著名经济学家向《港湾商业观察》指出，产能利用率不足仍募资扩产或会给公司带来三大方面的潜在风险。第一，若未来市场需求未能与新增产能同步增长，可能导致新增产能闲置，或将会进一步拉低整体产能利用率，造成资源浪费，增加折旧和运营成本，侵蚀公司盈利能力；第二，血液净化领域技术不断发展，若公司未能准确把握技术趋势，其扩产的产品可能面临被新技术或替代产品淘汰的风险。大规模的产能投入在短期内难以调整，可能导致公司在技术变革中处于不利地位；第三，血液净化行业受医疗政策影响较大，如医保支付政策、招标采购政策等。若未来政策发生不利变化，可能影响市场需求和产品价格，进而影响公司新增产能的消化和盈利能力。

睿健医疗持续增收不增利：产能利用率下滑，董事长更换频频

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，四川睿健医疗科技股份有限公司（下称：睿健医疗）冲击北交所，保荐机构为证券。业绩面上，公司2024年、2025年第一季度增收不增利，且在IPO前大额分红超1亿元，引发市场关注。此外，报告期内，公司存在研发费用率低于行业均值、产能利用率下滑、大量关联交易、全资子公司欧赛医疗面临未决诉讼等情形。

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持续增收不增利，IPO前大额分红1亿

睿健医疗专业从事血液净化产品的研发、生产和销售，主要产品包括血液透析器和血液灌流器。天眼查显示，公司成立于2013年8月。

2021年-2023年、2024年前三季度（以下简称：报告期内），睿健医疗实现营收分别为2.61亿、3.45亿、4.11亿、3.42亿，实现归母净利润分别为6793.18万、1.04亿、1.46亿、9262.67万。

2024年，睿健医疗实现营收为4.83亿，同比增长17.63%；实现归母净利润1.28亿，同比下滑12.63%；实现扣非净利润1.24亿，同比下滑5.88%。

睿健医疗指出，2024年，公司扣非净利润下滑，主要由于该年公司对员工实施股权激励，确认股份支付费用1859.87万，使得公司净利润较上年同期有所减少。

2025年第一季度，公司预计实现营收为1.2亿-1.5亿，同比变动19.45%-49.31%；实现归母净利润为2600万-3200万，同比变动-20.15%--1.73%；实现扣非净利润为2600万-3200万，同比变动-17.80%-1.17%。

睿健医疗表示，2025年1-3月，公司净利润预计较上年同期有所下降，主要由于2024年4月公司对员工实施股权激励，2025年1-3月股份支付的确认导致净利润较上年同期有所减少，公司经营情况未发生重大变化。

值得关注的是，2023年8月，公司进行了现金分红，合计派发现金股利1.02亿，占当年净利润的近七成。

截至招股说明书签署日，美宜科投资直接持有股份占公司股份总数的48.49%。美宜科投资与宁波正垚于2023年12月22日签署《一致行动协议》，宁波正垚直接持有公司股份占公司股份总数的2.06%。因此美宜科投资可控制的公司股份表决权合计为50.55%，为公司的控股股东。

截至招股说明书签署日，通过美宜科控股、美宜科投资及其一致行动人宁波正垚，可控制睿健医疗50.55%的股份表决权。截至2024年9月30日，Cross Mark Limited持有普华和顺37.82%股份，Yufeng LIU持有Cross Mark Limited 100%股权，为普华和顺的最终控股股东。Yufeng LIU及蒲忠杰为公司的共同实际控制人。

公司股东持有公司17.11%股份，其实际控制人为蒲忠杰。Yufeng LIU为蒲忠杰的岳母，Yufeng LIU与蒲忠杰互为一致行动人。

同时，公司与乐普医疗关系密切，乐普医疗持有睿健医疗17.11%股份，其实际控制人蒲忠杰与普华和顺（睿健医疗控股股东）的最终控股股东Yufeng LIU为一致行动人，二人共同构成睿健医疗的实际控制人。

此外，公司在两年内经历了三次董事长更换。2023年6月，原董事长甘释良辞职，同年7月林君山接任；2024年11月，外籍董事长David Yuan（袁兴红）上任。

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产能利用率不断下滑，仍募资扩产

睿健医疗本次拟募集资金4.82亿，其中约2.92亿用于血液净化高值耗材研发及产业化项目；9100万用于新型血液净化设备研发及产业化项目；9900万用于血液净化创新研发中心建设项目。

报告期各期，公司血液透析器营收占比分别为91.73%、80.88%、71.08%、70.30%；血液灌流器营收占比分别为8.09%、18.64%、27.93%、28.42%；血液净化配套产品营收占比分别为0.18%、0.48%、0.98%、1.28%。

各期，公司血液透析器产能利用率分别为96.27%、89.54%、83.42%、74.03%；灌流器产能利用率分别为61.71%、92.94%、91.12%、88.25%；纺丝产能利用率分别为100.13%、87.31%、79.01%、68.43%。产能利用率均出现不同幅度的下滑态势。

