金融投资报记者 林珂

在经历短期的快速回调后，12月初A股市场延续震荡格局，进入“上有压制下有支撑”的空间当中。

对于12月的整体行情研判，市场机构的态度谨慎偏多。多家机构认为，震荡洗盘有利于后市运行，“冬播”行情或将到来。

中金公司：成长风格相对占优

回顾11月，A股市场震荡调整，交易活跃度有所下降，风格演绎阶段性“高切低”，但持续时间短且主线不清，红利风格略有相对表现。从全球范围看，主要经济体的股票市场出现普跌。投资者一方面对美联储降息节奏的预期有所反复，另一方面则对当前AI资产是否已经出现泡沫、科技叙事持续性等担忧阶段性升温。

展望后市，短期的风格切换较难持续，在中外流动性宽松周期共振的背景下，A股市场估值相对合理。AI科技革命与能源革命支撑从上游原材料到中游制造的需求，成长产业高景气带动上市公司业绩改善，震荡上行的趋势仍在延续。自当前时点至明年初，仍可重点关注大盘成长风格，而较长时间维度的风格切换，可能出现在明年第一季度左右。自今年第四季度以来，通胀预期出现普遍下调，关注年末涉及房地产、促消费等相关领域的政策信号。

12月建议关注如下配置思路：第一是人工智能应用仍在落地过程中，关注国产算力、光模块、云计算基础设施，应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等。此外，创新药、储能等方向处于景气周期。第二是有色金属部分细分行业受益于全球货币秩序重构及需求改善。第三是当前出口表现强于内需，出海企业利润率改善，电网设备、工程机械、白色家电、商用车等具备较好前景。第四是当前地产链和泛消费行情或仍偏左侧，明年宏观环境变化及政策改革红利有望平衡新老经济“温差”。中长期资金入市是长期趋势，从优质现金流、波动率及分红确定性出发，布局消费龙头、顺周期龙头等。第五是资本市场风险偏好改善提振非银金融业绩表现，关注保险、券商。

国泰海通证券：眼下即是增持良机

过去造成股市估值折价的因素已消解，自2025年以来，对外更自信、对内更稳定、尾部风险下降、人民币资产逐步企稳等现象，意味着中国资本市场处于估值回升和大发展的周期，行情还有较大的向上空间。在此基础上，传统领域经营预期的弱化和高收益、无风险金融资产的消解，意味着中国“刚兑”思维历史性地被打破，资产管理需求开始井喷，令2026年增量入市的资金规模有望超出共识。此外，基础制度的改革和稳市机制的构建有助于提振社会对资本市场的可投资性认识与风险认识。投资上，传统领域尾部风险降低和新兴领域扩张贡献了改观线索，预计2026年全A非金融将首次出现双位数盈利增长，或达到10.6%。

机会总在恐慌中出现，中国股市将逐步企稳并展开跨年攻势，上升的空间还很大，眼下即是增持的良机。备战跨年行情，布局先手棋，总体看好科技、券商与消费。美股的AI波动与谷歌创出新高，更类似于AI行情的结构切换而非走势终结。中国也有望在今年12月至明年2月迎来政策、流动性、基本面的共振期，待市场调整后，组合可逐步增加进攻性。看好科技成长板块，理由是AI模型进展加快，应用加快推进，国内算力基础设施短缺。推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及制造业出海中的电力设备、机械设备；看好大金融行业，资本市场改革纵深有望重振风偏，银行中期分红提前，12月风格或攻守易势，推荐券商、保险；从消费行业看，在调整三年后，其估值与持仓处于低位，宏观尾部风险降低与潜在增量政策，结构性机会将出现，推荐低股价、低库存、动销好转的消费股食品、饮料、农林牧渔、酒店、免税等。

中国银河证券：市场处于震荡上行趋势

展望12月，A股市场仍处于向上态势，短期行情预计将呈现震荡结构特征，港股或将受到美联储释放的信号的影响，呈现震荡上行趋势。

首先，建议关注12月的重要高层会议，2026年是“十五五”规划开局之年，预计会议将重点部署2026年经济政策，在财政货币政策、扩内需、稳地产、“反内卷”等方面或做出重点部署。其次，美联储在12月的议息会议上，可能采取“降息+鹰派指引”的组合。再次，一系列产业会议可能催生相关主题的投资机会。举例来看，包括12月1日的2025“人工智能+”产业大会，12月4日的脑机接口大会，12月9日的第九届国际碳材料大会，12月11日的2025算力产业生态高质量发展大会等。最后，12月18日，海南自由贸易港将正式启动全岛封关运作，将对免税零售、现代物流与贸易服务等领域带来影响。

