8月19日，SKG运营主体未来穿戴健康科技股份有限公司再次向港交所主板递交IPO申请，保荐机构为中信建投国际。这是这家深圳健康消费企业四年之内第四次冲击资本市场：2022年冲刺创业板、2025年终止北交所辅导，2025年12月首次港交所递表到期失效，如今更新财务材料再度闯关港股。

作为国内智能舒缓穿戴赛道的头部玩家，按商品交易总额统计，未来穿戴国内市场占有率达21.6%，位居本土品牌第一，产品覆盖颈椎、腰部按摩仪、筋膜枪、按摩椅等多品类，依靠明星代言、新媒体营销打造国民级网红消费品牌。

光鲜的市占率背后，招股书也暴露出增长承压、营销依赖、分红争议、渠道结构等多重现实难题，这家流量驱动的消费公司，正站在资本的放大镜之下。

营收小幅回暖，增收不增利成常态

招股书披露，2023‑2025年，公司营收分别为10.46亿元、10.45亿元、12.18亿元；对应净利润1.27亿元、1.36亿元、1.32亿元；2026年前五个月实现营收6.46亿元，净利润0.62亿元。

值得注意的是，2024年营收几乎原地踏步，2025年收入虽然抬升至12亿元级别，但净利润并未同步走高，利润水平甚至不及2019‑2020年的历史高点。尽管毛利率稳定维持在48%‑49.5%的高位，但是净利润率持续承压，2026年前5个月净利润率回落至9.6%。

高毛利难以转化为高净利，核心压力来自销售端。报告期内销售成本叠加营销开支合计占总营收长期超过七成，2026年前5个月占比进一步抬升至75.4%。公司长期采用明星代言、综艺赞助、直播投放、线下梯媒广告的打法，先后签约多位顶流艺人，营销投入成为拉动销售的核心抓手。

与之形成反差的是研发投入持续收缩。研发费用从2023年9551万元下滑至2025年7328万元，研发费用率持续走低，营销费用规模数倍于研发开支，“重营销、轻研发”的标签始终伴随公司发展。

虽然公司手握上千项专利，也参与家用低频按摩仪国家标准编制，但市场依旧质疑，公司更多是消费产品的整合者，而非硬核技术驱动企业，技术壁垒的厚度有待验证。

经销模式底色不改，上市前夕分红引争议

销售模式上，未来穿戴高度依赖经销体系。2023年经销渠道收入占比高达90.8%，虽然近年持续提升直销占比，截至2026年前5个月，经销渠道依旧贡献78.4%的营收，自营线上店铺、少量线下门店构成剩余的直销收入。

经销模式帮助SKG快速铺向全国线上线下渠道，但也自带风险：业绩一定程度取决于经销商的备货与推广意愿，存在渠道库存、价格管控、经销商收缩的潜在压力；而产品生产端超六成依靠外部代工，企业更多聚焦于设计、品牌与销售环节，供应链管控能力同样是考验。

本次IPO最受市场热议的，是2025年的大额分红。公司当年派发股息1.99亿元，分红总额已经超过当期1.32亿元的全年净利润，实控人刘杰、徐思英夫妇合计掌握85.94%投票权，绝大部分分红流向实控人家族。

一边大额向股东分红，另一边公司计息银行借款由2024年7000万元增长至1.8亿元，本次港股IPO募集资金计划包含补充营运资金。“举债分红、上市募资补流”的组合，是港股审核重点关注的资金合理性问题，公司需要向市场解释资金规划逻辑，回应中小投资者的关切。

家族控股特征十分突出，除实控人夫妇之外，其余外部股东持股大多低于5%，股权高度集中的治理结构，也将成为投资者评估的重要维度。

行业集体承压，流量品牌如何寻找第二曲线

整个按摩健康消费品赛道，近年普遍进入周期下行区间。对标上市公司中，倍轻松2025年营收下滑28%，陷入亏损；奥佳华营收小幅增长但净利润大幅下滑；同行普遍面临同质化竞争、消费需求疲软的困境。

按摩穿戴设备属于亚健康改善类消费品，并非刚需医疗设备，市场容易受消费情绪影响。行业内卷之下，大量品牌陷入硬件参数竞赛，产品功能趋同，价格战压缩行业利润空间。招股书也坦诚，行业长期壁垒需要构建硬件‑软件‑服务一体化体系，依靠算法、数据以及临床验证来建立差异化优势。

SKG已经在主动布局第二增长曲线，传统主力穿戴按摩产品收入占比持续下降，健身恢复塑形设备、高端按摩椅等家居产品收入高速增长，但智能健康手表业务出现明显萎缩，新业务能否复制颈椎按摩仪的爆款神话，尚未得到验证。

从A股转战港股，本质是资本市场对企业的评价标尺发生变化。A股创业板、北交所对企业成长性、技术属性有着更高要求；港股消费赛道更看重现金流与商业模式可持续性，但并不会降低对分红合理性、盈利质量、核心壁垒的审视标准。

本次IPO募集资金，将用于研发升级、产业链整合、全渠道品牌营销以及补充流动资金。对未来穿戴而言，港交所不是避风港。依靠流量可以造出爆款单品，但想要在资本市场站稳脚跟，需要跳出营销驱动的路径依赖，真正把技术研发、产品迭代落到实处，破解增收不增利的困境，回答资本市场关于长期价值的拷问。

采写：南都·湾财社 记者陈盈珊