本文授权来自《中国民商》

作者：方升

编辑：王成

年报披露接近尾声，一季报披露也在同期展开，尽管目前部分核心公司还未交卷，但在已经披露财报的板块上市公司中，的年报成绩单属于令人大跌眼镜的一类公司。

从披露的财报来看，2024年实现营业收入749.93亿元，同比微降0.69%；实现归母净利润28.35亿元，同比锐减30.09%；实现扣非净利润23.56亿元，降幅扩大至35.18%；基本每股收益为1.74元/股。

从年报看，公司称业绩下降的主要原因有：一是受有效需求不足、行业加速变革、行业政策变化及市场竞争激烈等因素影响；二是长期股权投资计提资产减值准备3.86亿元。在净利润下降三成成为七年来最低值之后，2024年，公司广告宣传费高达9.30亿元，同时自2020年至2024年，白云山广告宣传费日均投入高达258.36万元。

研发能力弱、研发投入少一直是白云山广为外界诟病的问题，根据年报透露的数据，这一情况并未在去年得到很好改善。2024年，白云山的研发投入8.28亿元，占营收比重4.26%，同比下降2.79%。这也导致在核心大单品增长乏力的情况下，未能有新的大单品及时出现弥补不足。这家曾经因王老吉而名声鹊起的公司未来路在何方呢？

大健康板块业绩下滑成为关键

核心产品王老吉负面缠身走下神坛

从公开的介绍来看，公司是一家大型控股型企业，一直专注于医药健康产业，经过多年的发展，规模与效益持续扩大。目前主要从事：(1)中西成药、化学原料药、天然药物、、化学原料药中间体的研究开发、制造与销售；(2)西药、中药和医疗器械的批发、零售和进出口业务；(3)大健康产品的研发、生产与销售；(4)医疗服务、健康管理、养生养老等健康产业投资等。经过多年的发展，集团实现了全产业链覆盖；在抗菌消炎、糖尿病、心脑血管、消化系统、清热解毒、男科、儿童用药等领域形成了相对完善的产品布局，在中药、化学原料药、化学药制剂等细分领域市场占有重要地位。2012年，公司成立王老吉大健康公司，以“王老吉”品牌引领大健康产业，主要产品王老吉凉茶在中国凉茶市场上已占据领先地位。

由此，在产业内和资本市场打拼多年后，白云山的主业形成了大南药、大健康、大商业、大医疗四大板块并驾齐驱的态势。先看更被普通消费者熟知的大健康板块，年报中表示，集团的大健康板块主要为饮料、食品、保健品等产品的生产、研发与销售，主要从事的企业包括公司下属子公司王老吉大健康公司及王老吉药业等，主要产品包括王老吉凉茶、刺柠吉系列、荔小吉系列、椰柔椰汁、润喉糖、龟苓膏等。王老吉凉茶具有较强的品牌价值优势和产品竞争力，是中国饮料市场的领军品牌之一，在中国凉茶行业中占据较高的市场份额。

但从年报来看，2024年白云山大健康板块营收为97.05亿元，同比下降12.7%，毛利率同比下降1.29个百分点至43.12%；医药流通业务营收为545.5亿元，同比增长3.39%，但毛利率仅为6.43%，同比再降0.56个百分点，陷入“以量补价”困局。尽管也推出无糖凉茶、气泡茶等新品，但市场反响较为一般。

作为该板块的核心产品，红罐王老吉长期占据主导地位，并曾为广药集团进入世界500强提供重要支撑?。但如今好日子似乎过去了，从数据对比看，2019年至2023年，除2020年受疫情因素影响外，王老吉大健康公司年收入稳定在百亿元上下，净利润也保持在十多亿元，当时称为白云山的“现金奶牛”。

2024年大健康的跌落或许还和领导层连续出事有关：2024年8月，白云山母公司广药集团原董事长李楚源被查，李楚源作为广药集团的“老大”，是凉茶业务和其他板块的实际操盘手。2024年9月，王老吉大健康“二把手”，常务副总经理、投资董事长赵敏也被带走。

大南药板块收入同比下降10.4%

核心产品金戈收入不振业绩承压

除去与消费交叉较多的大健康板块外，在公司四大核心主业中更为纯粹的隶属于医药生物的是大南药板块，该板块包含金戈和抗生素品牌（含头孢呋辛钠等），以及在华南乃至全国具有优势的中药品种，如小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、消渴丸、清开灵系列等优势品种。

受市场竞争加剧影响，大南药板块核心单品“金戈”的生产量同比增长1.33%的同时，销量同比下降了13.17%，库存增加了49.78%，直接导致该板块收入同比下降10.4%。导致其业绩下滑的主因是同类产品的竞争加剧，近几年，在中国三大终端六大市场，性功能障碍类药物的市场规模稳步上涨，2023年达到了97亿元以上，自然也成为“兵家必争之地”，多家上市公司均有布局批文。

由此种种因素叠加导致，曾被誉为“中国伟哥”的白云山核心产品金戈，这款曾以91%毛利率傲视群雄的明星产品，正面临十余家竞品的围剿。此外，在其他具体产品中，阿莫西林系列受“限抗”政策及替代品冲击，营收同比减少36.65%；糖尿病领域拳头产品消渴丸收入下降23.45%。

同时，2024年，白云山的注射用头孢呋辛钠在医疗机构的合计实际采购量为1.12亿瓶（按0.75g标瓶计算），相比2023年1.17亿瓶（按0.75g标瓶计算）有所下降。注射用头孢呋辛钠（千瓶）的库存量增长11208.53%。

在大南药板块的中成药方面，缺乏拳头品种成为最为主要的问题。例如，小柴胡颗粒（千盒）销售量虽增长了1.60%，但库存量却大幅增长19.50%；滋肾育胎丸（千盒/千瓶）销量增长了19.64%，库存量却增长了61%；清开灵系列（千袋/千支/千粒）销量虽增长了0.31%，库存量却增长了37.88%。

除去重中之重的两大核心赛道外，白云山对的长期股权投资成为业绩“黑天鹅”。2024年年报显示，基于一心堂2024年业绩预告及股价下跌，公司计提长期股权投资减值准备3.86亿元，叠加其他资产减值合计减少利润总额4.71亿元，直接导致四季度亏损扩大并拖累全年净利润。