本周视点：

上周国际金价开盘报于3363.32美元/盎司，周中最高触及3409.04美元/盎司，最低价为3344.75美元/盎司，国际金价最终报收于3398.58美元/盎司。上周美国经济数据不及预期，市场担心美国对瑞士生产的黄金加征关税，推动现货黄金价格一度突破3400美元。

从黄金走势来看，国际金价回升态势明显，反弹趋势保持完成。不过本周将会公布美国的通胀数据，受到关税的影响，当前市场普遍预期美国的消费者物价有持续回升的压力。当前市场对于美联储9月份降息的预期十分接近90%，而对于12月份的降息的预期保持谨慎。除非本周将会公布的通胀数据超预期回落，我们并不认为市场会给出更多的宽松预期。因此，短期内金价持续上涨的空间依然较为有限，预计金价会在3400一线展开震荡。

上周国际金价开盘报于3398.75美元/盎司，周中最高触及3405.21美元/盎司，最低价为3329.64美元/盎司，国际金价最终报收于3335.28美元/盎司。各类数据及宏观事件支撑市场风险偏好回暖，而国际金价结束了此前连续两周上扬的态势。

一、上周主要市场经济数据回顾

1）国内经济数据部分

7月国内规模以上工业增加值同比增长5.7%，较6月份6.8%的三个月高点有所放缓，低于5.9%的预期。7月份制造业活动增长从6月份的7.4%放缓至6.2%，而采掘业从6.1%放缓至5.0%。环比数据方面，7月国内规模以上工业增加值环比增长0.38%。

7月社会消费品零售总额同比增加3.7%，较6月份的4.8%有所放缓，未达到市场预期的4.6%。主要受到消费补贴退坡和季节因素影响。环比数据方面，7月零售总额下降0.14%，较前一个月修正后的0.26%有所缓解。大多数行业的消费在7月都有所走弱，珠宝销售金额同比有所回升，但是价格调整后的数量跌至了年内的新低。

7月国内固定资产投资全面走弱，当月同比增速为-5.9%，较上月降幅扩大5.7个百分点。制造业、基建和房地产投资均继续下滑。

国内的金融数据方面，7月中国新增人民币贷款减少了500亿元人民币，为2005年以来的首次月度下降。此外，社融口径的新增人民币贷款为-4263亿，其中企业中长期贷款减少2600亿元，居民的房贷和消费贷双双下滑。除了需求相对较弱外，季节性因素也是很重要的一环。不过政府已经采取了积极的措施，包括消费贴息来试图逆转这一下行趋势。新增社融方面，7月份数据为1.13万亿高于去年。尽管多个分项出现回落，但是财政发力依然靠前，7月央行国债1.24万亿，同比多增5559亿元。同时企业融资新增1574亿，同比多增6588亿元。M1-M2剪刀差为-3.2%连续第四个月回升，资金持续活化。

2）海外经济数据部分

美国消费数据方面，7月美国零售额环比增长0.5%，与市场预期一致。

美国通胀数据方面，7月美国消费者物价指数环比上涨0.2%，略低于6月的0.3%。7月美国消费者物价指数同比维持在2.7%，与6月持平，低于市场预期的2.8%。从分类来看二手车及卡车、交通运输服务和新车的价格都有所上涨，而食品通胀保持不变。与此同时，住房通胀略有放缓，能源成本降幅扩大。汽油价格和燃料油价格都持续回落，而天然气价格涨幅依然较高。7月核心消费者物价指数（不包括食品和能源）同比为3.1%，为五个月来的最大涨幅，高于6月的2.9%和市场预期的3%。权重较大的住房类价格同比上涨了3.7%，小于上个月的3.8%。7月美国核心消费者物价指数环比较上月上涨0.3%，超过前值和市场预期的0.2%，为今年1月以来的最大涨幅。其中，交通运输、医疗服务加速上涨，同时新车的价格也出现大幅反弹。

7月美国生产者物价指数环比上涨了0.9%，高于6月份的持平和预期的0.2%，这是6月以来的最大涨幅。其中服务业成本上涨1.1%，主要是机械设备批发价格上涨3.8%。与此同时，不包括食品和能源的核心PPI环比也上涨了0.9%，高于预期的0.2%。与去年同期相比，整体生产者通胀升至3.3%的五个月高点，高于2.5%的预期。核心生产者物价指数同比从2.6%升至3.7%，高于2.9%的预期。

美国就业数据方面，截止到7月的第一周，美国当周首次申请失业金人数较前一周减少了3000人，至22.4万人，好于市场预期的22.8万人。

7月，美国录得2910亿美元的预算赤字，与去年同期相比，赤字增加了470亿美元。具体表现为，收入增长2%至3380亿美元，支出激增10%至创纪录的6300亿美元。在本财年的前10个月，美国的赤字达到1.629万亿美元，比去年同期增长7%。收入增长6%至创纪录的4.347万亿美元，支出增长7%至5.975万亿美元，这也是10个月的纪录。

