（来源：猫财经 猫财经）

报道｜王晓楠

编辑｜李 辉

近日，随着上交所科创板受理其IPO申请，长江存储控股股份有限公司（以下简称“长存控股”）正式从产业战略的“烧钱机器”变身为资本市场万众瞩目的“印钞机”。

2026年一季度，公司归母净利润高达333.79亿元，平均日赚3.68亿元，长存控股招股书披露的财务数据令人眩晕。然而，拨开高增长的背后，这家无实际控制人的半导体巨头，其财务报表中隐藏的周期风险与财务承压同样不容忽视。

本次IPO，长存控股拟募资330亿元，这一规模刷新了科创板纪录，其中208亿元将用于长江存储量产线技术升级项目、122亿元将用于研发相关募投项目。

从巨亏192亿元到日赚3.7亿元，财务数据的“冰与火”

作为与长鑫科技并称的国产存储“双子星”之一，长存控股成立于2016年，是一家存储器IDM企业，公司主营业务收入来源主要为NAND Flash产品。NAND Flash产品根据产品形态分为存储芯片、智能终端产品和固态硬盘，主要应用于数据中心、企业服务器、消费电子等应用场景。

根据TrendForce数据计算，2026年1-3月长存控股在全球NAND Flash厂商中按销售金额和出货量排名，均位列全球第三、中国第一。

近年来，长存控股的财务报表呈现出一条极端的“V型”反转曲线，这不仅是企业经营能力的体现，更是存储芯片行业强周期性的样本。

招股书显示，2023年至2025年及2026年一季度，长存控股主营业务收入分别为187.44亿元、452.03亿元、631.85亿元和470.42亿元，营收规模在三年间增长了约237%。更令人咋舌的是长存控股的利润端，2023年公司净亏损高达191.81亿元，核心原因是全球存储芯片行业正处于周期性低谷，叠加芯片制造重资产模式带来的刚性成本压力。彼时，其NAND Flash产品毛利率仅为1%，基本处于“赔本赚吆喝”的状态。

随着行业周期反转叠加自身产能释放，转机发生在2024年，长存控股当年实现归母净利润67.71亿元，扭亏为盈；2025年，公司归母净利润进一步增至142.11亿元。与此同时，公司NAND Flash产品毛利率也提升至30%以上。

随着AI算力需求井喷，企业级存储市场供不应求。TrendForce数据显示，2026年第一季度全球NAND Flash合约价环比上涨55%至60%，第二季度涨幅扩大至70%至75%。进入2026年，长存控股一季度归母净利润飙升至333.79亿元，是2025年全年利润的2.35倍。公司NAND Flash产品毛利率也从2025年的36.66%飙升至78.73%。

不过，在巨额利润的背后，长存控股的现金流结构同样值得玩味。2023年，公司经营现金流仅为9.89亿元，尚能维持运转；而到了2026年一季度，经营现金流高达267.44亿元，却显示出极强的回款能力。只不过，半导体制造是资本开支的无底洞，存储芯片行业具有持续高投入特点。报告期内，长存控股购建长期资产累计现金支出约963.9亿元；公司累计研发支出约159.53亿元。

值得一提的是，长存控股还存在存货减值风险。报告期内，公司存货跌价损失及合同履约成本减值损失金额分别为113.53亿元、1.16亿元、6.93亿元和2.49亿元。若未来出现客户违约，或产品价格显著下降等情况，可能导致公司需计提大额存货跌价准备。

无控股股东无实控人，湖北国资享资本盛宴

作为目前科创板IPO拟募资规模最大的项目，随着长存控股IPO进程推进，其背后的投资方也浮出水面。

天眼查APP显示，长江存储已累计完成四轮融资，先后引入了包括国家集成电路产业投资基金、湖北科技投资集团、长江产业集团、工银资本、交银投资、中银资产等在内的众多国资和银行系股东。

目前，长存控股处于无控股股东、无实控人状态，公司持股5%以上股东共有6家，分别为湖北长晟、芯飞科技、大基金一期、大基金二期、光谷产投、国芯基金，持股比例分别为26.54%、25.35%、11.97%、11.38%、9.25%、5.9%。

值得一提的是，长存控股第一大股东湖北长晟共有三家股东，分别为武汉光谷金融控股集团有限公司、湖北集成电路产业投资基金股份有限公司、长江产业投资集团有限公司，这些公司由湖北省、武汉市、武汉东湖高新区三级国资全资持股。与此同时，光谷产投、国芯基金以及持股2.53%的长江产业集团皆与湖北长晟相似，均为湖北省、市、区三级国资全资持股的公司。

而长存控股这一独特股权结构的形成，源于一场破产重整与国资托底。

紫光集团曾作为控股股东深度绑定长江存储，但其2021年的破产重整迫使长存控股被迫剥离。最终，湖北国资旗下的湖北科投出资51亿元，从紫光集团手中接过了长江存储相关资产及担保责任。

彼时，湖北国资接手这块“烫手山芋”后，通过湖北长晟、光谷产投、国芯基金等平台，湖北三级国资合计持股超过44%。若按市场预期的5000亿元至8000亿元市值测算，湖北国资对应持仓市值或将超过2200亿元。

本次IPO，长存控股拟募资330亿元，这一规模刷新了科创板纪录。但从财务角度看，虽然账面利润丰厚，但公司截至2026年3月末的未分配利润仍为-34.04亿元，表明公司历史上累积的亏损尚未完全消化。此外，随着产线向更先进代次迭代，未来的设备折旧压力将陡增，长存控股在其招股书中也坦承，未来高额资本开支将产生高额折旧摊销费用，这可能侵蚀未来报表利润。

长存控股在行业周期反转中实现了从巨亏到暴赚的惊人飞跃，然而，业绩高度依赖NAND价格波动，历史上未分配利润仍为负，持续高额折旧与资本开支也在侵蚀自由现金流。这家无实际控制人的半导体巨头，上市后的核心考验或许并非技术攻关，而是如何在下一轮周期下行前，构筑足够厚实的财务安全垫。