著名经济学家

著名经济学家向《港湾商业观察》指出，产能利用率不足仍募资扩产或会给公司带来三大方面的潜在风险。第一，若未来市场需求未能与新增产能同步增长，可能导致新增产能闲置，或将会进一步拉低整体产能利用率，造成资源浪费，增加折旧和运营成本，侵蚀公司盈利能力；第二，血液净化领域技术不断发展，若公司未能准确把握技术趋势，其扩产的产品可能面临被新技术或替代产品淘汰的风险。大规模的产能投入在短期内难以调整，可能导致公司在技术变革中处于不利地位；第三，血液净化行业受医疗政策影响较大，如医保支付政策、招标采购政策等。若未来政策发生不利变化，可能影响市场需求和产品价格，进而影响公司新增产能的消化和盈利能力。

另一方面，值得关注的是，睿健医疗资产负债率大幅低于同行均值。各期，公司资产负债率分别为10.89%、11.83%、7.60%、7.86%，可比行业公司资产负债率均值分别为32.72%、32.06%、33.52%、33.04%。

睿健医疗表示，公司偿债压力较小，整体资产负债率低于同行业可比公司平均水平，主要系公司与客户主要采用先付款后发货的销售模式，随着公司收入增长、经营利润留存增加，增强了公司的资金实力；同时公司在2023年进行增资扩股，资产规模增加，使得公司2023年末资产负债率进一步下降。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对《港湾商业观察》表示，虽然睿健医疗资产负债率大幅低于同行均值，但公司业务的快速发展对资金的需求不断增加。业务规模的扩大需要相应的资金支持，用于采购原材料、生产设备、研发投入等。

报告期各期末，公司货币资金余额分别为 7397.55 万元、1.93亿、3.18亿、4.35亿，不断提升，主要系经营规模逐年扩大，销售金额提升，同时公司于2023 年进行了增资扩股，使得银行存款金额大幅增加。

柏文喜认为，目前公司货币资金看似充裕，但考虑到公司未来的发展规划和项目投资需求，如血液净化高值耗材研发及产业化项目、新型血液净化设备研发及产业化项目、血液净化创新研发中心建设项目等，这些项目的实施需要大量资金投入，仅靠现有货币资金难以满足。

认为，截至2024年9月，睿健医疗拥有4.35亿元的货币资金，且资产负债率远低于可比行业均值，这表明公司目前财务状况较为稳健，偿债能力较强。在此情况下，公司仍计划募集近5亿元资金，其必要性的确存在一定的疑惑。建议投资者关注公司未来市场拓展情况、产能利用率变化、募投项目的具体进展以及公司对募集资金必要性的合理解释。

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关联交易引关注，存诉讼风险

报告期内，睿健医疗与乐普医疗等关联方存在大量关联交易，交易金额占营业收入比例较高，且存在代付代缴员工薪酬等情形。

报告期各期，公司向关联方销售商品金额分别为5224.66万元、7025.87万元、5324.87万元和2634.10万元，主要系向关联方销售血液透析器、血液灌流器产品，占当期营业收入比例分别为20.03%、20.37%、12.97%和7.71%。

其中Lepu Care (India) Vascular Solutions Private Limited为公司实控人控制的乐普医疗旗下公司。

睿健医疗表示，Lepu Care (India) Vascular Solutions Private Limited是一家医疗器械贸易公司，自2016年4月成立以来，一直在医疗器械行业深耕，并且在印度积累了较多的客户资源，具有良好的销售和分销能力，为公司印度地区最大的经销商，公司向其销售具有商业实质及必要性。

报告期内，公司向关联方采购金额分别为814.99万元、145.91万元、411.26万元和212.86万元，占采购总额的比例分别为8.88%、1.63%、3.73%和2.66%。公司向关联方采购主要为血液净化配套产品等。其中江苏上智医疗器械有限公司为公司实控人控制的乐普医疗旗下公司，主营业务为塑料制品、冲压制品、精密机械设备及配件、模具、冶具的技术研发及销售，公司主要向其采购注塑件模具。

招股书披露，报告期内，公司部分员工的工资、社保及公积金由关联方代付代缴。关联方代付的工资、代缴的社保公积金由本公司实际承担并支付给关联方。公司代关联方支付部分员工的工资、社保及公积金。公司代付的工资、代缴的社保公积金由关联方实际承担并偿还给公司。

此外，报告期内，睿健医疗产品主要由全资子公司欧赛医疗生产销售。

截至招股说明书签署日，欧赛医疗存在1项作为第三人的未决诉讼。2022年7月，尼普洛诉欧赛医疗生产制造、销售的OCI-HF160等产品所使用的技术方案落入了其拥有的发明专利的保护范围，依法应当停止侵权、并连带赔偿原告损失及相关费用。

2024年4月，国家知识产权局出具了《无效宣告请求审查决定书》，宣告尼普洛拥有的涉诉专利全部无效，尼普洛于2024年7月就《无效宣告请求审查决定书》提起行政诉讼，欧赛医疗作为第三人参与诉讼，该行政诉讼已于2025年3月18日开庭审理，结果尚未宣判。

公司表示，尽管前述无效决定书正在后续的行政诉讼程序中受到挑战，但是专利权人挑战成功的可能性较小，不会对欧赛医疗的生产、经营带来重大实质性不利影响。（港湾财经出品）