来源：北京商报

谋求两地上市一年后，这家支付机构正式宣告赴港上市事项终止。8月26日，北京商报记者注意到，A股上市支付机构拉卡拉发布公告称，因市场环境变化及公司规划调整，公司董事会已同意终止发行H股并在港交所主板上市。拉卡拉还在公告中提到，此次上市计划终止不会对公司的经营活动和持续发展造成重大影响。

在8月上旬，拉卡拉发布了2026年半年度报告，营收、净利双双同步大幅增长，其中营收32.57亿元，同比增长22.86%；归属上市公司股东净利润为6.69亿元，同比增长191.67%。但净利润的大幅增长主要来自处置股权的投资收益，而公司经营活动产生的现金流量净额也由正转负。有分析人士指出，拉卡拉终止港股上市，深层原因在于支付行业在资本市场面临的结构性困境。

拉卡拉终止港股上市

根据拉卡拉公告，因市场环境变化及公司规划调整，经与各方充分沟通及审慎分析，公司于2026年8月25日召开第四届董事会第十八次会议，并审议通过了《关于公司终止发行H股并于香港联合交易所有限公司主板上市的议案》，同意公司终止发行H股并在港交所主板上市。

对此，拉卡拉提到，目前公司经营稳定有序，此次终止H股发行上市事项，不会对公司的经营活动和持续发展造成重大影响，不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形。

2019年4月，拉卡拉在A股上市，成为业内首家上市的支付机构。顶着“A股支付第一股”的名号，拉卡拉于2025年中向市场抛出了计划赴港发行H股并上市的提示性公告，并表示主要为推进国际化发展战略，构建国内国际双循环格局，打造国际资本运作平台，加快数字货币在跨境场景的应用，进一步提升公司国际竞争力。

在获得公司董事会等同意后，2025年10月，拉卡拉向港交所递交招股书。此后，拉卡拉港股上市未有新进展传出，而其所递交的招股书，也在6个月后宣告失效。

事实上，拉卡拉在A股上市后的七年间，市场上以支付业务主体直接完成上市的支付机构并不多，仅有移卡和连连数字两家，且二者均在港股上市。富友支付谋求上市多年，在从A股转战港交所后四次折戟。在拉卡拉谋求赴港上市的同期，嘉联支付母公司新国都也启动港股上市计划，招股书同样以失效告终。其间，也有部分市场机构传出谋求上市消息，但未有新进展。

在南开大学金融学教授田利辉看来，拉卡拉终止港股上市，深层原因在于支付行业在资本市场面临的结构性困境。支付机构两地上市的核心难点在于估值逻辑的撕裂：A股投资者习惯按科技成长股给予溢价，看重流量入口与生态想象空间；而港股市场更侧重现金流稳定性与股东回报，对支付这类低毛利、强监管、竞争格局固化的业务天然谨慎。加之跨境数据合规、反洗钱监管趋严，以及港股流动性分化加剧，中小市值支付企业很难获得合理定价。

“这也折射出整个第三方支付赛道已从资本扩张期进入存量整合期，上市不再是终点，而是需要重新审视自身价值锚点的起点。”田利辉补充道。

投资收益占比超七成

再看经营情况，2026年上半年，拉卡拉向市场交出营收、净利双增的“成绩单”。但拆解财报后不难发现，这份增长背后亦有隐忧。

根据拉卡拉发布的2026年半年度报告，报告期内，拉卡拉营业收入为32.57亿元，与上年同期的26.51亿元相比，同比增长22.86%；归属上市公司股东净利润为6.69亿元，同比增长191.67%，上年同期为2.29亿元；扣除非经常性损益后归母净利润为2.19亿元，同比增长50.28%。

具体来看，拉卡拉营业收入主要包括数字支付业务和科技服务业务两部分，得益于活跃商户数量增加及支付交易金额提升，前者贡献营收28.43亿元，同比增长20.32%；后者营收2.13亿元，同比增长51.32%，主要贡献来自控股子公司天财商龙的收入增长。

对于业绩增长的主要原因，拉卡拉在财报中提到，主要系公司主营业务盈利能力向好，以及出售公司持有的上市公司股票投资收益较去年同期大幅增长所致。而事实上，报告期内，拉卡拉投资收益达到6.1亿元，占公司利润总额的比例达到72.69%。

