“建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”“优化科技创新和技术改造再贷款政策，研究创设新的结构性货币政策工具”……围绕货币政策、债市、汇市等热门话题，人民银行这场会议再次发声。

据人民银行官网3月21日披露，人民银行货币政策委员会2025年一季度例会近日召开。北京商报记者进一步对比发现，本次例会在国内经济形势研判、政策取向方面，基本延续了上季度例会口径，但在融资利率、债市、汇市部分表述则略有不同。有分析人士指出，本次例会表述变化不大，人民银行支持性政策立场明确，而后续可能会更多关注政策工具对债市运行的影响。

强化利率政策执行监督

本次例会上，人民银行再次对国内外经济金融形势进行了分析。

会议指出，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整不确定性上升。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、风险隐患较多等困难和挑战。要实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。

与2024年货币政策委员会四季度例会相比，本次会议对外部环境的表述从“不利影响加深，通胀压力有所缓解”变为“更趋复杂严峻”，“货币政策进入降息周期”转变为“调整不确定性上升”。

国内外经济金融形势复杂多变，下阶段货币政策主要思路也随之调整。会议建议，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。

会议提到，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。人民银行重申“择机降准降息”，但在政策利率方面，相较此前表述新增“监督”一词。

2024年末，中共中央政治局会议提出“实施适度宽松的货币政策”，我国货币政策时隔多年再度转向。流动性宽松预期下，市场对于降息呼声不断。人民银行也数次提及，“择机降准降息”。

市场普遍预期2025年的首次降息将会在一季度落地，而人民银行在3月20日公布当月贷款市场报价利率（LPR）时，并未进行降息动作。

在兴业证券宏观首席分析师段超看来，上述表述变化再次暗示降实体融资成本不一定需要通过降息，而是强化利率政策执行监督。新增“监督”一词，可能是进一步表达央行对此前货币政策传导的堵点或将强化监督。例如，针对银行负债端成本偏高对降低信贷成本的约束，2024年自律机制分别于4月规范手工补息、12月将非银同存纳入自律机制，降低企业存款、非银同存利率。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，本次例会重申“择机降准降息”，意味着年内降准降息还是大方向，关键是落地时点。“择机”是指央行会在实施逆周期调节、引导社会预期、调控市场流动性等关键时点，启动降准降息。这样既可以最大限度发挥政策工具效果，同时也有助于预留政策空间。

“综合当前房地产市场、外部经贸环境变化以及整体物价走势，我们判断二季度降准降息窗口有望打开。”王青表示。

债市防风险定调更清晰

综合过往经验来看，降息的落地时点往往与经济周期和政策节奏高度相关。当经济运行中出现消费需求复苏乏力、企业融资成本偏高等情况时，通过降息可降低社会综合融资成本，激发市场主体活力。

在融资成本方面，本次会议提出，今年以来，贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。下一阶段，要推动社会综合融资成本下降。

相较此前“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”的表态，本次例会将降低融资成本的对象扩充至“社会”，“稳中有降”则转变为更直接的“下降”。“这体现了人民银行对于降成本目标重视程度的抬升。”中信证券首席经济学家明明分析称。

段超指出，降融资成本的对象拓展至“社会”。相比于此前其实是多了政府部门的融资成本，可能是对春节之后国债收益率向上调整较快的一个较为灵活的回应表态。结合前文央行没有明显的降息指引来看，后续可能是通过改善资金面的紧平衡态势来实现，这一点在最近几个交易日已经有一定体现。

根据Wind提供的数据，当周的五个交易日中（3月17日—21日），人民银行开展7天期逆回购利率保持在1.5%水平，数量上则根据市场实际流动性需求更显灵活特征，规模在930亿—4810亿元间不等，周内人民银行通过逆回购净投放短期资金8855亿元。

受此影响，本周债市整体呈现回暖态势。Wind数据显示，当周（3月17日—21日）30年期国债期货由114.88上升至115.09，结束了连续五周的下滑走势；周内10年期国债期货也由107.33小幅上升至107.415。

在债券市场方面，本季度例会删除了“充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖”的表述，表述变为“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。

明明认为，人民银行后续或更加密切关注利率市场走势来灵活调整货币工具。

“债市防风险的定调更加清晰。”段超分析称。段超指出，从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，这一表态与此前“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”的表态一脉相承，这也进一步显示，当前长债收益率的变化可能已经上升到宏观审慎与金融稳定的高度。

“考虑到宏观审慎也是2024年中央经济工作会议对央行提出的任务，且近几个月央行表态延续，不排除后续央行宏观审慎相关政策安排提上议程的可能。将债市运行纳入宏观审慎管理，可能是指向央行希望债市收益率的波动减小。”段超表示。

支持性政策立场明确

汇率政策方面，本次例会再度强调“三个坚决”。会议指出，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

这与2024年四季度例会的“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”的措辞略有不同。

王青指出，具体措辞与上季度例会略有区别，但基本含义没有变化。尽管近期受美元快速下跌等影响，人民币走势回稳，但在外部经贸环境波动加大过程中，央行防范汇率超调风险的决心坚定，继续向市场释放稳汇市的清晰信号，核心政策目标是“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

明明同样提到，汇率层面将对市场顺周期行为进行纠偏，稳汇率目标仍然明确。

此外，本次会议还提到，优化科技创新和技术改造再贷款政策，研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。着力推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度，推动房地产市场止跌回稳，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式。

王青判断，年内有可能设立促消费定向政策工具，加力支持消费贷“量增价降”；与此同时，今年包括支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等各类结构性货币政策工具的利率也会适时下调，额度也会进一步增加，以持续加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，做好金融“五篇大文章”，进而引导企业和居民融资成本全面下行。