斑马消费 范建

连续5年业绩下滑，桃李面包的投资者们都想知道，“面包之王”究竟何时能真正完成筑底？

8月24日晚间，公司半年报出炉，成绩仍然难言乐观。虽然，规模萎缩的势头基本止住，但利润下滑的压力仍然较大。

无论是产品的调整，还是新渠道的开拓，对于桃李面包来说，都还有很长的路要走。

营收企稳，利润大幅跳水

2026年上半年，桃李面包（603866.SH）实现营业收入25.60亿元，同比下滑1.98%。相较于2024年和2025年度10%左右的下滑幅度，基本盘终于有了稳住的迹象。

分季度来看，这一趋势更加明显。从2024年Q1以来，桃李面包已连续10个季度营收同比下滑，到今年Q2降幅终于收窄到了1.43%。

截至今年6月末，公司经销商数量为985家，期内增加62家、减少48家，净增加14家。线下铺货网络完整，终端渠道没有发生系统性流失。

规模企稳的同时，利润大幅缩水。上半年，公司归母净利润1.45亿元，同比下滑28.75%；扣非净利润1.37亿元，同比下滑29.46%。自2021年以来，桃李面包已连续5年归母净利润下滑，从7.63亿元降至2.84亿元。今年，这一趋势再度延续。

随着烘焙市场的竞争不断加剧，桃李面包的盈利能力不断被压缩。2019年之前，公司毛利率均稳定在30%以上，甚至接近40%，此后一路下滑，到今年上半年已仅有21.64%。

营收规模收缩、毛利持续走低，盈利能力不断弱化，主业含金量越来越低。

模式红利耗尽，重资产弊端凸显

桃李面包能守住营收底盘，依靠的是成熟的“中央工厂+批发”模式。这套模式曾是短保赛道的标杆，凭借全国产能布局和下沉商超渠道，撑起了公司的行业龙头地位。

但随着消费市场的变革、渠道持续迭代，这套传统模式的弊端逐渐暴露。过去，桃李面包重度依赖的传统商超客流锐减，电商、前置仓、即时零售等渠道抢占用户，终端竞争更加白热化，桃李面包只能以价换量，以求稳住规模。

与此同时，量贩零食、社区新零售抢走大量平价刚需烘焙用户，线下现烤门店则抢占新鲜消费场景。桃李面包主打预包装短保产品，品类单一、同质化严重，曾经的差异化优势荡然无存。

多年全国化重资产布局的隐患，在存量竞争中集中显现。深耕多年的北方市场基本饱和，增长空间触顶，却是公司主要的利润来源。

随着销量的下滑，桃李面包全国布局的生产基地产能利用率严重不足。今年上半年，公司产能为23.06万吨，实际产量14.14万吨，产能利用率61.32%。

着力拓展的南方市场，因消费者口味分散，区域本土品牌竞争激烈，标准化量产面包难以适配本地需求，产能闲置更加严重。

今年上半年，桃李面包华南区域产能2.04万吨，实际产量只有0.72万吨，产能利用率仅有35.29%。在这种情况下，其佛山年产6.9万吨面包、糕点的华南烘焙中心项目仍在建设中。

产线开工不足，固定资产折旧、人工成本等刚性支出无法摊薄，成为了利润的拖累。曾经的规模优势，如今变成了成本包袱。

持续调整，盈利拐点未现

面对持续的盈利压力，桃李面包一直在主动调整业务，试图打破增长困局。

产品端，公司新增贝果、恰巴塔等网红品类，跳出传统的单一短保面包，贴合年轻消费需求。渠道端，逐步降低对传统商超的依赖，切入量贩零食、会员店、即时零售等渠道。

内部降本增效同步推进。关停、注销亏损低效的子公司，严控各项费用开支。为补齐线上短板，前不久，桃李面包已筹划设立专业电商子公司，发力线上渠道布局。

一系列调整动作，短期内无法扭转利润下滑趋势。新品尚处市场培育期，销量体量太小，无法对冲主业的下滑。新渠道和代工业务主打走量，毛利水平偏低，拉低了整体盈利水准。渠道拓展、线上布局产生的新增费用，进一步挤压了利润空间。

目前，桃李面包新业务的拓展、新渠道的开拓都处于投入期，没有形成明显的第二增长曲线。“面包大王”这场长达五年的深度调整，可能尚未真正走出底部。