来源：第一财经

围绕发行实操、市场结构、信用评价、产品创新等核心环节展开深度研讨。

近年来，中国科创实力加速跃升，从AI大模型到创新药、硬科技制造，中国正从“世界工厂”迈向全球创新枢纽。如何为这场范式跃迁提供充沛的金融活水，成为市场关注的焦点。

去年5月，债券市场“科技板”正式落地，科创债作为其核心抓手，承担着引导资金“投早、投小、投长期、投硬科技”的重要使命。目前，科创债发行规模突破5.8万亿元，一二级市场联动深化，市场生态初步成形。

8月29日，陆家嘴金融沙龙2026年第二十九期以“科创债通融启未来——科创债全攻略”为主题，邀请多位市场一线专家，围绕发行实操、市场结构、信用评价、产品创新等核心环节展开深度研讨，为科创企业用好债券工具提供实务参考。

科创债作为债券市场“科技板”的重要抓手，如何精准认定科创属性、优化发行流程、降低融资成本，是当前值得深入探讨的重要课题。

上海科创银行副行长敖宇翔表示，2026年年中，中国经济正经历一场底层范式跃迁。中国已从“世界工厂”跃升为全球创新枢纽——超大市场规模、工程师红利、海量数据与场景、完备的供应链、强大的政策支持，共同构成了这一跃迁的底座。

聚焦科创债主题，敖宇翔抛出了当前一级市场的现实问题：募资端总量回暖，新募集规模同比增长49.6%，国资背景机构占总数35%，管理着行业超70%的资金；国资LP出资份额超过九成，市场化长线供给仍然偏紧。

退出端总量创新高，退出交易总额增至约530亿美元，同比增加15%，退出案例5211笔，同比增长41%，但八成以上依赖IPO或触发回购条款，并购及其他退出途径仅占一成。“募资难、退出难”的结构性痛点依然突出。

债市的长期资金，是否会成为破解这一难题的一把钥匙？

敖宇翔表示，去年5月，在人民银行和证监会支持下，债市“科技板”落地。短短一年，已有12家民营股权投资机构合计发行31.2亿元科创债，发行结构与增信方式均呈多样化趋势。政策红利持续释放，资金活水正逐渐直达“投早、投小、投长期、投硬科技”领域。

敖宇翔分享了最新案例：8月18日，启明创投注册规模2亿元、期限5年的PPN在银行间债券市场成功发行。这次发行实现了两项“全国创新”：发行方式上，是首单定向协议发行；激励机制上，首单采用浮动计息制，发行人、投资人风险共担、利益共享。这些创新设计的背后，是要真正了解创投机构的自身价值——不仅要计算未来现金流，更要穿透观察合理、可预见、确定性的超额收益分成，既包括未退出的上市公司股份，也包括大量未上市独角兽企业的股权。

政策规则是科创债市场发展的制度基础，一二级市场的联动情况则反映了市场的真实温度。

国泰海通研究所固定收益首席分析师唐元懋结合固定收益研究的分析框架，分享了科创债的政策要点、市场现状及一二级联动特征。

“2025年债市科技板设立后，发行量呈现稳步上升态势”，唐元懋援引数据指出，2026 Q1的发行量已是2025 Q1的2.37倍；截至8月21日，一季度之后发行规模占年内累计发行量的57.9%。在他看来，科创债发行的全年主线是持续高供给，而不是单一季度脉冲。

从发行特征来看，唐元懋指出，科创债发行的行业分布更为分散，集中度有所下降——工业、公用事业、材料占比回落，日常消费、可选消费占比抬升。从评级看，发行以AAA为主，兼顾了融资效率与投资人资金安全。

发行载体与发行场所也更加多元：既有以公司债形式在交易所发行，也有通过中期票据、超短融等在银行间市场发行。

他特别强调，2026年一个显著变化是直接融资比例的提升。相比于2025年市场较多通过金融债间接支持科创企业，2026年非金融企业直接发行科创债的比例明显增加，公司债和NAFMII（中国银行间市场交易商协会）工具近一年合计发行 20310.48 亿元，占比94.71%，资金更直接地流向科创企业或带有科创属性的实体。与此同时，银行类科创债发行规模有所回落。在他看来，这与科创类企业融资需求不断释放的市场逻辑相匹配。

