证券之星 陆雯燕

近日，悦达投资(600805.SH)披露了一份营收净利双增的中报成绩。今年上半年，公司归母净利润同比增长321.64%至5913.34万元，但扣非后净利润1315.71万元仅约前者的两成。归母净利润的跃升主要依赖所持股票公允价值变动及政府补助等非经常性损益。而高额有息负债带来的付息压力，正在进一步侵蚀本就有限的利润空间。

证券之星注意到，新能源板块虽已成为悦达投资增长最快的业务，但当前体量偏小，营收占比不足一成，尚未形成核心增长引擎。第一大业务板块制造业营收出现小幅下滑，智能制造板块子公司表现分化，其中悦达智能农装公司净亏损1624.78万元，成为主要“出血点”。新能源作为转型核心，其利润增量正被亏损业务抵消，尚未真正扛起增长大旗。

利息近乎吞尽净利，货币资金难覆盖短债

今年上半年，悦达投资实现营业收入14.75亿元，同比增长8.59%；对应归母净利润5913.34万元，同比增长321.64%。与之形成巨大反差的是，同期扣非后净利润1315.71万元，增速仅10.2%。

进一步深究发现，悦达投资归母净利润高增主要依赖非经常性损益，今年上半年的非经常性损益高达4597.63万元。一方面，公司计入当期损益的政府补助1374.25万元，同比增长84.84%；另一方面，公司持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益3925.73万元，主要是所持有的阿尔特(300825.SZ)股票价格波动所致。但该部分股票收益属于账面浮盈，不确定性较强，股价一旦下行便会冲击当期利润，2025年同期该科目就亏损了418.18万元。

这种靠非经常性损益粉饰业绩的模式并非个例。2025年全年，悦达投资实现归母净利润3687.15万元，扣非后净利润亏损204.36万元，靠智能农装土地收储收益处置等非经常性损益才实现账面盈利。拉长时间看，2017-2025年，悦达投资扣非后净利润连续9年累亏约36.8亿元，主业盈利能力长期薄弱，过往主要靠处置资产、公允价值变动、政府补贴实现归母净利润的盈利。

证券之星注意到，虽然归母净利润实现高增长，但费用端的侵蚀依旧加剧了公司的经营压力。今年上半年，公司销售费用同比增长21.36%至4483.01万元。财务费用5226.78万元，同比增长15.5%，其中利息费用5672.37万元，仅利息费用规模就已基本接近归母净利润，债务利息大幅侵蚀利润空间。

近年来，悦达投资大规模加码新能源布局推高了有息负债规模。根据2025年年报，悦达投资长期借款同比增长54.8%至19.93亿元，一年内到期的非流动负债同比暴增528.56%至5亿元，也为今年上半年的高额偿债埋下伏笔。

今年上半年，悦达投资短期借款13.23亿元，同比下滑30.57%；一年内到期的非流动负债3.99亿元，同比激增157.87%。同期公司账上拥有货币资金10.69亿元，难以覆盖短期债务。更严峻的是，公司长期借款高达19.75亿元。长短期债务叠加带来的利息支出与还本压力，使得公司财务韧性面临严峻考验。

新能源尚难扛大旗，智能制造板块分化

资料显示，悦达投资为综合性投资公司，业务涵盖新能源、新材料、智能制造等领域，主营产品包括纺织产品、农用拖拉机、专用车及光伏发电等。2022年以来，悦达投资确立了“新能源、新材料、智能制造”的战略方向，试图培育新的增长曲线。其中，新能源是其转型的重点领域。

从转型成果来看，新能源板块是近年来表现最亮眼、盈利质量最优的业务。2023年至2025年，电力、热力生产业务营收从142.27万元攀升至2.28亿元，2025年增速为426.28%，毛利率高达52.86%。

今年上半年，悦达投资持续聚焦新能源产业发展，纺织园二期储能、中汽新能(无锡)光伏等项目如期并网运行，同时推进灌东二期310MW、头罾70MW两大新能源项目建设。

然而，新能源虽展现出较强的盈利能力，但尚未扛起大梁。今年上半年，电力、热力生产和供应业分别实现营收1.45亿元，同比增长43.63%，占总营收的比重仅9.82%，业务体量依旧偏小。

悦达投资坦言，公司转型初显成效，但是新投资的新能源、新材料等相关领域项目需要一定时间培育。

与新能源初显成效形成对比的是，悦达投资第一大收入制造业今年上半年实现营收10.02亿元，同比微降0.05%，成为唯一营收下滑的业务板块。同期商品流通、服务业分别实现营收3402.56万元、1.8亿元，同比分别增长42.61%、39.62%。

子公司数据进一步反映板块内部经营情况：新能源板块，悦达新能源公司实现营收6222.66万元、净利润1084.72万元，在一众核心子公司中贡献的利润居首；悦达储能公司、悦达和碳公司、悦达低碳公司分别实现营收3333.52万元、77.44万元、2579.07万元，对应净利润943.06万元、31.66万元、317.56万元。

值得一提的是，智能制造板块内部子公司表现分化。今年上半年，悦达纺织实现营收8.67亿元，净利润402.36万元；悦达专用车公司实现营收1.89亿元，净利润97.21万元。

悦达智能农装公司成为智能制造板块的拖累。今年上半年，悦达智能农装公司营收1.39亿元、净利润亏损1624.78万元，成为主要亏损源。悦达投资表示，悦达智能农装公司正处于新产品开发阶段，能否达预期存在不确定性。

当前，悦达投资新能源的利润增量被其他业务的亏损抵消，公司尚未真正享受到新能源业务成长带来的业绩红利，转型之路依然任重道远。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)