“资产荒”持续背景下，险资对银行股的热情已是水涨船高。

与强势涨幅形成对比的，是难言亮眼的基本面：

国家金融监管总局披露，截至三季度末，国有大行、城商行与民营银行整体净息差仍处于下行通道；上市银行当期业绩平平，营收整体同比下滑1.05%、归母净利增长1.43%。

多位分析师指出，2024年银行板块大涨，一受益于ETF资金涌入，二是源于险企增持注入的增量。

截至三季度末，险资可用于投资运营的资金余额为32.15万亿元，同比增长14.06%。

规模的绝对增长为市场带来更好的流动性，加之新会计准则切换后险企为平滑收益增配可计入FVOCI的高股息权益资产，银行股备受青睐。

信风关注到，2024年新华、平安、长城人寿、信泰人寿等险企均选择增持银行股；截至三季度末，险资重仓个股前20只过半为银行股。

随着长端利率下行、权益市场防御情绪高涨，银行股似乎仍是险资的“避风港”。

2025年以来，平安及旗下资管公司连续增持银行股，将农行、邮储、招行3家银行H股持股比例拉升至6%以上；

仅2月内，平安用于增持银行股的资金，就已超过4亿港币。

偏爱红利的蛋

拉长时间维度，低估值、高股息的银行股虽不受公募基金所喜，但过年来就是险资的“心头好”。

历史上，曾有险企看中现金流稳定、盈利预期相对稳定的银行牌照，通过二级市场增持争夺话语权。

例如2015年，安邦介入“宝万之争”同期，曾12次增持民生银行，于当年10月成为单一最大股东；

截至2024年三季度末，受让安邦业务、资产、负债的大家保险仍持有该行20.73%股权。

彼时亦有险资明确表示，看中银行渠道带来的潜在空间。

同在2015年，人保受让德意志银行持有的华夏银行19.99%股权，表示“完成权益变动后，将推进与华夏银行的战略性全面业务合作。”

此类案例中，险资以战略投资为主，有鲜明进攻特征。

另一种近几年更常见的投资，则是呈现出防御倾向的红利资产增持。

在2020年的险资“举牌潮”中，28次举牌就有6次投向银行，涉及标的包括农行、工行、浙商的H股，对股息率有明显偏好。

尤其近年来长端利率下行、权益市场波动，对安全性要求较高且刚兑需求的险资，正面临严峻的“资产荒”困境。

尽管自2023年至今，监管已多次下调人身险产品预定利率上限，并通过“报行合一”、建立利率动态调整机制等方式“减负”负债端，强调保险资金资产负债匹配；

但就目前情况来看，险企在“资产荒”加剧的背景下，仍存在利差压力。

有保险资管人士表示“去年利率债涨了太多，向上、向下空间都不大。新年预计增配权益类资产和化债深入后的信用债。”

加之REITs等创新产品体量较小，且流动性相对不足、退出渠道有限；

险资未来或更倾向增加低估值、高确定性、高分红的权益投资比例，有公允性信用背书的银行股正是避险“最优解”之一。

建行研究院市场研究团队指出，我国银行股估值长期偏低：

尽管2010年以来银行板块股息率总体上升，但PB（市净率）仍处于下降过程中；

横向来看，2024年末全球银行业PB均值为1.37倍，A股、H股分别为0.62倍、0.40倍，不足全球市场的1/2。

会计准则切换档口，险企也需要红利资产平滑业绩。

旧准则下，金融资产分为FVTPL（以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产）、L&R（贷款和应收账款）、HTM（持有至到期投资）、AFS（可供出售金融资产）4类。

新准则根据计量方式，分为AC（以摊余成本计量的金融资产）、FVTPL（以公允价值计量变动计入当期损益的金融资产）、FVOCI（以公允价值计量计入其他综合收益的金融资产）3类。