8月密歇根大学对美国的消费者信心指数初值降至58.6，低于7月份的61.7，远低于市场预期的62。尽管对未来个人财务状况的预期略有改善，但消费者仍预计未来通胀和失业率将恶化。与此同时，消费者对于未来一年的通胀预期从4.5%飙升至4.9%，五年预期指标从3.4%小幅升至3.9%。

二、全球市场纵览及后市展望

上周美国公布的CPI数据小幅走高，但整体符合市场预期，数据公布后，国际金价波动有限。美国的核心通胀方面，服务业和商品价格同比数据均在上月出现走高。在前期有重新抬头趋势的商品通胀中，受到关税影响较大的汽车和家具是推动商品通胀走高的主要因素。服务业方面，住房开支和医疗是当月贡献最大的部分。不过，由于7月份的房租增速有所放缓，同比增幅从上个月的3.803%回落至本月的3.667%。这使得市场对于7月分的核心PCE数据感到乐观，因为在美联储更加关注的个人消费支出（PCE）中服务业占比更大。不过，剔除住房开支的美国核心服务业CPI，即美国超级核心通胀呈现连续四个月持续上涨的态势。从未来的通胀路径来看，美国7月份的通胀环比增速就较上个月有所放缓，但核心通胀仍然出现一定的“粘性”。

上周美国总统特朗普正式提名，E.J安东尼担任新一任美国劳工统计局局长。他曾在公开场合建议在改进美国非农就业报告数据收集流程前，应该停止发布相关报告。7月份美国非农就业报告，因为大幅下修了前两个月的数据而受到市场质疑。当前美国的新增非农就业数据报告中的企业调查部分的回收率，从疫情前的70%跌至60%，这在很大程度上影响了初值的精确性。此外，7月份的新增非农就业数据报告，还因为美国的州以及地方政府的教育行业样本数据更新，而使得相关行业的数据与初值存在明显偏差。地方政府雇员是过去几个月美国非农就业数据中的主要推动行业。从就业市场的角度来看，新增非农就业数据报告往往解释了，市场的劳动力需求。从其它维度的数据来看，家庭部门调查的失业率数据和当周首次申请失业金人数，均显示美国劳动力市场仍然处于持续放缓的态势中。另外，上个月公布的美国采购经理人指数中的就业分项数据也出现了放缓，其中ISM综合PMI就业分项为45.3低于上个月的46，而更加偏向私人部门的标普综合PMI就业分项为51.9同样低于前值的52.5。

上周中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，其中美国从8月12日起再次暂停对中国商品实施24%的关税90天，保留对这些商品加征剩余的10%关税。我国从8月12日起再次暂停对美国商品加征24%的关税90天，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税。

周中，美国财政贝森特在几次讲话中分别对美联储和日本央行的货币政策发表了一些看法。关于美联储，他表示美联储应该尽快启动降息，并建议美联储从9月份开始降息50个基点。不过市场对于他的看法保持观望，投资者对于9月和12月分别降息25个基点的预期仅小幅上升。对于日本央行的货币政策，贝森特认为日本央行在应对通胀上行动太慢，日本的核心物价已连续三年高于2% 目标，却仍在维持低利率政策。他表示日本和德国作为美国债务的重要持有国，由于这些国家的长期债券收益率显著上升，推动了全球长期债券的整体收益率水平，同时也影响到了美国的国债收益率。不过贝森特的发言，也受到市场质疑。日本央行官员则表示贝森特的讲话影响到了市场预期，实际上令日本央行更加难以采取行动。从黄金的角度来看，贝瑟特的讲话依然延续着白宫希望美元走弱的政策基调，对金价的下限形成了一定的支撑。

上周美国总统特朗普和俄罗斯总统普京在阿拉斯加会面。会上美俄双方没有达成任何协议，但是特朗普表示将会与欧盟及乌克兰进行下一步协商。俄罗斯总统普京表示表示，俄方已与美国建立了非常好的直接关系，看到了特朗普理解冲突本质的意愿，俄罗斯真诚地希望俄乌结束冲突。此外，普京在记者会上对特朗普表示下次在莫斯科见，特朗普称这有可能发生。

图1：短期美国国债收益率

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图2：国际金价与美元指数

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图3：国际金价与美国十年期国债收益率

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图4：国际金价与国际油价

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图5：COMEX黄金期货持仓状况

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图6：上海黄金交易所Au(T+D)持仓意愿

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图7：SPDR黄金持仓与国际金价

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图8：SLV白银持仓与国际银价

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图9：CBR现货指数与LME铜

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图10：国内黄金ETF持仓（万份）

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图11：美国黄金股票图

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图12：美国黄金股票指数

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图13：中国黄金股票图

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图14：中国黄金股票指数

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

表1：上周全球主要金融资产表现

表2：上周全球主要金融资产表现

免责声明

本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。