海报新闻记者 田柳 报道

图源自天富龙官网

4月23日，扬州天富龙集团股份有限公司（以下简称“天富龙”）上交所主板IPO通过审核。25日，天富龙提交了注册申请。

结合招股书来看，天富龙的业绩颇为稳健，但不能忽视的是，天富龙也存在利润空间走低、存货规模激增、募资缩水等问题，这也可能成为其上市后能否获得投资者认可的关键。

近日，海报新闻记者就相关问题向天富龙发去采访函，截至发稿时，尚未收到回应。

业绩稳健 利润空间走低

天富龙以差别化涤纶短纤维的研发、生产和销售为主营业务，产品布局由再生有色涤纶短纤维，拓展至差别化复合纤维及聚酯新材料，覆盖以“人”为核心的商务、出行、家居、健康护理、衣着等场景。

近几年，天富龙的业绩表现不俗。招股书显示，2022年至2024年，公司营收分别为25.76亿元、33.36亿元和38.41亿元，归母净利润分别为3.58亿元、4.31亿元和4.54亿元。

值得注意的是，尽管天富龙的营收和净利润连年走高，但利润空间却持续收窄。2022年至2024年，天富龙的综合毛利率分别为18.86%、18.31%和16.50%，两年时间下跌2.36个百分点。

在综合毛利率不断走低的背景下，天富龙的净利润之所以稳步攀升，主要是因为其享受到了政策扶持。

报告期内，天富龙因享受增值税即征即退税收优惠而增加计入损益的金额分别为0.63亿元、0.54亿元以及0.87亿元，分别占各期净利润的16.05%、11.68%和17.77%。

据悉，天富龙享受的税收优惠，主要为高新技术企业的企业所得税优惠和增值税即征即退税收优惠，属于国家为鼓励企业创新、培育壮大节能环保产业，推动资源节约高效利用而推出的优惠政策。

尽管过去几年，天富龙持续享受税收优惠，但该部分收益并非由公司的主营业务创造，因而面临极大的不确定性。对此，天富龙也在招股书中表示：如果未来公司不能继续满足税收优惠条件，或者上述税收优惠政策发生变化，则会对公司经营业绩带来一定的不利影响。

存货激增 应收账款周转率较差

天富龙的毛利率走低，一方面是因为上游原材料成本上涨，另一方面与竞争激烈，面临巨大的存货压力有关。

作为成熟的制造业产业，涤纶短纤维行业同质化严重，巨头很难凭借领先优势“躺平”，而是需要不断直面竞争者的挑战。

为了提高面向下游客户的吸引力，天富龙不断放松收款节奏。招股书显示，2022年至2024年，天富龙应收款项账面价值分别为5.23亿元、6.64亿元和6.58亿元，占资产总额的比重分别为16.21%、19.03%和16.98%。

同期，天富龙应收账款周转率分别为14.02次、16.48次以及16.63次。对比而言，2022年至2023年，行业可比公司应收账款周转率分别为32.69次和26.49次，均好于天富龙。

因应收款项账面价值和应收账款周转率相背离，天富龙的坏账规模不断走高。招股书显示，2022年至2024年，天富龙应收账款坏账准备金额分别为987.31万元、1088.34万元和1267.39万元。

遗憾的是，即便天富龙放松了收款节奏，其依然面临巨大的存货激增和减值压力。2022年至2024年，天富龙存货的账面价值分别为3.98亿元、4.09亿元以及6.6亿元，分别占资产总额的12.34%、11.71%和17.05%，计提存货跌价准备金额分别为45.97万元、485.46万元和190.49万元。

被问询后募资缩水3亿元

利润空间走低、存货激增的背景下，天富龙冲击IPO，一定程度上昭示出公司希望借资本市场破局的想法。但结合招股书来看，天富龙的上市目的似乎并不纯粹。

首次递表时，天富龙拟募资10.9亿元，其中5.8亿元用于年产17万吨低熔点聚酯纤维，1万吨高弹力低熔点纤维项目，1.01亿元用于再生短纤研发中心，1.09亿元用于低熔点纤维研发中心项目，3亿元用于补充流动资金项目。

然而，上会稿中，天富龙却悄然取消了“3亿元补充流动资金项目”，总募集资金从10.9亿元变为了7.9亿元。

为何会有如此操作？在上交所的问询函中也许可以找到答案。问询函要求天富龙说明募集资金继续补充流动资金的必要性与合理性。

事实上，天富龙并不缺钱，确实没有太大的必要补充流动资金。招股书显示，2022年至2024年年末，天富龙银行存款余额分别为4.83亿元、5.63亿元和7.52亿元。

尽管迫于上市压力，天富龙主动放弃了“3亿元补充流动资金项目”，但公司资金充足的背景下，向资本市场募资，也一定程度上反映出天富龙希望借助资本市场资金，来缓冲未来业绩增速放缓、毛利率下滑、应收账款周转率低等经营风险，以及应对市场竞争加剧、原材料价格波动等外部不确定性因素。这种行为难免引发市场对天富龙募资合理性及真实动机的质疑。

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