（来源：莎解多资产）

7月的第一周，市场巨震。如果说6月科技在诸多利空之下逆势狂飙，FOMO资金等待的调整始终没有出现；那么7月的开局，高歌猛进的市场终于出现了短暂降温。Meta出售算力只是给“涨太快了”提供一个回调的理由。

A股的下跌并不偶然，本周全球科技集体下行。费城半导体指数7月1日至2日跌逾11%，A股科创50单日重挫7.7%，半导体材料、光模块、通信设备等核心赛道贪恐情绪单日骤降10个点以上。但在7月3日科技开始走向分化，尽管美股还深陷泥潭，但韩国股市反弹、A股机器人大涨，通信也转向收复失地。

首先是Meta出售闲置算力，是否是真正的产业链层面的利空？并不是。Meta的Llama 4无论是在编码与Agent能力上，还是在实际token使用量上，均难以与DeepSeek、Qwen等主流开源模型媲美，这意味着Meta的算力调整决策缺乏对行业的示范效应，其他主要AI厂商短期内跟进出售算力的逻辑基础并不成立。

从估值维度看，当前科技板块的涨幅与CSP厂商的资本开支吻合，并未超涨。将主要云厂商资本开支与科技硬件总市值进行拟合，英伟达等美国核心科技股的定价与资本开支依然高度吻合。即便是大家最关心的存储，偏离定价的来源是计价了宏观的降息因子，属于合理区间。

资金面亦未出现趋势性离场迹象。电子板块成交额占总市场比重今年以来确实在稳步上升，近期在30%附近保持稳定；即便在7月2日市场大幅下挫当日，杠杆资金同样未见明显撤退。与此同时，上证贪恐指数单日骤降29.02个点至37.06，这种在缺乏重大宏观事件背景下的急速情绪下探，往往是短期修复行情的前兆，而非趋势性拐点的信号。

把握机会，不再FOMO。本周的调整是多重冲击叠加情绪宣泄所致，继续下探空间有限。AI需求的扩张仍是不变的主线，OpenRouter平台每周token使用量较年初增长6.2倍，算力采购动能并未出现实质减弱。情绪修复后，科技还是主导市场的主线，把握当前情绪底部提供的较优入场窗口，重点关注半导体及AI产业链核心标的。

正文内容

一、Meta出售算力引发市场巨震

7月1日晚间，Meta筹划“将过剩算力出售”的消息引起市场震动。部分投资者将消息解读为“未来AI模型厂商未来会将算力出售规模化，同步缩减资本开支，上有硬件需求减少”。当日闪迪下挫10.62%，美光科技下挫10.57%。费城半导体指数连续两日下挫，7月1日跌6.27%，7月2日跌5.44%。

转日，A股主要科技赛道受消息和美股影响，情绪指标大幅下滑。半导体材料指数情绪下滑16.81，光模块下滑14.52，通信设备板块情绪下滑27.47。

Meta卖出算力存在结构性原因：大规模训练任务完成后，推理侧所需算力类型与利用节奏与训练期存在天然错配，阶段性富余本是正常现象。Meta缺乏云业务变现渠道，将闲置算力对外出租，是补上商业模式短板的主动选择，而非被动清仓。

其他AI模型厂商是否会跟随一起卖出大模型？

我们认为其他主要 AI 厂商短期内跟进概率很低。原因有二：其一，Llama 4 的模型能力并不突出；其二，实际用户使用量的数据表明市场对其认可程度有限。

如果横向去比较，Meta的大模型优势并不明显。一是Meta Llama 4模型在知识问答和长上下文检索方面表现尚可，但在编码与 Agent 任务在开源模型中落后于 DeepSeek V4 和 Qwen 3.5/3.6，推理能力也不拔尖。

从开源模型本月的token使用量来看，市场对Meta的大模型的认可度并不高。从Openrouter公布的6月份的开源模型token使用量排名来看，Meta旗下的大模型并未上榜。

因此，Meta若选择卖出剩余算力，很可能是基于是在推理能力和实际采用量均不占优势的情况下卖出，而其他 AI 厂商通过出售剩余算力来变现大模型能力的商业逻辑基础较为薄弱，跟进的动力不足。