线索方面，第一是关注政策主线。政策预期与推进效果将持续体现，以促进行业业绩改善，美元走弱或将直接推升大宗商品价格。建议关注受益于金铜量价齐升的资源品板块。第二是关注出海主线。中国高端制造业在全球市场份额未来有望持续提升，叠加2026年相对稳定的外部贸易环境，海外收入预期成为公司利润增长的重要动力。建议关注风电设备、家电出口相关板块。第三是关注高股息与红利主线，建议关注现金流稳定、分红率占优的防御板块。第四是关注科技创新和内需复苏主线。半导体行业周期复苏，叠加自主可控长期逻辑，细分领域龙头有望率先受益，同时政策促消费方向明确，服务类消费有望成为新增长点，商业运营龙头直接受益。

光大证券：短期或进入宽幅震荡阶段

市场大方向或仍处在牛市中，而短期或进入宽幅震荡阶段。与往年牛市相比，当前指数仍然有相当大的上涨空间，但是在国家对于“慢牛”的政策指引之下，牛市的持续时间或许要比涨幅更加重要。短期来看，市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者在行为上可能趋于稳健，短期的股市表现或仍以震荡蓄势为主。

配置方面，短期可关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块。市场处于震荡过程中时，前期滞涨方向可能表现会更好，对应到本轮即为高股息及消费板块。中期来看，在流动性驱动的行情下，行情中期TMT更容易成为主线，本轮或许也会如此。若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或正处于中期，先进制造值得重点关注。

2025年12月的A股金股组合，分别为顺络电子、中际旭创、华友钴业、中国石化、中国石油、争光股份、海尔智家、恒立液压、杭叉集团、金风科技。

华西证券：风险偏好或逐渐抬升

展望12月，A股市场将步入国内外重要政策观察窗口，市场风险偏好或逐渐抬升，跨年行情迎来布局期。海外方面，美联储降息概率较大，美元流动性担忧缓解和人民币汇率偏强运行，有利于外资增配中国资产；国内方面，12月中上旬将召开重要高层会议，确定2026年经济发展目标和宏观政策基调，反内卷、促消费、新质生产力等有望受益政策催化。

基本面来看，PMI延续处于荣枯线下方，指向A股行情转向盈利驱动还需等待。四季度以来国内经济供需两端边际走弱，表现在生产端工业增加值回落，房地产主要指标降幅走扩，PPI同比增速持续在负值区间运行等。根据国家统计局数据，11月制造业PMI为49.2%，已连续八个月低于荣枯线；非制造业PMI为49.5%，较上月下降0.6个百分点，反映经济景气度环比下行。A股三季报确认了上市公司盈利底部区间，而更多行业范围的盈利改善需等到2026年。

12月中上旬是国内外重要政策观察窗口，市场风险偏好或逐渐抬升，跨年行情迎来布局期。海外政策方面，12月10日美联储议息会议将落地，目前来看降息25个基点的概率较大。国内政策方面，按照往年惯例，12月上中旬将召开重要高层会议，确定2026年经济发展目标和宏观政策基调，政策预期有望驱动机构部署新一轮跨年行情，重点关注反内卷、促消费、新质生产力等领域。行业配置上，建议关注产业趋势聚焦“十五五”规划相关主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等；受益于海外流动性改善的有色金属等；前期调整幅度居前的港股科技等。

东莞证券：基本面推动市场回暖

外部形势方面，全球经济相对平稳，美联储12月继续降息仍然是基准情形。国内经济方面，11月制造业PMI指数有所回升，但处于荣枯线下。不过当前国民经济运行平稳，新动能不断积聚。随着政策全方位扩大国内需求，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，积极推动宏观政策持续落地增效。当前政策积极释放消费潜力，各部委聚焦谋划“十五五”良好开局。央行或将继续实施好适度宽松的货币政策，提高资本市场制度包容性、适应性。

市场方面，11月指数冲高回落，沪指终结月线六连阳，三大指数集体收跌。在经历连续多月的反弹后，特别是在沪指4000点之后，短线获利盘压力有所加大，需注意技术层面的反复波动。中期来看，中美贸易形势、“十五五”规划政策指引、资本市场政策演绎、利率下行等背景下的资产配置、资金面动向均对市场构成积极影响，市场整体仍处于方兴未艾的修复阶段，风险偏好稳步提升的势头未变。特别是从三季报业绩中能看到基本面适度改善的迹象，未来基本面的改善或成为推动市场进一步回暖的重要因素。

整体来看，年底A股在高位仍可能出现波动，但趋势仍处于乐观阶段。随着政策效果逐步落地、基本面实质好转、资金增量稳步入场，市场在震荡巩固后，仍具备进一步向上的动能。

东吴证券：“春季行情”或提前开启

回顾11月，在边际催化减弱的背景下，指数进一步上攻的动力有限，且科技成长方向出现明显的阶段性调整。这一方面源于内生的季节性效应，即11月作为传统的“结账月”，机构倾向于锁定利润；另一方面，外部环境亦构成压力，全球流动性偏紧与海外AI产业“泡沫论”共同构成了偏负面的映射。进入12月，前期压制性因素开始转向，看好“春季行情”的提前开启。

