2026年是中医药政策密集落地的一年。从分级诊疗到基层强基，从医保倾斜到医师下沉，一套组合拳正在重塑中医门诊的行业格局。

固生堂站在这条政策主线的交汇点上。上半年公司营收16.53亿元，同比增长10.6%；归母净利润2.21亿元，同比增长45.5%；净利率从10.2%提升到13.3%；经调整EBITDA同比增长19.1%（数据来源：摩根大通测算），核心经营盈利能力健康。

股东回报方面，公司中期分红同比大幅提升；出海脚步加速，海外业务收入实现较快增长，中医全球化布局从新加坡延伸至更多地区。

整体来看，公司在业绩增长、股东回报和全球化三个维度均取得阶段性进展。

经营效率提升， 质量持续优化

2026年上半年，固生堂营业收入16.53亿元，同比增长10.6%；归母净利润2.21亿元，同比增长45.5%；EBITDA达到3.71亿元，同比增长39.8%；经调整EBITDA同比增长19.1%（数据来源：摩根大通测算）。利润增速显著快于于收入增速，核心盈利能力保持健康，经营质量持续优化。

毛利率保持稳定在30.4%，净利率从去年同期的10.2%提升至13.3%，提高3.1个百分点。净资产收益率从12.8%提升至21.5%，增加8.7个百分点。

现金流方面，截至2026年6月30日，公司现金及现金等价物达到11.9亿元。

客户基本盘也在稳步扩大。上半年新增客户49.1万人，同比增长8.5%；客户就诊人次316.2万次，同比增长15.1%；客户回头率69.8%，同比提升0.5个百分点。

会员体系的深化更值得关注。消费会员人数35.2万人，同比增长28.7%；会员就诊人次138.1万次，同比增长27.9%；会员回头率高达87.0%，同比提升2.0个百分点。会员收入占比已达46.8%，且仍在提升。存量客户粘性增强，新客户向会员转化趋势明显，为利润增长提供了较为稳固的基础。

图表一：公司营收与归母净利润情况

数据来源：WIND,格隆汇整理

三个增长引擎协同驱动

2026年上半年，公司在“内生+外延”双轮驱动、医生队伍建设、国际化战略三个方向同步推进，形成了相互促进的格局。

引擎一：内生+外延双轮驱动

2026年上半年，线下医疗机构收入15.38亿元，同比增长12.5%；线下门诊人次297.2万次，同比增长17.5%。其中，同店门诊人次增长达12.9%，存量门店通过自身运营实现了较好的内生增长。

外延并购方面，2026年上半年固生堂的并购节奏加快。国内先后收购济南新阳光中医医院70%股权、济南蕴生堂70%股权、天津佰年仁医堂90%股权；海外完成新加坡Sante Clinics及Sante TCM 100%股权收购；7月进一步宣布拟收购北京市昌平区沙河中西医结合医院及北京鸿阳中医医院。

引擎二：医生队伍建设提速，量效齐升

医生是中医连锁的核心资产，也是固生堂最深的一条护城河。

截至2026年6月30日，集团新增医生人数2657人（同比2025年上半年），其中线下医生同比增加1,296人。2026年上半年线下新增的医生中，40.3%为自有全职医生，自有医生总数达到1,208人，同比增长42.6%。2026年至今，共计有50位医生实现职级晋升。自有医生意味着可控的服务质量和可持续的供给弹性，这是连锁医疗服务最难复制的护城河。

与此同时，医生成长正在跑出加速度。纵向来看，2025年上半年入职的医生，在经过一年的成熟期后，2026年上半年实现收入同比增长103.7%，门诊人次同比增长63.4%。横向来看，2026年上半年新加入医生贡献收入同比增长50%，门诊人次同比增长44.6%，潜在增长贡献持续领跑。

新医生快速爬坡、老医生持续放量，固生堂的医生生态已经形成了“引得来、留得住、成长快”的正向循环，为门店扩张提供了最核心的人才支撑。

图表二：医生成长速度及晋升情况

数据来源：公司PPT，格隆汇整理

引擎三：国际化战略加速，三地布局初步成型

国际化是公司2026年的重要战略方向之一。

截至2026年6月30日，固生堂在新加坡拥有或运营26家医疗机构。上半年新加坡市场收入同比增速超过1,400%。

更重要的是，单店模型得到初步验证。以新加坡宝中堂为例，收入同比增长204.7%，单店月度营收超120万元人民币，门店利润率约30%，这一数据已达到国内门店第一梯队的水平。