但科创债发行仍存在一定的头部集中效应，高评级、大型企业及国家级平台占比较高。唐元懋认为，后续发行主体将进一步分散，大中小各类主体搭配将更加均衡。

二级市场如何配置科创债？唐元懋表示，二级市场上的科创债配置呈现“被动+主动”双轮驱动格局。

被动端，科创债ETF自2025年以来增量扩容态势稳定，与一级供给节奏基本吻合；主动端，从季报和年报数据看，机构对科创债的主动配置需求同样旺盛。他分析，科创债具备三大优势：一是评级较高，契合公募及持牌机构对信用风险的控制要求；二是久期在信用债中属中等偏长，能匹配科创企业再融资需求，也与机构负债端期限结构相适配；三是供给充足，适合大体量机构资金配置。

发行实操是科创企业用好债券工具的关键环节。上海道禾长期投资管理有限公司董事、合伙人、财务总监吴杰灿结合发行实践，分享了科创债在申报流程、信息披露、投资者沟通等方面的经验与难点。

她首先介绍了科创债申报发行流程。2025年5月债市科技板政策落地后，交易商协会为科创债开通了“即评即报”绿色通道，首次反馈时限缩短至5个工作日，后续反馈仅需2个工作日。具体分为六步：前期论证与内部决策，中介选聘与方案设计，注册申报，增信搭建与信用评级，簿记销售，发行与资金募集。她特别提到，交易商协会还为股权投资机构推出了“长发行”计划，允许一次注册、多次发行，降低重复信息披露成本。

科创债信息披露方面，核心原则是真实、准确、完整、及时、公平。发行阶段需向市场披露审计报告、募集说明书、信用评级报告和法律意见书等文件；存续期则需定期披露募集资金投向，以及所投项目的研发进展与商业化情况（这是科创债区别于普通债券的特殊披露要求），充分体现对投资者负责的态度。

吴杰灿表示，科创债推出了一系列的制度创新举措，但在实践过程中，也暴露出部分有待完善的现实问题。

首先，现有评级和增信体系主要基于净资产规模、抵押物等传统指标，与轻资产、长周期的股权投资机构的经营特征不匹配，导致优质机构难以获得与其真实信用水平相匹配的评级。

其次，募集资金使用过程中，如遇部分资金要素发生合理调整，按现行规定需召开债券持有人会议，沟通成本较高、决策周期较长，可能影响投资决策效率。如何在风险可控的前提下设置弹性条款，是值得研究的课题。

此外，科创债的地方增信体系仍存在短板，目前缺少专门为民营股权投资机构提供担保的机构，增信渠道有限、担保评级评价维度不足，需要投入资源设计增信结构方案。

中诚信国际信用评级有限责任公司评级总监王梦莹结合评级机构的专业积累，分享了科创债市场结构、发展趋势及科创企业信用风险评价的特殊考量。

政策环境方面，她回顾了科创债从无到有、从试点到体系的发展历程。2025年7月债市科技板成立，鼓励三类主体发债：金融机构、成长期与成熟期科技型企业、股权投资机构。在她看来，这一制度设计旨在覆盖科创企业全生命周期融资需求。

新规落地后，科创债发行驶入快车道。王梦莹列出一组数据：截至2026年8月21日，全市场科创债发行规模达5.81万亿元，科创债数量5547只，存续规模4.19万亿元；新规实施后发行规模3.07万亿元，发行数量2755只，占同期信用债市场规模近12%。行业分布上，综合类、电力、建筑及金融机构发行规模最大，汽车零部件、计算机等新兴行业也在积极开展发债探索。

她特别指出两大结构性变化。一是，科创债发行主体高度多元化，民营企业发行占比稳步提升；二是，金融机构和创投机构加速入场，新规实施后银行和券商发行规模超4000亿元，民营创投机构实现发债零的突破，发行规模36亿元，为早期科创企业引入耐心资本。

此外，债券期限明显拉长，匹配了科创债的长周期特征，期限从3.58年升至4.15年，三年期以上债券占比超七成。融资成本优势同样突出，科创债利率较同期限普通债低20至30个BP。

