品曾在招股书中披露，“CoCo 都可”、“沪上阿姨”、“古茗”、“益禾堂”、“蜜雪冰城”等，都是公司重要客户。当时，其内销的前五大客户，几乎都来自新茶饮行业。

新茶饮行业的需求，推动公司植脂末产品销量持续增长，从2019年的14.43万吨增至2023年的16.87万吨。

然而，随着国内新茶饮行业的发展进入成熟期，产品力的竞争成为核心，各品牌纷纷打出“健康牌”，“0植脂末”已是大势所趋。

2024年，佳禾食品的经营状况急转直下，前三季度，公司粉末油脂业务收入大降42.17%，其中，下降最严重的，就是以新茶饮为主的连锁渠道。

受此影响，公司预计，2024年度实现归母净利润0.85亿元-1.20亿元，同比下降53.64%到67.22%。