新分类中，OCI市价变动可不计入当期损益，但仅有偏长期、偏配置类的金融资产有望计入OCI。

有限的范围内，银行股代表的红利资产正契合“长期持有”逻辑。

2020年后提早进入新准则过渡期的国寿、太保已开启红利布局，举牌农行H股、工行H股；

险企集体进入过渡期的2024年，长城人寿、信泰人寿亦曾增持无锡银行、北京银行。

对大行情有独钟

如果将红利属性作为银行股“逆势而起”的唯一驱动力，险资投资银行板块个股的仓位，应与股息率高度绑定。

不过现实中，具体数据与这一假设，仍有不小的出入。

Wind数据显示，2025年2月18日，A股上市银行股息率（未剔除二次分红影响，下同）前5名分别为民生、江苏银行、平安、厦门银行、渝农商行；H股前5名分别为渝农商行、民生、重庆银行、中信、建行。

参考2024年三季度末险资（含产品持仓，下同）进入A股上市银行前十流通股股东名录，最受欢迎的仍是各大国股行。

例如浙商共有信泰人寿、民生人寿、太平人寿3位险资股东；兴业、邮储均有2位险资股东；

险资持股比例最高的银行，除去平安银行之外，分别为民生、浦发、华夏、浙商与兴业。

三季度后险资对银行股的加仓，仍以国有大行为主。

例如2024年末，平安举牌建行、工行的H股，持股比例分别突破5%、15%；其中工行H股占比已于春节前加仓至17%；

2月6日，平安通过旗下公司持续增持农行、邮储、招行的H股，增持所持3家银行H股比例均突破6%。

另据媒体统计，2024年末至今，中国平安通过旗下公司持续增持工行、农行、建行、邮储、招行的H股，合计耗资已接近百亿港元。

由此看来，尽管部分城农商行股息率表现凸出，但险资决策时，仍对大行有明显倾向。

中长期资金入市政策引导下，险资对银行股的仓位，仍有上升空间。

银河证券分析师张一纬测算，依照截至2024年三季度末保资持仓银行市值占比，决策层年前提及的“新增保费30%”，每年预计为A股银行板块带来1627.27亿元的资金增量。

开年之后，银行板块持续走出强势表现，国有大行个股表现俱佳。

2月18日，A股迎来蛇年春节后的首次较大回调；其中银行板块逆势上涨，四家国有大行股价盘中均创下历史新高。

截至当日收盘，中行、农行、工行、建行涨幅分别为2.21%、0.95%、1.87%、0.80%；其中农行已连续六个交易日收涨，累计涨幅达5.38%。

风险警惕使然

对大行的偏爱，侧面表现出险资对中小银行资产质量与修复能力持观望态度，在个股选择上仍呈现出防御姿态。

一位保险资管人士对信风表示，险资买银行股，主要与盈利、股息、财务处理（会计准则）三要素有关。

其表示具体投资时，“中观看行业特点与区域发展，微观看资产分布与盈利，做决策时会重点考虑估值、因而偏向港股。”

该人士同时提示，投资银行股，需警惕来自地方政府隐债与地产价格方面的风险。

当前，中小银行资产下行压力普遍更大。

尤其不少城农商行受当地资源禀赋及经济结构影响，在房地产下行时出现制造业、建筑、地产业客户资金周转不灵，同时地产抵押物贬值，不良风险持续加大。

各银行贷款分类，虽总体遵循央行制定的指导原则，但在具体执行中仍有细节差异，不少中小银行资产质量不明，在经济周期中的抗风险能力又显著低于大行，以致分红可持续预期较低。

正因此，虽然个别城农商行股息率表现突出，险资依旧倾向于增持大行。

一是大行规模领先，大笔险资涌入不会造成基本面价格的大幅波动；二是资产质量更优、暴雷风险较小，契合险资安全性需求。

尤其2024年三季度后，国有大行获得注资的预期，随着决策层的积极表态持续提升。

目前，财政部正在等待各家银行提交资本补充具体方案。这是继1998年财政部发行特别国债向国有四大行注资2700亿元后，该项工具被再次启用。

有市场声音预测，本轮注资力度或在万亿左右，这意味着国有大行的核心一级资本安全垫将进一步增厚。

种种因素叠加之下，险资对大行分红能力的可持续预期普遍更高。

2024年内，亦有长城人寿举牌无锡银行、新华保险受让杭州银行股份；只是相对险资增持大行而言，比例仍旧有限。