若 Meta 缩减资本开支，是否会引发全行业跟进？我们认为同样不会。

AI 基础设施的需求端并非由单一厂商主导，OpenAI、Google、Anthropic等头部玩家仍处于模型能力竞争的关键窗口期，其资本开支意愿受自身战略节奏驱动，而非跟随 Meta 的决策。与此同时，推理需求的高速增长，截至6月22日，OpenRouter 平台每周token 量与年初相比上涨6.2倍，持续拉动算力采购。因此，Meta 的个别调整更可能重新分配市场份额，而非收缩整体投资规模。

二、如果从目前的资本开支看，科技超涨了吗？

将主要云厂商的资本开支和总市值进行拟合，发现英伟达及美国其他主要核心科技股的定价仍与云厂商资本开支走势高度吻合，并未出现明显偏离。

AI 硬件整体市值出现偏离，主要由于存储板块。韩国存储厂商的总市值存在显著高估，韩国存储厂商总市值存在高估，部分是因为非美地区业务增长的贡献，这部分业务与美国核心云厂商资本开支不直接相关，将两者放在统一口径下比较，自然会产生系统性偏差将。

若将韩国存储估值还原为美国地区收入对应的市值，剩余偏差基本可由美联储降息预期来解释——利率下行压缩折现率，天然抬升估值中枢。2024 Q2市场同样处于计价降息的阶段，彼时总市值对拟合值的偏离为 23.59%，与当前水平高度接近。两相对照，当前存储板块的估值溢价并非异常，而是在合理的宏观定价框架之内。

三、情绪释放后，市场热度离开科技了吗？

2026年7月2日，科创50下挫7.7%，究竟是资金离开科技的预兆，还是恐慌情绪的释放呢？

从成交额占比数据和行业两融余额占比的近1年分位数来看，资金热度依然围绕科技。电子的成交额占比，从年初以来持续上行，由1月5日的17.2%上升至7月3日的读数为32.2%，从5月底开始，电子的成交额占比在30%左右波动。行业两融余额占比同样处于历史高位，即使在7月2日市场大幅下挫，杠杆资金也没有大幅撤出，可见科技板块热度不减。

从贪恐指数来看，7月2日的大幅下挫更多是情绪驱动，并非科技基本面逆转。

7 月 2 日，上证指数贪恐情绪指数单日大幅下挫 29.02，从 66.07 骤降至 37.06，由“中性偏暖”迅速转入“偏冷”区间；科创 50 贪恐指数回落16.26至45.34。在无重大宏观事件冲击下，单日出现这种情绪急跌，通常反映资金层面的情绪宣泄，而非市场趋势的根本性逆转。参考历史规律，情绪指数单日大幅下挫后，市场往往在短期内出现修复性反弹。

四、把握情绪底部带来的科技入场时机

7月初Meta消息引发市场情绪性调整，科创50单日大跌7.7%，半导体等核心赛道遭受错杀。但深入分析可见，此轮下跌本质是流动性预期扰动下的情绪宣泄，而非科技基本面的逆转。

从需求侧看，AI推理需求持续高增，OpenRouter平台每周token量较年初增长超6倍，算力采购动能不减；从估值端看，主要云厂商资本开支与科技股定价高度吻合，当前溢价在降息预期框架下属于合理区间。更关键的是，资金并未离场——电子板块成交额占比仍稳守30%以上，杠杆资金在大跌日也未现明显撤退。

情绪修复后，科技主线将重新占主导。建议逢低布局半导体及AI产业链核心标的，把握情绪底部带来的较优入场时机。

风险提示：

海外AI技术进展不及预期、全球科技产业链共振逻辑出现裂变、内存及CPU供需缺口提前收窄、国内宏观流动性出现超预期变化，信息更新不及时等。

证券研究报告：《光年的盛夏，科技不转弯》

对外发布时间：2026年7月5日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

林莎 | SAC编号：S0740525060004 | 邮箱：linsha@zts.com.cn