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原标题：中慧生物再闯港股：连年亏损、高价疫苗陷入价格战，融资能否解困？

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编辑｜张泽明

继2023年9月主动撤回科创板IPO申请后，江苏中慧元通生物科技股份有限公司（简称“中慧生物”）近日向港交所提交了招股说明书，计划根据18A规则申请主板上市，中信证券与招银国际担任联席保荐人。这家疫苗企业希望通过港股融资，缓解持续亏损、资金紧张和市场竞争激烈的困境。

然而，从公司基本面来看，高额亏损、流动资金紧缺、市场竞争加剧、高价疫苗滞销等一系列问题正成为其发展的巨大阻碍。在资本市场整体趋于谨慎的背景下，中慧生物此次赴港上市能否成功仍是未知数，即便成功上市，能否扭转目前的不利局面同样充满不确定性。

连年巨亏，现金流紧张，融资需求迫切

根据招股书披露的财务数据显示，2023年中慧生物亏损高达4.25亿元，2024年前9个月仍亏损1.68亿元，累计亏损超过5.93亿元。即使公司2024年前9个月营业收入达到2.17亿元，同比增长4696.26%，但由于高昂的研发和营销成本，依然无法实现盈利。

更值得警惕的是，中慧生物的现金流状况极度紧张：截至2024年9月底，公司现金及现金等价物仅剩2533.9万元，相较2023年底的1.43亿元大幅下降；流动负债净额为2.57亿元，偿债压力巨大；2024年前9个月销售开支1.15亿元，占营收比例52.96%，即便收入大幅增长，公司依旧难以实现收支平衡。

现金流危机的加剧使得中慧生物此次IPO融资显得尤为迫切，如果募资不及预期，公司或将面临更大的运营压力，甚至影响疫苗生产、销售及研发进度。

仅一款商业化产品，市场竞争加剧

中慧生物目前仅有一款商业化产品，即四价流感病毒亚单位疫苗（商品名：慧尔康欣®）。尽管其临床数据表现较优，但市场销售情况却不尽如人意。

产品销售面临以下问题：一是市场竞争激烈，价格优势丧失。2023年以来，华兰生物、北京科兴、国药集团等主要疫苗企业相继大幅降低四价流感疫苗价格，部分产品价格甚至降至78元/支；相比之下，慧尔康欣®的价格高达319-344元/支，远超市场均价，定价过高导致市场接受度低，销量受限。

二是滞销与存货压力增加 2023年和2024年前9个月，中慧生物分别生产了120万剂和180万剂疫苗，但产能利用率仅30.2%和61%，市场消化能力不足；库存积压严重，公司已对存货计提减值损失，2023年存货拨备高达4610万元，2024年前9个月仍高达2070万元，意味着产品滞销问题仍未得到有效改善。

三是依赖单一产品，抗风险能力弱。四价流感疫苗是中慧生物唯一的商业化产品，公司尚无其他产品进入市场，商业模式单一，缺乏抗风险能力；目前国内市场已有19款流感疫苗获批，其中9款为四价疫苗，而中慧生物的产品在市场竞争中的劣势明显。

新产品竞争力存疑，研发进展不确定

中慧生物的未来增长主要依赖其研发管线，但目前公司产品仍处于早期阶段，短期内难以贡献可观收益：冻干人用狂犬病疫苗计划于2025年第二或第三季度进入三期临床，而市场竞争已非常激烈，中国已有23款获批狂犬病疫苗，其中2款人二倍体细胞疫苗处于领先地位，竞争壁垒较高；三价流感病毒亚单位疫苗虽然NDA已获受理，但目前市场仍被传统三价和四价流感裂解疫苗占据，未来市场接受度存疑；其他疫苗（如带状疱疹、肺炎疫苗等）均处于临床前或I期阶段，短期内难以贡献收入。

面对强大的市场竞争对手和自身有限的资金，中慧生物的产品研发进展能否顺利进行，能否取得市场认可，都存在较大不确定性。

融资背后的困境：如何打破“生死局”？

在目前的市场环境下，中慧生物的IPO面临以下核心挑战：一是资本市场谨慎，能否成功募资存疑，2023年中慧生物主动撤回科创板IPO，说明其当时的募资前景并不理想；目前港股市场整体低迷，投资者对高亏损、竞争激烈的生物医药公司兴趣下降，中慧生物能否顺利募资仍是未知数。

二是持续亏损，上市后是否仍需融资？过去三年公司累计亏损超5亿元，即便此次IPO募得资金，也难以短期内扭转亏损状态；未来公司仍可能需要多轮融资，以维持运营和研发，这对投资者的长期回报构成挑战。三是高端疫苗市场困局，如何突破价格战？目前国内四价流感疫苗市场已陷入“价格战”，中慧生物的高价策略面临极大挑战；除非公司能迅速调整市场战略，推出更具竞争力的产品，否则销售增长难以持续。

中慧生物的未来充满不确定性

中慧生物此番赴港IPO，看似是在寻找新的增长突破口，但背后隐藏的是连年亏损、资金紧张、产品市场竞争力不足等一系列问题。即便成功上市，仍需面临市场竞争加剧、高端疫苗销售受阻、资金持续短缺等挑战。

市场对其未来发展存在诸多疑问：能否通过港股融资扭转亏损局面？如何在流感疫苗价格战中站稳脚跟？如何突破单一产品依赖，构建长期增长点？

如果中慧生物不能在市场战略、产品研发、资金管理等方面做出重大调整，即便成功上市，也难以在竞争激烈的疫苗市场中实现真正的崛起。对投资者而言，在当前资本市场环境下，中慧生物的风险仍需谨慎评估。