前段时间，黄金价格又开始往上走，好像又到了可以"捡便宜"的时机，但好景不长，网上很快传出"中国黄金可能大崩盘"的消息。

有人发现，这波走势和2015年的情况惊人相似，所以不少人开始慌了神。

说到2015年，国际市场上金价从2011年的巅峰1920美元一盎司，一路下跌到年底的1061美元，差不多腰斩。国内金价当时最高一克400多元，但很快就一路跳水，最后跌到280元左右。

再看当下，2025年10月初，黄金首次突破每盎司4,000美元，成为其自20世纪70年代末以来最显著的一轮涨势。

围绕这一话题，德意志银行驻新加坡的黄金分析师薛美高（Michael Hsueh）曾经就黄金的持续走高进行了分析。

支撑黄金持续买入的关键因素之一，无疑是新兴市场央行需要买入更多黄金以充实储备。此外，自2022年七国集团扣押俄罗斯央行资产以来，以美元形式持有储备的意愿有所下降。

除此之外，五年来ETF投资者首次开始累积黄金，而在此前四年里，他们一直在小规模抛售黄金。关于这轮涨势的动能是否见顶，在谈论动能并观察趋势性的技术指标时，其含义实际上与说黄金已见顶有所不同。

趋势跟踪策略试图观察的一点，是趋势相对于波动率的强度。研究发现，与过去三年出现的类似趋势相比，当前趋势开始显得有些成熟。

当趋势变得较为成熟时，通常会出现更大的波动性，上行趋势中会夹杂更多的下行波动。这并不必然意味着趋势结束，但确实意味着对系统化策略来说，趋势的盈利能力有所下降。

可以以2025年6月至8月这段时期作为例子，那段时间黄金并没有出现大幅下跌，而是保持了稳定。至于是谁在买入黄金，重点关注的一大群体是央行及其他官方机构。

这一趋势自2022年以来一直延续。事实上，其规模已经翻了一番。在此过程中，它挤占了过去几年的珠宝需求。

2024年的珠宝需求是有记录以来最小的三个年份之一。但有意思的是，最近几周的坊间报告显示珠宝需求正在回归。

与此同时，金条和金币需求，即实物投资需求也在回归。近日就有消息称，一家日本冶炼厂停止销售小规格金条——这类金条正是零售投资者会购买的类型——原因仅仅是冶炼产能不足以满足需求。

因此需求来自多个不同方向。不过有意思的是，金融机构和对冲基金等的参与力度可能不如以往强烈。

一个标志是，期货持仓数据并没有想象中那么强劲，同时一项名为风险逆转的期权指标也相对疲弱。通常情况下，如果金融机构大量参与，风险逆转指标应该比现在更强。

传统上，黄金上涨往往与股市下跌同步，但目前情况并非如此，标普指数走高，债市表现良好，美元也没有显现出特别的危机迹象。这正在改变黄金的投资逻辑。

黄金曾经历过多个与风险资产联动转为正相关的时期。2006年至2013年间相关性就转为正值，2020年以来同样如此。

一个潜在原因是，当风险资产下行时，投资者会寻求变现，从投资组合中此前表现良好的资产中获取现金。抛开这一点，过去几年黄金与风险资产之间确实呈现出更多的正相关性。

这可能会削弱将黄金用作分散化工具、组合对冲的部分理由。取而代之的是，黄金作为一种核心资产被推向聚光灯下，被期待为投资组合增加收益，而不是在下行中保护组合。

有分析师认为，到本十年末，金价可能攀升至每盎司10,000美元。与这一想法相契合的一点是，美联储现在正在考虑2026年降息。

大多数投资者都预期如此。然而其预测显示，核心通胀届时尚未回落至目标水平。这实际上是对以往黄金跑赢其金融模型公允价值时期的一种呼应。

2006年曾有一段油价快速上涨的时期，当时美联储也表示将忽视油价通胀的临时性影响。要更审慎地考量像10,000美元这样的更高目标是否合理，需要思考通胀持续超过目标的时间有多长，以及在几年之后，货币政策制定者是否仍然接受这种通胀超调。

当前正处于前所未有的地缘政治时期，黄金一直被视为避险资产。黄金直接受益的程度，来源于大国竞争的局面，以及一些政府对其以美元或欧元计价的资产可能在未来冲突中被冻结的担忧。

这就是地缘政治影响金价的直接方式。至于冲突、危机等因素如何推升金价——这种情况仍在持续出现，但从这个角度来说，往往属于较为临时性的因素，通常会在四到六周内消退。

因此更多是第一个因素产生了更持久的影响。不仅是黄金，白银、铂金、钯金等其他贵金属也在走高。

这确实也与地缘政治冲突和竞争这一概念相关。也可以将其与疫情联系起来，涉及供应链韧性的问题。

各国政府正在寻求所谓"友岸外包"供应链，使本国对无论有意还是无意的中断具有韧性。美国商务部也在对关键矿产（其中包括白色贵金属）展开232条款调查。

因此明显存在一个主题——可以将其视为资源民族主义——政府和企业都在寻求使其供应链对任何潜在中断具有韧性。回到国内市场，如果仔细研究当下的金市，会发现和2015年惊人相似。

2015年金价波动，是被"会不会加息、什么时候加息"牵着鼻子走；如今，则是"什么时候降息、降不降"在左右市场。美元走势和美联储政策反复拉扯，金价承压，持有黄金的成本不断上升，和2015年如出一辙。

对普通人来说，如果想在黄金市场操作，需要注意几件事。首先，要搞清楚金饰和投资金的区别。

2015年很多人因为没意识到这个差距而亏钱，金饰价格高于原料金，工艺费、品牌溢价加起来差了几百元。其次，要谨慎加仓，尤其在市场热议或价格创新高时。

合理策略是分批买入、限额、定额，避免一次性压仓，千万别跟风买。还有，要密切关注美联储的政策，金价的波动本质上和美元利率息息相关。

买黄金前，先问自己，美联储的利息路线还能保持稳定吗？政策会不会反转？这是比盲目追涨杀跌重要得多的判断。

黄金仍然是国家经济的"压舱石"，也仍是个人保值的选项。但想在市场里玩得安心，就得清楚自己买的是什么，市场怎么波动，政策如何影响，把心放稳，比盲目跟风重要得多。