黄金永不褪色，但品牌却可能褪去光环。当"周六福"三个字第5次叩响IPO大门时，资本市场正在上演一场黄金世家的魔幻现实剧。

2004年，深圳水贝珠宝市场悄然诞生一个"周氏兄弟"——李伟蓬与陈创金联袂创立周天福珠宝。这个后来更名周六福的家族企业，用20年时间缔造出3700亿估值的商业帝国。

但翻开股权图谱，91.05%的持股比例赫然昭示着李氏兄弟的绝对控制权。有趣的是，这个被戏称"周氏山寨王"的品牌，创始人竟无一人姓周。当周大福、周生生们早已坐稳江湖地位，这位"李姓周家人"的逆袭剧本却写满争议。

自2015年起，为公司长久计，李氏兄弟开始调整公司的股权结构，放弃直接持股公司，转而成立投资公司间接持股周六福，之后经历几番股权更迭，虽然新加入不少股东，但截止2024年6月，李氏兄弟仍然间接持股91.05%。

在2019年至2023年期间，周六福也曾四次向IPO发起冲击，但这家黄金巨头的上市之路堪称资本市场“滑铁卢”。

2019年首战深市：因审计机构卷入康美药业300亿造假案折戟；

2020年再战A股：加盟模式遭监管灵魂拷问；

2022年三度闯关：注册制改革中主动撤单；

2024年转战港股：21.7万执行悬案成新绊脚石。

2025年2月的最后一天，周六福又一次向港交所递交IPO申请，继续推进主板上市，由中金公司、中信建投国际担任联席保荐人。然而，国际金价持续高位震荡、加盟模式基本盘松动、多次“清仓式”分红消磨了投资者信心，周六福似乎已经错过上市的最佳时机。

据周六福刚刚更新的招股说明书显示，截至2024年12月31日，周六福的定期存款为人民币3700亿元，以为短期贷款作抵押。

3700亿到底是什么概念？根据Wind数据的搜索结果，截至2024年末，中国上市企业Top50中，1家上市公司市值突破3万亿、1家上市公司市值突破2万亿元，6家公司市值突破万亿元，5家公司市值超8000亿元，7家公司市值超5000亿元，21家公司市值超3000亿元。

当然，周六福自然不可能真的拥有如此多的现金存款，根据过往招股说明书的内容综合来看，其真实存款有可能为3.7亿元，但在招股说明书如此重要的申报材料中犯下低级失误，不知周六福申报IPO的最终目的到底是为何？

此外，在去年末的申报中，由于周六福接连被列为执行人，故而导致最终铩羽而归。

而根据天眼查查询最新的结果表示，2025年3月7日，香港周六福珠宝金行国际集团有限公司被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的162330元，案号：(2025)粤0303执6598号。

在过去几次闯关的路程中，最显著的是被证监会质疑的盈利模式，据招股说明书显示，2021年、2022年及2023年，周六福在中国逾31个省份分别拥有3,694家、3,974家和4,288家加盟店，分别占其门店总数的98.1%、98.1%及97.8%。

2021年、2022年、2023年，周六福向加盟店销售产品的收入分别为11亿元、8亿元及20亿元，分别占总销售收入38.6%、27.2%、39.2%，来自收取服务费的收入分别为6亿元、8亿元和8亿元，占比分别为21.3%、25.7%、16.2%。

但加盟店模式由于受总公司管理有限，时常面临品牌、经营、管理等诸多风险。过去，周六福就曾因加盟商销售未经授权的第三方产品而遭遇知识产权侵权纠纷、产品质量索赔及负面宣传。

但周六福面临的侵权案件并非都来自于加盟店的影响，更多来自其产品的设计方式主要依赖内部团队和经整合的外部团队合作，自主研发较少。据招股说明书显示，其2021年、2022年、2023年的研发支出占总收入分别为0.4%、0.3%、0.2%，甚至呈逐年递减之势。如此比例的自主研发对于珠宝公司来说可想而知侵权官司是少不了的。

据天眼查信息显示，周六福的开庭公告有793起，其中商标、知识产权相关的侵权纠纷共有646起，占比高达81.46%。而同业中的佼佼者周大生开庭公告仅有52起，周大福、周生生甚至无相关开庭信息，与之相比，周六福的侵权案件远高于同业其他企业。

极度依赖商品品牌的珠宝企业却对自主研发支出不到1%，收入很大程度依赖加盟费支撑，让人不得不质疑周六福本身的经营架构是否足够完善、专业化。据招股说明书显示，股东中，除了持有超过90%股权的李氏兄弟外的8名股东中，有4名股东皆与周六福的供应商、授权供应商或加盟商关系密切。

早在2019年，证监会便对周六福的加盟模式提出质疑，证监会明确指出，周六福80%以上的收入依赖加盟模式，要求其补充披露各报告期末销售金额超300万元的加盟商合作历史、稳定性及变动原因，是否存在对个别加盟商的重大依赖。

再比如，2022年12月，交易所追问其加盟收入细节，要求公司披露报告期内销售额超500万元的加盟商设立时间、销售金额、合作稳定性及变动原因；并核查控股股东、实际控制人、董监高及其亲属是否直接或间接持有加盟店股份，内部员工是否参与持股。

这些监管要求反映出周六福加盟模式在信息透明度、稳定性等方面存在诸多待解问题