【财报】8月28日盘后，美团（3690.HK）交出二季度成绩单：收入1046亿元，同比增14.4%；期内溢利21.6亿元，同比增490%；经调整净利25.2亿元，同比增69%。

三个数字放在一起，信号很直接：外卖大战烧掉的钱，开始往回赚了。但把半年拉通看，画风又不太一样。

上半年还亏46.7亿，补贴一收就回血

美团这轮亏损，源头是2025年4月底开打的“外卖大战”。京东下场、淘宝闪购跟进，三家平台抢人抢单，美团被拖着烧钱，代价肉眼可见：2024年二季度经调整净利还有136亿元，2025年二季度直接掉到14.9亿元，同比跌89%；到2025年四季度，单季经调整亏掉160亿元，是历史“至暗时刻”。

2026年一季度，行业开始降温，经调整亏损收窄到49.7亿元；二季度补贴进一步退坡，王兴那句“靠补贴推动增长不可持续”开始兑现，单季经调整净利25.2亿元，环比扭亏。只是，25.2亿元对2024年同期的136亿元，也就够到个零头。

但把半年拉通看，画风又不一样：前六个月收入1957亿元，同比增10.1%，期内亏损46.7亿元，经调整口径也亏24.4亿元。2025年同期，这两个数字分别是盈利104.2亿元和124.4亿元。账不难算：一季度经调整净亏49.7亿元，二季度赚回25.2亿元，冲掉一半，上半年还是亏。

美团的账上弹药依然充足：截至6月末，现金及现金等价物1047亿元，另有短期理财投资636亿元。

经营层面，二季度公司经营溢利26.9亿元，上年同期仅2.3亿元，量级差出十倍；但对照2024年二季度113亿元，利润率还没爬回原来的高度。

外卖三强日子都不好过

利润下滑的不只美团。京东上半年收入6621亿元，同比增0.7%，归母净利润122.3亿元，同比下滑28.3%——外卖把利润削掉近三成，二季度靠外卖减亏超50%才拉回正增，单季净利71亿元。

阿里数字更吓人：二季度（自然年2026年第二季度）净利润104.4亿元，同比大跌75%。但它的亏空大多砸向了别处——当季资本开支677亿元，同比增75%，全投AI基建，另加商誉减值；即时零售反而在减亏，淘宝闪购收入增45%。

三家一比，惨法各不相同：美团由盈转亏，上半年账面亏46.7亿元；京东只是少赚，二季度已经爬回来；阿里降幅最大，但锅大半在AI、不在外卖。被外卖大战伤得最深的，还是那个把外卖当主业的美团。

核心业务转正，新业务还在烧

分板块看，核心本地商业二季度收入715亿元，同比增10.1%，经营利润环比由负转正，一季度这块还亏20.3亿元。到店、酒旅延续高质量增长，即时零售订单结构、用户结构优势继续巩固，外卖补贴强度明显下降，单均亏损大幅收窄。

新业务收入331亿元，同比增25%，经营亏损收窄到17亿元。食杂零售“线上+线下”双线铺开，小象超市在营城市拓展至68个，快乐猴全国线下门店达40家；出海业务Keeta继续烧钱换增长。研发投入77亿元，同比增22.5%，占总收入7.3%，6月发布的万亿参数大模型LongCat2.0，就产自全国产算力集群。

市值4786亿港元，年内跌24.6%

8月28日，美团收报77.5港元，跌0.7%，总市值约4786亿港元。52周区间63.65港元至109.7港元，现价贴着下半区；年初至今跌24.6%，过去一年跌33.4%。

按最近12个月滚动，美团经调整利润仍亏，市盈率（TTM）为负，市场现在买的不是当下，而是补贴退坡后的利润弹性。这份财报定价还没出来，业绩盘后才发，真正反应要看下周一。

对美团来说，回血是确定的，能否回到巅峰是另一回事。外卖大战的硝烟散了，但京东、阿里的补贴预算只是转向了非餐即时零售——下一场仗，已经在打。