21世纪经济报道记者吴抒颖 广州报道 坐拥两家上市公司后，名创优品创始人叶国富正计划进一步拓展其资本版图。

近日，有市场消息称名创优品计划分拆旗下两大品牌独立上市。其中，潮玩品牌TOP TOY或将在香港上市，据市场消息称名创优品正与潜在顾问就股票发行事宜进行磋商，预计募资规模约为3亿美元。与此同时，名创优品还计划将闪电仓作为独立子公司运营，逐渐“去名创化”，未来将计划独立上市。

对此，名创优品方面对21世纪经济报道记者否认了闪电仓上市的计划，但对TOP TOY的上市传闻未作回应。

事实上，叶国富对旗下业务的资本化运作早有布局。2022年名创优品在港股二次上市时，他便提出“三年内推动TOP TOY单独上市”的目标。而闪电仓于去年启动扩张，目前仍处于孵化阶段，短期内未有上市计划也符合商业逻辑。

叶国富是新零售赛道不折不扣的资本玩家。去年，名创优品突然入股永辉超市的举动曾引发投资者质疑，但叶国富坚信永辉超市具有投资价值，他并未因此放缓在资本市场开疆拓土的步伐。

增长故事

从财务数据上入手，TOP TOY算是名创优品的“第二增长曲线”。在名创优品整体营收增长放缓的当下，TOP TOY仍在快速增长。

名创优品2024年第三季度财报数据显示，其去年前三季度营业收入达到122.8亿元，同比增长22.8%；实现经调整净利润19.28亿元，同比增长13.7%。其中，第三季度营收同比增长19.3%至45.23亿元；期内利润为6.48亿元，同比增长4.9%。

与此同时，名创优品旗下TOP TOY则实现业绩超预期增长。数据显示，TOP TOY去年第三季度营收达2.7亿元，同比增长超50%，连续四个季度盈利。同时，截至报告期末，TOP TOY已开设234家门店，包括29家直营门店及205家合伙人门店，2024年前三季度门店净增加86家。

TOP TOY是名创优品旗下的潮玩品牌，截至目前，TOP TOY已与超过80个知名IP达成合作，包括迪士尼、王者荣耀、三丽鸥等头部IP，联名产品深受市场欢迎。

将TOP TOY推向资本市场，叶国富并非没有竞争对手。潮玩赛道的头部玩家泡泡玛特，在经历资本市场的洗礼后，受到了投资者的热烈追捧。截至3月13日收盘，泡泡玛特股价报118.9港元/股，总市值高达1597亿港元，较其上市时的38.5港元/股发行价大幅上涨，也让资本市场尝到了甜头。

然而，TOP TOY能否复制泡泡玛特的成功，仍需打上一个问号。尽管去年以来，得益于潮玩概念的加持，名创优品股价也一路攀升。截至3月13日收盘，其股价报38.7港元/股，总市值为483.7亿港元。但即便名创优品的营收规模远超泡泡玛特，市值却与之相差甚远。

这种差距或许源于TOP TOY与泡泡玛特在业务模式上的明显分野。与泡泡玛特专注于挖掘自有IP不同，TOP TOY并未将主要精力放在这一领域。

TOP TOY品牌创始人孙元文曾在早期采访中表示，作为名创优品集团旗下的第二大重要产品，TOP TOY的核心竞争力在于其全产业链一体化模式。这一模式贯穿从IP选取与签约、产品研发，到供应链管理及终端销售与客户服务的全流程，均由公司全权负责。此外，TOP TOY的中长期规划坚持70%外采、30%自有孵化的策略。

然而，这种模式也使得TOP TOY面临众多竞争对手。由于迪士尼、三丽鸥等品牌拥有广泛的合作伙伴，TOP TOY主打性价比路线，难以实现高溢价。

与此同时，资本市场对消费企业的“容错阈值”较低，只有头部企业才能获得投资者的青睐。以茶饮行业为例，蜜雪冰城成为今年港股的“明星企业”，而此前上市的茶百道、古茗等却备受冷遇，资本市场的分化由此可见一斑。

一位境外投资机构人士向21世纪经济报道记者透露：“过去，同一赛道的企业市值分配可能是7:3，即头部企业占据70%的市值份额。但现在，资本更倾向于一家独大，我们只会关注成长性最好的企业，并将大部分估值赋予它。无论是营收还是增长潜力，TOP TOY都远不及泡泡玛特。”

一场豪赌

无论TOP TOY最终能否成功上市，叶国富显然不会满足于仅手握名创优品和永辉超市两家上市公司。从资本运作的角度来看，如果TOP TOY能够顺利登陆资本市场，或许将使名创优品的资产结构更加“轻盈”。

去年，叶国富在入股永辉超市时几乎押上了名创优品的“家底”。2024年9月，名创优品突发公告，宣布斥资62.7亿元收购永辉超市29.4%的股权，成为其第一大股东。

其时，名创优品账面的现金及现金等价物、受限制现金、定期存款以及计入流动资产的其他投资的总结余合计为62.84亿元，其中现金及现金等价物为17.16亿元，如果全部以自有现金收购，名创优品几乎将耗尽所有的现金储备。也正因此，叶国富的这一举动引发了资本市场的广泛质疑。

随后，为了打消资本市场的疑虑，名创优品在与投资者沟通时表示，这笔交易将以现金支付，主要来自集团内部财务资源，以及从商业银行等渠道获得的40亿元外部融资。

如今回头看这笔收购，叶国富的这笔投资成色还有待检验，永辉超市的亏损态势并未扭转。根据永辉超市的财报，2021年至2023年，永辉超市分别亏损39亿元、27亿元、13亿元。1月5日，永辉超市披露业绩预告，2024年净利润亏损14亿元。这意味着，过去四年间，永辉超市累计亏损已达93亿元。

永辉超市的扭亏前景依然渺茫，真金白银的投入尚未见到回报，而TOP TOY的上市计划或许另有深意。目前，名创优品支柱业务已经触及天花板。财报显示，去年上半年，内地的名创优品门店总GMV为70.97亿元，同比增长15.5%，但同店GMV增长为-1.7%。

此外，去年上半年，名创优品国内闭店率有所上升。报告期内，名创优品会因门店租约到期、门店租金增加、门店所在商场的布局发生变化、某些门店无法盈利及名创合伙人出于其他考虑（如适用）而关闭门店。

数据显示，截至2020年、2021年、2022年、2023年及2024年上半年，名创优品内地门店整体闭店率分别为3.6%、3.5%、2.6%、1.6%及3.6%。

国内业务已经明显增长乏力，相比之下TOP TOY正在快速扩张，尽管其营收规模尚小，但分拆上市后获取独立发展空间和估值，或许能为母公司“减负”。资本市场上，类似的操作并不罕见，许多企业已通过分拆实现了价值释放。

以此为衡量标准，TOP TOY的估值能否接近泡泡玛特，甚至复制另一个资本神话，已经不重要。