公司海外扩张路径清晰：通过收购本地成熟标的进入市场，与本地医疗平台合作融入当地生态，以小店模式实现快速复制。

2026年8月，固生堂进入中国香港市场，筲箕湾、太子、屯门、湾仔四家诊所同日开业；同时进军马来西亚，新增10家门店。公司计划今年在新加坡进一步加密到50家门店。从新加坡到中国香港再到马来西亚，固生堂境外门店总数已达40家，全球化布局已经从单点试探进入规模化复制阶段。

图表三：公司全球线下门店数量

数据来源：公司PPT，格隆汇整理

后续展望：政策环境、行业格局与公司战略的共振

展望后续，公司增长面临三重积极因素。

驱动力一：政策端制度性红利密集释放

2026年是中医药政策的密集出台之年。

4月，国务院印发《关于加快建设分级诊疗体系的若干措施》，明确引导门诊与慢病下沉基层，实行医保差异化支付。

7月，《国民健康"十五五"规划》与《中医药振兴发展"十五五"规划》相继出台，提出到2030年每千人口中医类别执业医师数从0.64人提升到0.71人，2030年“人人享有中医药服务”。规划同时鼓励社会办医连锁化、品牌化发展，推动医师多点执业与职称晋升机制松绑。

这套政策的核心逻辑很清晰：把门诊流量从三级医院向基层转移，把医保资金向基层倾斜，将中医药从“补充”升格为“主力”覆盖所有人。固生堂深耕基层中医赛道十余年，在全国有93家医疗机构，是这条政策主线的直接受益者。

驱动力二：行业洗牌加速，优质资源向头部集中

近年来，中小中医门诊经营压力持续加大。房租、人力成本刚性上涨，医保控费导致客流承压，中药饮片集采进一步压缩利润空间，单体或小规模门诊的抗风险能力先天不足。一批经营不善的机构被迫退出市场。

供给出清的同时，并购成本降到了历史低位。交银国际2026年7月研报显示，固生堂近期国内收购估值约7倍市盈率、市销率低于0.8倍，新加坡收购约6倍市盈率、市销率约0.7倍，整体收购估值基本在1倍市销率以下。在当前的并购市场中，这样的价格具备明显的性价比优势。

在当前的并购环境下，公司正以相对较低的成本获取线下优质点位，行业集中度提升趋势明确。

驱动力三：公司端2030年百亿目标清晰，成长路径明确

管理层明确提出2030年全球收入突破100亿元的中长期目标，对应2025-2030年年均复合增速超25%，海外业务占比将超20%。

增长路径同样清晰：内生贡献约15%增速，外延并购贡献约10%增速。公司在严肃医疗之外，尝试在类消费医疗方面做更多探索，围绕亚健康调理、体重管理、美容抗衰等场景布局针灸美颜、埋线减肥、推拿按摩等中医特色服务，进一步打开单客生命周期价值。

总结下来，政策给了赛道红利，行业洗牌给了低成本扩张的机会，公司自身有清晰的执行路径。三个层面因素叠加，公司增长的确定性进一步增强。

图表四：公司中期目标

数据来源：公司PPT，格隆汇整理

从投资回报率角度来看，公司股东回报力度较大。

2026年上半年，公司动用3.6亿港元回购51次，累计回购1,319.2万股。过去12个月累计回购7.5亿港元。

分红方面，公司发布2026-2028年股东回报计划，预期每年累计派息不低于4.5亿港元，或不低于当年经调整净利润的60%（以孰高为准）。2026年中期已宣派2.1亿元人民币股息。过去12个月累计分红3.5亿元人民币，股息率约6.8%。

然而，从估值角度来看，公司估值仍处历史低位。

根据WIND数据显示，截至2026年9月2日收盘，固生堂PE（TTM）12.9倍，处于过往三年以来相对低位，估值水平具备明显吸引力。

图表五：公司PE BAND

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至2026年9月2日收盘

小结

整体来看，固生堂上半年经营保持稳健。盈利增速高于收入，核心经营盈利能力健康；百亿中期目标有清晰的执行路径；政策方向、行业格局变化和海外布局也为公司后续发展提供了支撑。

但这份财报的意义不止于业绩本身。

过去十余年，固生堂专注于基层市场、积累医生资源、打磨单店模型、沉淀会员体系。当这些积累在同一个周期内逐步兑现，它所验证的不仅是固生堂自身的成长逻辑，更是中医从个体诊所走向连锁化、品牌化的一条现实路径。在中医药振兴的大背景下，固生堂的实践为行业提供了一个参照样本，也为这条道路的未来打开了更大的想象空间。