作者：方 升

编辑：张佳茗

深圳市墨库新材料集团股份有限公司（下称：墨库股份）主要从事数码喷印墨水的研发、生产与销售，是中国领先的数码喷印墨水制造供应商。

2025年12月25日，墨库股份创业板IPO获受理，选择了适用《深圳证券交易所创业板股票上市规则》2.1.2 条款的第一项上市标准：最近两年净利润均为正，累计净利润不低于1亿元，且最近一年净利润不低于6,000万元。

历经两轮问询后，由华泰联合保荐的墨库股份IPO于今年8月22日因撤回了IPO申请而终止，研究公开资料发现其募投项目的开工建设与产能披露存在疑点。

成长性叙事与实际业绩背离，期末增收不增利

最初的申报稿（签署日为2025年12月24日），墨库股份营业收入由2022年的52,244.35万元增长至2024年的72,683.39万元，年均复合增长率达17.95%；归属于股东的净利润由2022年的5,757.94万元增长至2024年的14,344.97万元，年均复合增长率达57.84%。据此，公司管理层认为公司业务具有良好的成长性，具有持续经营能力。

然而，最新版申报稿（签署日为2026年6月17日）披露，墨库股份2025年全年营收为80,572.85万元，较上年同期增长10.85%，归母净利润为12,016.52万元，同比还下滑了13.95%。

墨库股份预计2026年上半年营收增长18%至22%，归母净利润仅同比变动-4.09%至+1.24%。即使乐观估计下，净利润回升幅度也有限，仍然存在“增收不增利”的可能。

盈利质量下降应该与公司主要产品大幅降价有关。

2023年至2025年（报告期），墨库股份分散墨水均价从29.40元/kg跌至22.76元/kg，跌幅22.59%；涂料墨水从91.00元/kg跌至67.65元/kg，跌幅25.66%；UV墨水跌幅16.81%。

在首轮问询回复中，墨库股份将产品降价归因于原材料价格下降和推动下游应用领域渗透率。产品降价也直接让公司毛利率“掉头”下行。

报告期内，墨库股份综合毛利率分别为36.73%、37.57%和34.88%，2024年度较2023年度上升0.84个百分点，2025年度较2024年度下降2.69个百分点。

墨库股份主要产品价格降幅超过成本降幅，导致毛利率下滑、净利润负增长。“以价换量”策略不仅未能带来利润增长，反而使盈利能力弱化，且2026年上半年预计延续此趋势，此前的成长性叙事与公司实际情况不符。

另外，墨库股份申报稿称“数码喷印墨水行业处于快速发展阶段”，“市场空间持续提升”。但2025年，同行天威新材毛利率降至30.03%，归母净利润下滑18.15%，蓝宇股份毛利率降至36.38%，归母净利润下滑29.58%。墨库股份自身净利润也下降13.95%。申报稿对行业前景的乐观陈述与同行及公司自身盈利能力下滑的情况存在矛盾。

募投项目开工早于环评批复，产能披露有矛盾

墨库股份本次拟公开发行人民币普通股不超过1,300.00万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），实际募集资金扣除发行等费用后，用于建设年产40,000吨高性能环保墨水项目（下称：高性能环保墨水项目）、新桥东总部研发中心建设项目和补充流动资金。

招股书披露，高性能环保墨水项目投资总额35,000.00万元，拟使用募集资金32,000.00万元，由墨库股份子公司珠海市墨库新材料有限公司高栏港分公司实施，项目建设期2年。

2021年11月24日，纳尔股份（002825，墨库股份原控股股东）发布公告，称其子公司墨库图文（墨库股份前身）与珠海市金湾区政府签署《项目投资协议书》，项目总投资2亿元，用地约25,000平方米。

（截图来自纳尔股份公告文件）

2022年9月16日，高性能环保墨水项目取得了《广东省企业投资项目备案证》，项目代码2209-440404-04-01-362860，备案显示项目投资额增至35,000万元，金额与招股书一致，起止年限为2023年10月1日至2025年9月1日，建设期比招股书披露少了一个月。

（截图来自广东省投资项目在线审批监管平台）

2023年9月7日，珠海墨库科技园项目开工奠基仪式在金湾区南水镇举行。据公开报道，该项目计划投入约3.5亿元，建筑面积约5万平方米，年产4万吨数码喷墨墨水。

招股书也披露，报告期各期末，墨库股份在建工程--年产40,000吨高性能环保墨水项目余额分别为3,082.68万元、10,272.25万元、7,681.49万元。高性能环保墨水项目的建设期贯穿了公司本次IPO的报告期，显然已经超过2年。

值得注意的是，2024年6月28日，高性能环保墨水项目环境影响报告书才获珠海市生态环境局受理，并于当年7月23日取得珠海市生态环境局正式发布的环评批复（珠环建书[2024]31号）。该项目的开工奠基仪式早于环评批复约10个月。

（截图来自珠海市生态环境局）

另据高性能环保墨水项目环评批复，该项目的产能为：分散墨水15,000吨、水性染料墨水9,000吨、涂料墨水10,000吨、UV墨水6,000吨。但招股说明书披露的产能却为：分散墨水18,000吨、水性染料墨水6,000吨、涂料墨水10,000吨、UV墨水6,000吨。两份文件对产品产能结构的披露存在差异。