来源：21世纪经济报道

21世纪经济报道记者 刘婧汐 广州报道

稍慢半拍的南航物流最终还是撤回了上市申请，三大航司物流板块暂时无缘齐聚A股。

2月21日晚间，南航突然发布公告称，公司所属子公司南航物流撤回主板上市申请。对于撤回上市申请的原因，南航表示是基于市场环境变化，为统筹安排资本运作规划，经充分沟通论证后，撤回上市申请。

这符合业内人士的预期。有民航从业者向记者表示：“现在这个市场环境下，南航物流拆分上市从内部和外部来看都有不少困难，不只是行业的问题，更多是资本环境的变化。”

“A拆A”监管严

近年来，随着民航领域国企混改加速，中国国际航空股份有限公司（下称“国航”）、中国东方航空股份有限公司（下称“东航”）和中国南方航空股份有限公司（下称“南航”）等中国最大的国有三大航空公司先后开启了分拆货运部门上市的筹划。如今在三大航里，国航和东航旗下的货运物流公司均已实现上市，且盈利可观。

东航物流于2021年6月上市，是全国首批、民航首家混合所有制改革试点企业，也是“航空混改第一股”。1月25日，东航物流也发布全年业绩预告，公司预计2024年实现归属于上市公司股东的净利润为25亿元至29亿元，净利润同比增长0.48%至16.56%。

国货航于去年12月30日正式在深圳证券交易所主板上市，2025年1月23日，国货航发布全年业绩预告，预计2024年1-12月公司业绩大幅上升，归属于上市公司股东的净利润为18亿元至19.9亿元，净利润同比增长56%至73%。

南航物流成立于2018年10月24日，前身是中国南方航空股份有限公司下属货运部，南航物流申请上市要追溯到2023年。此前，南航物流于2023年12月31日申请主板IPO，2024年1月29日收到审核问询。

按照上市流程，在上市受理和问询之后，公司上市流程的关键环节还有上市委审议、报送证监会、证监会注册并最终挂牌上市。但截至2025年2月21日南航撤回IPO时，仍未回复挂网。

核心原因可能在于，A股拆分上市政策正在收紧。2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，提出“从严监管分拆上市”，这使得A股上市公司分拆上市更加审慎。

据《分拆规则》规定，上市公司分拆，应当同时符合四大条件，分别为“上市公司股票境内上市已满三年”；“上市公司最近三个会计年度连续盈利”；“上市公司最近三个会计年度扣除按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润后，归属于上市公司股东的净利润累计不低于人民币六亿元”和“上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过归属于上市公司股东的净利润的百分之五十，上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净资产不得超过归属于上市公司股东的净资产的百分之三十”。

在2023年底向深交所提交上市申请的母公司南方航空，并不满足《分拆规则》的要求。因为南方航空在2020年至2022年中，南方航空的归母扣非净利润分别为-116.58亿元、-126.30亿元和-340.28亿元，出现了连续三年的亏损。

值得注意的是，东航和国航在上市之前均对物流板块进行了剥离。早在2016年11月，东航物流便实现从上市公司中国东航剥离。2018年8月，中国国航同样将所持有的51%国货航股权转让给中国航空资本控股有限责任公司，交易完成之后，中国国航不再持有国货航股权，国货航不再是国航的控股子公司。经过剥离步骤，东航物流和国货航的IPO便已不再属于A股上市企业的再度分拆上市。

而南航物流此次IPO选择的直接分拆上市，是典型的“A拆A”，这一选择从一开始就引发了“可能不符合上市要求”的疑虑，也为南航物流如今曲折的IPO之路并最终失败埋下了伏笔。上述业内人士向记者表示：“公司明知自己不符合分拆上市的条件，不符合监管层的要求，却强行申报IPO，着实有些令人意外。”

对此，南方航空的解释是：“公司本次发行上市方式为南方航空分拆下属子公司至上交所主板上市。然而，自2020 年初至 2022 年末，全球范围内旅客出行需求骤减，南方航空经营受到较为明显的冲击，出现亏损情形。鉴于前述因素，除《分拆规则》所要求的部分财务指标外，南方航空其他情况均符合《分拆规则》的规定。但是，导致该等情形出现的主要原因系不可抗力因素所致，并非南方航空经营不善等自身原因以及行业本身不具有可持续发展等因素，随着市场需求情况的逐渐好转，对南方航空经营造成的不利影响将逐步消除。”

“利润奶牛”

虽未能成功上市，但一直以来，南航物流收入及利润可观，在业内占领先地位，被称为南航的“利润奶牛”。

根据南航物流未经发行上市审计的财务数据，南航物流 2020年至 2022年度的营收分别为153.97亿元、196.59亿元、215.28亿元；扣非后归母净利润分别为 39.31亿元、56.17亿元及 46.36亿元。另根据南方航空2024年半年报，南航物流2024年上半年实现营业收入92.26亿元，同比增加18.31%；实现净利润17.12亿元。对比国货航，其1月份发布的业绩预告显示，公司预计2024年实现归母净利润18亿元至19.9亿元。也就是说，南航物流在半年内赚了国货航近一年的利润。

从运力来看，南航物流作为国内目前最大的宽体货机运营商，在刚过去的2月中旬，其新引进一架B777F全货机，机队规模扩充至18架，机型均为B777F宽体货机。截至目前，南航物流已开通20余条货运航线，每周执飞定期国际航班量70余班，航线网络覆盖国际多个货运热门城市，在业内有显著领先优势。据南航物流招股书，依托丰富的运力资源，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，货邮周转量（亿吨公里）的市占率均超过国货航和东航物流。

如果按照分拆规则要求推演，南航物流要实现上市，南方航空需要在接下来的三个年度（2025-2027年）实现盈利。那么，南航物流的上市时间最快也要在2028年。三大航司物流板块齐聚A股的盛况，或许要等一阵子才能看到了。