从外部环境来看，对于A股市场的压制正逐步缓解。流动性方面，美联储短期降息预期已升至80%以上，整体氛围偏暖。考虑到此前阶段市场对于“不降息”的预期已基本定价完毕，随着事件落地叠加年底新任联储主席提名，交易逻辑有望重新锚定中期宽松方向。

此外，内部环境亦呈现出积极变化。12月部分机构年度考核结束，资金获利了结动机预计将减弱，交易结构有望改善。随着经济增长引擎的转变，年初“宽信用—强预期”的传统逻辑有所淡化，但年底宏观流动性仍有望保持合理投放，为资金入市创造有利环境。在流动性主导的背景下，市场资金博弈可能促使春季行情提前演绎。

12月应以成长为抓手，下好“春季行情”的先手棋。从历史规律看，成长风格在春季行情中历来表现突出，叠加明年作为“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重心，因此12月配置上建议重点关注两大方向，一是AI产业链，二是“十五五”规划可能涉及的细分行业。

华龙证券：多因素预期改善稳定市场

从公布的经济数据来看，内需端仍需要进一步加强，因此12月市场相较于11月可能存在更多的政策预期。此外，外围环境有所改善。一是美联储12月降息预期提升，并且总体仍处于降息通道中。最新根据CME美联储观察，美联储12月降息25个基点的概率为84.9%，2026年1月累计降息25个基点的概率为66.4%。二是外围市场关于AI泡沫的担忧，因美联储降息预期的回升而有所缓解，并且这种担忧已经反映在阶段性调整中，从美股市场的反弹中有所验证。

流动性方面，一是宏观流动性充裕。根据央行第三季度货币政策执行报告，关于下一阶段货币政策思路，提及实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松；综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。二是从市场微观流动性来看，尽管近期成交量有所萎缩，但主要是受短期行情波动影响，市场日成交金额总体仍处于高位。此外，两融余额和中长期资金保持稳定。

从估值角度来看，随着市场阶段性调整后，部分高估板块的估值进一步合理化，同时存在困境反转板块。阶段性来看，市场调整释放了估值空间，为市场提供了更多的配置机会。

行业主题方面，建议关注三条主线。一是科技和先进制造等成长方向。从近期公布的经济数据来看，科技及先进制造领域仍保持较高增速，叠加近期因市场因素调整后，估值趋于合理，并且仍有望保持较高景气度。可继续关注AI+、自主可控、人形机器人、低空经济、国防军工等相关领域；二是持续关注政策动态，如电力设备、基础化工等基本面预期改善且估值合理的相关细分领域。三是内需改善方向，随着内需端政策发力，价格端数据持续改善，相关行业盈利有所恢复。三是关注受益于内需政策的机械设备、家用电器、汽车、消费电子等消费领域和“两新”“两重”“城市更新”等方向。

东海证券：短期扰动或减弱

市场短期扰动可能减弱。具体来看，11月全球股市受美联储降息预期波动、AI投资泡沫的情绪扰动、日本超预期的刺激计划带来的财政担忧等共同作用，整体偏震荡，A股也同样受到拖累。往后看，流动性宽松的环境未变，而AI更像是短期投资过热下的回撤，并非所谓的“泡沫”，12月不论美联储降不降息，都将是短期靴子落地。

国际事件方面，在政府“停摆”结束后，美国10月CPI以及非农数据可能永久性缺失，11月数据以及三季度GDP的披露日又在12月FOMC会议之后，因此12月美联储将不得不“摸黑”进行利率决议。9月的非农对降息预期的扰动远不如美联储预期管理来得明显。根据测算，当前基准利率较中性水平可能只有40个基点的下行空间。这意味着在美联储主席换届前，可能只有一次25个基点的降息空间，但换届后降息幅度和节奏有望加大加快。

配置主线方面，12月国内重要高层会议即将召开，作为“十五五”规划的开局之年，预计政策基调仍然偏积极，注重经济增长稳定的同时，延续新旧动能的切换。在外部扰动减弱，内部确定性增强的背景下，12月主线可关注：第一是基金面临年底考核，可能存在调仓或获利了结，建议适当均衡配置，继续把握扩内需、反内卷与科技赋能驱动的主线，关注存在超跌反弹可能性的板块；第二是日历效应下，大市值风格在胜率上略优于中小市值风格，关注沪深300、红利；第三是国内算力支出性价比更高且应用场景空间大，仍看好当前科技板块，尤其是芯片、半导体行业。