“钱更多了，期限拉长了，融资成本更低了——科创债的市场吸引力提升。”王梦莹总结道。

转向评级视角，王梦莹重点介绍了科创企业的信用评价框架。她认为，科创企业具备五大特征：以民营企业为主、细分行业具备领先优势、研发投入显著高于一般工商企业、经营成果转化后成长性突出、以股权融资为主且资产规模偏小。

针对上述特点，其所在机构制定了差异化的评级方法，引入了“科技创新竞争力”指标，评价重心从“重资产、重规模”转向“更关注成长性和前瞻性”。

整体考量涵盖四个维度：科技创新价值——判断企业战略方向、产业话语权、资本与政府认可度；科技创新能力——考量企业的研发实力、成果转化、管理体系是否完善；经营实力——考量企业的成长质量、资本实力；财务实力——关注企业的盈利能力、偿债能力、流动性比率。

她总结，这一框架从战略到执行、从业务到财务，既看科创企业有没有未来，也看其能否经受周期波动。

产品创新是提升科创债市场活力的重要引擎，科创债ETF的推出为市场带来了新的投资工具和流动性支持。

博时基金固定收益部基金经理张磊结合基金产品的管理实践，分享了科创债ETF的投资价值、运作机制及其对降低科创企业融资成本、提升一二级联动的积极作用。

“如何引导企业发债、评级，最终都需要充沛的需求来承接”，张磊表示，科创债ETF正是实现这一目标的重要载体。

他首先概括了科创债ETF的定位：优质的中等久期高等级信用债Beta投资工具。

在他看来，科创债ETF具备多重优势：政策端给予大力支持，交易便捷且被纳入交易所通用质押库，使得原本流动性偏弱的信用债转化为流动性较好的品种，流动性溢价降低；持有人可将科创债ETF用于融资，以较低资金成本再投资科创债资产；此外，债券ETF本质上都是抽样复制，天然带有增强属性，收益来源更为丰富。

张磊提供了一组背景数据：2025年“债市科技板”提出后，科创债ETF迎来爆发式增长。目前全市场共发行24只科创债ETF，其中10只于2025年6月发行，14只于8-9月发行。当前存量规模约3000亿元，而上交所科创债存量约1.6万亿元——20%的交易所科创债通过科创债ETF承接，且规模仍在持续上升。

科创债ETF的投资优势是什么？

张磊指出，科创债ETF是在资产池里选择标的，久期中枢、行业偏离较小，可以获取超额收益。

他以上证AAA科创债的指数为例。首先，该指数排除可转债和可交债，全部为纯债，投资者风险收益特征清晰；所有成分券均为AAA评级，隐含评级在AA+以上，是纯粹的高等级信用债投资工具。他特别强调，该指数未设置单券规模和期限门槛——许多中小科创企业发债规模仅数亿元，其他同类指数往往设置15亿元的起投门槛，而科创债指数只要符合科创债券认定标准即可纳入，覆盖范围更广。

赚钱效应是规模突破的核心驱动力。张磊坦言，2023年1月1日至2026年7月31日，上证AAA科创债指数基金净值增长16.34%，年化收益4.47%，优于其他主流债券指数，同时回撤水平较低。作为纯债产品，相比存款具有较大优势。

与场外主动基金相比，科创债ETF业绩表现同样亮眼。他援引银河证券数据介绍道，2023年以来，无论对比短债还是中长债，在所有开放式纯债基金中，科创债ETF业绩均处于前25%分位数。叠加更低的费率（20BP，仅为场外基金一半）、灵活的交易门槛（一万元起）、可质押融资、持仓透明以及分散化的信用风险等特征，共同构成了科创债ETF独特的投资优势。

他最后总结，多重优势叠加推动科创债ETF短时间内突破三千亿规模，成为连接一级发行与二级投资、降低科创企业融资成本的关键工具。

本期“陆家嘴金融沙龙”由上海市委金融办、浦东新区人民政府指导，陆家嘴金融沙龙秘书处主办，长三角资本市场服务基地协办，第一财经、财联社提供媒体支持。该系列活动将构建与“陆家嘴论坛”相呼应的常态化交流平台，通过机制化、场景化、国际化运作，持续输出金融改革“浦东智慧”，深度赋能浦东经济高质量发展，全力助推上海国际金融中心核心区建设迈向新高度。