投资收益拉动的净利润增长，也让拉卡拉上半年的季度业绩呈现明显分化特征。数据显示，2026年一季度，拉卡拉营业收入16.14亿元，归母净利润达到5.95亿元。至二季度，该公司营收小幅上涨至16.43亿元，与一季度基本持平，但归母净利润则大幅缩水至0.74亿元，环比一季度大幅下滑87%，同比降幅达到42.19%。

更大的缩减体现在公司现金流上。财报显示，截至2026年上半年末，拉卡拉经营活动产生的现金流量净额为-1.03亿元，相较上年同期的1.41亿元下降173.26%。对此，拉卡拉指出，主要为支付税费及代收代付款较上期增加所致。

田利辉直言，2026年上半年拉卡拉业绩看似亮眼，但实则成色不足。超七成利润来自一次性股权处置收益，扣非净利增速虽达五成，但绝对规模仅2亿余元，与6亿多元的归母净利润存在差距，说明主业盈利能力尚未真正支撑起当前市值预期。更值得警惕的是经营现金流转负，这反映出公司核心支付业务回款能力减弱或营运资金占用加剧。

博通咨询首席分析师王蓬博认为，拉卡拉利润质量值得警惕，处置股权的一次性收益并不具备可持续性，也反映出公司核心支付主业的盈利增长能力偏弱。而经营活动现金流同比由正转负，也侧面体现出公司现金回笼能力出现弱化，营收增长并没有同步转化为经营端的现金流入。对于一家传统支付机构来说，经营性现金流持续承压，意味着后续在业务扩张、风险备付上，都会受到一定制约，也会加剧市场对于其主业经营质量的疑虑。

首要任务是回归主业

作为支付市场的头部玩家，拉卡拉境内综合收单交易金额达2.25万亿元，较上年同期的1.96万亿元同比增长14.99%，其中银行卡交易金额1.40万亿元，同比增长7.73%，连续两个季度实现正增长；扫码交易金额0.85万亿元，同比增长29.38%。

同时，拉卡拉也在持续推进跨境支付业务。财报显示，2026年上半年，拉卡拉跨境支付累计服务商户超25万家，同比增长55.86%；跨境支付交易规模达543.64亿元，同比增长46.38%。同期，公司外卡交易已覆盖全国287个城市，外卡受理活跃商户同比增长50%，外卡交易金额同比增长81.57%。

在拉卡拉谋求港股上市时，也有市场分析认为，这一布局将有助于拉卡拉跨境支付服务的发展。针对终止港股上市的原因和对公司业务布局的影响、后续提振公司业绩的规划等问题，北京商报记者向拉卡拉方面进行采访，截至发稿，未收到公司回复。

王蓬博表示，虽然拉卡拉外卡与跨境业务快速增长，但跨境、外卡交易和国内市场的交易规模相比整体基数极低，即使费率较高仍然对整体营收贡献占比有限。整体来看，拉卡拉境内扫码业务增速放缓，行业整体交易规模未见明显放量，跨境业务面临海外各地外汇与支付监管变动、汇率波动侵蚀利差的外部约束。

王蓬博指出，对于拉卡拉而言，当下首要任务是回归主业，弱化依靠资产处置来美化利润的路径，实实在在改善支付主业的盈利质量。一方面，传统收单赛道内卷严重，商户费率持续承压，公司需要控制业务拓展成本，优化商户结构，减少低效业务带来的资源消耗。另一方面，跨境支付、SaaS数字化服务这些转型方向持续已久，但还没有形成足够的业绩贡献，后续不能只停留在概念层面，需要真正落地形成规模化收入，打造第二增长曲线。

田利辉同样提到，拉卡拉未来展业应回归支付本源，摒弃对投资收益的路径依赖。首先需聚焦商户服务深度，将支付通道转化为数字化经营入口，通过SaaS工具、供应链金融等增值服务提升单客价值与黏性，而非仅靠交易流水规模驱动。其次要优化成本结构，在费率下行压力下，通过技术降本与精细化运营改善毛利率，确保扣非利润与营收同步增长。再者必须重视现金流管理，审慎评估应收账款周期与客户信用风险，避免为冲量牺牲回款质量。

北京商报记者 廖蒙