近日，老牌零食巨头福建万辰生物科技集团股份有限公司（300972.SZ）正试图通过一系列资本运作，破解当前量贩零食业务面临的增长瓶颈。

万辰集团近期动作频频，拟13.79亿元收购南京万优商业管理有限公司49%股权，又紧锣密鼓地推进赴香港联合交易所主板发行H股股票并上市的计划。然而，在行业竞争白热化、毛利率承压且负债持续攀升的背景下，万辰集团的破局之路挑战重重。

8月23日，万辰集团董事会审议通过赴港上市相关议案，万辰集团官方表示，此举旨在推进国际化战略、提升品牌知名度与综合竞争力，并完善供应链体系。值得关注的是，万辰集团选择此时发行H股，恰逢港交所IPO定价新规生效不久。新规将建簿配售最低比例从50%降至40%，并引入双轨制分配机制，为发行人提供了更灵活的投资者选择空间。

事实上，万辰集团此次IPO，与其当前的财务压力与激烈的行业竞争环境密不可分。

2024年，国内量贩零食市场规模突破千亿元大关，门店总数已超4万家。伴随门店密度急剧提升，同质化竞争日益加剧，在三四线城市甚至县域市场，一条商业街上多家零食折扣店扎堆抢客的景象屡见不鲜。为争夺客流，“价格战”成为普遍手段，行业整体利润空间被显著压缩。

万辰集团旗下拥有“好想来”等品牌，其直接竞争对手鸣鸣很忙（旗下包括“零食很忙”等品牌）的竞争策略极具针对性。例如，零食很忙于2024年推出免加盟费、开店补贴，并对遭遇万辰系门店打折冲击的门店补贴毛利率至15%，更在万辰系高销门店百米范围内新开门店提供高达50%的年租金或转让费补贴。好想来则迅速以“零加盟费、零服务费、零管理费”及装修补贴等政策应对，并承诺对零食很忙门店200米范围内的自家门店促销活动给予全力补贴，行业竞争激烈程度可见一斑。

截至2025年5月，鸣鸣很忙与万辰集团的门店规模分别突破16000家与15000家，稳居行业头部。然而，规模扩张并未同步带来盈利能力的稳健提升。

数据显示，2022-2024年，鸣鸣很忙的毛利率始终徘徊在7.45%至7.62%的低位区间。万辰集团量贩零食业务的毛利率同样承压且波动剧烈：2022年为14.40%，2023年受供应链前期投入巨大及市场竞争加剧拖累，骤降至9.52%，同比下滑4.88个百分点；2024年虽因规模效应略有显现，毛利率回升至10.86%，同比增长1.34个百分点，但3年间的大幅波动凸显了该业务盈利的脆弱性。

更具风险的是，万辰集团为快速扩张所采取的一系列收并购动作（整合了“陆小馋”“来优品”“吖吖嘀”“老婆大人”等多个品牌）导致其财务杠杆急速攀升。截至2025年上半年，万辰集团资产负债率为68.95%，流动比率和速动比率分别为1.37和0.79，短期偿债能力指标已亮起红灯。这种高度依赖门店销售回款支撑现金流的“高举高打”扩张模式，为万辰集团埋下了偿债压力与风险隐患。

万辰集团近期宣布拟以13.79亿元收购南京万优49%股权。根据《备考审阅报告》，此交易一旦完成，万辰集团的资产负债率将进一步飙升至90%左右，短期偿债压力将急剧增加。

而在紧锣密鼓推进资本运作的同时，万辰集团近期经历了一场重大高层人事变动，进一步引发市场关注。今年7月，万辰集团创始人、原董事长王健坤宣布辞职，由其胞姐、原总经理王丽卿接任董事长一职，王健坤之子王泽宁则出任总经理。这场“姑侄接棒”的交接，被外界视为公司治理结构的一次调整。

GPLP犀牛财经了解到，王健坤作为万辰集团的灵魂人物，于2011年创立万辰集团前身含羞草生物，并成功带领公司于2021年以“食用菌第一股”身份登陆A股。正是他在2022年后主导了万辰集团向量贩零食赛道的战略转型。然而，今年3月初的一则公告曾引发市场震动：万辰集团公告称收到国家监委通知书，王健坤被留置立案调查。消息导致公司股价次日一度暴跌近16%。尽管万辰集团强调王健坤所涉事项与公司无关，但此事件引发的疑虑始终未能完全消散。市场普遍猜测，其此次卸任董事长职务，或意在为万辰集团赴港上市扫清潜在的治理合规障碍，以更稳定的形象面对国际投资者。