Lululemon的增长困境仍在加深。

当地时间周四，运动服饰品牌Lululemon Athletica公布2026财年第二季度业绩：营收同比下降4%至24亿美元，按固定汇率计算下降5%；可比销售额下降9%，按固定汇率计算下降10%，创疫情以来首次下滑。

与此同时，公司再次下调全年业绩指引。2026财年营收预计为103.5亿至105亿美元，低于6月给出的预测区间；全年调整后每股收益预计为9.48至9.73美元。公司此前已经在6月下调过全年指引，这意味着全年业绩展望连续第二个季度被下修。

业绩公布后，Lululemon美股盘后一度跌超20%。截至周四收盘，公司股价年内累计跌幅已超过40%，较2023年末创下的历史高点已经跌去逾四分之三。

Lululemon即将迎来新任CEO海蒂·奥尼尔（Heidi O’Neill）。这意味着奥尼尔下周正式接任之际，面对的已经不再是单纯的增长放缓，而是品牌竞争力、产品创新和管理层重建等多重问题。

可比销售首次转负，北美市场成为最大拖累

Lululemon第二季度最值得关注的指标是可比销售。

公司第二季度可比销售额同比下降9%，明显弱于市场预期。其中，美洲地区可比销售下降12%，国际市场下降3%；按固定汇率计算，美洲地区下降12%，国际市场下降6%。

从营收来看，美洲地区收入同比下降8%，国际市场收入则增长4%，按固定汇率计算增长2%。

这意味着，Lululemon目前的核心问题主要集中在其最重要的美洲市场。过去多年推动公司高速增长的北美市场，如今正在成为业绩最大的拖累。

产品表现同样不容乐观。公司高管透露，第二季度瑜伽裤销量下降约20%。面对产品需求疲软，公司正在尝试减少产品数量，并根据不同地区消费者偏好提供更加精选的产品组合。

Lululemon临时联席CEO兼CFO Meghan Frank表示，公司正处于“充满挑战的动态环境”中，并称管理层正在通过强化产品、增加营销投入以及严格控制费用来推动增长。

但市场对这种调整能否迅速见效并不乐观。

毛利率被关税退款“抬高”，核心盈利能力仍承压

从利润端看，Lululemon第二季度毛利润同比下降1%至15亿美元，表面上看毛利率反而提升200个基点至60.5%。

但这一改善并不能完全反映公司的经营状况。

公司当季获得1.345亿美元的IEEPA关税退款及410万美元相关利息，这笔退款使第二季度毛利率提高560个基点，并使每股收益增加0.86美元。

剔除这一因素后，公司的利润表现明显更加疲弱。

第二季度营业利润同比下降13%至4.537亿美元，营业利润率下降190个基点至18.8%，其中关税退款同样贡献了560个基点的利润率提升。

第二季度摊薄后每股收益为2.92美元，低于去年同期的3.10美元；其中包括关税退款及相关利息贡献的0.86美元。

换言之，即使在一次性关税退款明显提振利润率和EPS的情况下，Lululemon核心经营表现依然承压。

库存方面，公司第二季度末库存为17亿美元，同比下降1%；按件数计算下降7%，显示公司已经开始主动控制库存。

全年指引再度下调，第三季度预期更加疲弱

Lululemon对短期业绩的判断进一步转弱。

公司预计第三季度营收为22.9亿至23.2亿美元，同比下降10%至11%；每股收益预计为0.93至0.98美元。

对于全年，公司预计2026财年营收为103.5亿至105亿美元，同比下降5%至7%；全年每股收益预计为9.48至9.73美元。

值得注意的是，全年EPS指引已经包含第二季度确认的0.86美元关税退款及相关利息收益，但没有计入未来可能获得的其他关税退款。

这意味着，如果剔除一次性关税退款的影响，Lululemon实际经营业绩所面临的压力更加明显。

公司同时表示，当前指引没有考虑未来股票回购的影响。

第二季度，Lululemon已经回购270万股股票，总金额达到3.3亿美元。截至季度末，公司拥有14亿美元现金及现金等价物，同时还有5.937亿美元循环信贷额度可用。

新CEO“山高路远”，产品创新成为最大挑战

Lululemon的问题已经开始从财务层面延伸至品牌和管理层。

即将上任的CEO奥尼尔曾任Nike高管。她被任命为Lululemon CEO已经超过四个月，但正式接任将在下周完成。

Jefferies分析师Randal Konik团队在报告中直言，“新任CEO奥尼尔面临一座必须翻越的大山。”该机构认为，第二季度业绩显示Lululemon的品牌势头正在迅速减弱，同时市场份额流失正在加剧。

奥尼尔上任后的首要任务之一，是扭转Lululemon在运动服饰市场的竞争劣势，从Alo和Vuori等竞争对手手中夺回市场份额。

与此同时，公司还需要解决产品失误、过度依赖折扣以及管理层持续流失等问题。

Bloomberg Intelligence高级分析师Poonam Goyal甚至认为，Lululemon的业绩“全面糟糕”，短期内看不到明显改善的迹象。

她指出，即便奥尼尔下周正式上任，公司目前面临的核心问题仍然是产品创新，而这并非能够在短期内解决的问题。

GlobalData董事总经理Neil Saunders则认为，Lululemon当前产品组合“缺乏吸引力”，非核心产品过多，在时尚度和设计方面均未能达到消费者预期，同时技术创新不足。在这种情况下，消费者越来越不愿意为品牌溢价买单。

Lululemon正在经历一次真正的战略重置

从最新财报来看，Lululemon面临的已经不是单一季度的业绩波动。

可比销售首次转负、北美市场两位数下滑、核心产品瑜伽裤销量大跌、全年指引连续下调，以及对折扣和产品创新的担忧，共同指向一个更深层的问题：Lululemon过去依赖品牌溢价和产品创新推动增长的模式正在失去部分动能。

公司目前仍拥有14亿美元现金、825家门店以及较强的品牌认知度，这意味着奥尼尔并非从零开始。但在Alo、Vuori等竞争品牌持续扩张的背景下，消费者对产品设计和创新的要求越来越高，Lululemon需要重新证明其品牌溢价的合理性。

临时联席CEO Frank在财报电话会上表示，公司“知道前方还有大量工作要做”，并称管理层正在将今年获得的经验应用于未来的全球运营。

对于即将上任的奥尼尔而言，真正的考验也将由此开始：如何在不进一步透支品牌溢价的情况下，通过产品创新、营销和渠道策略重新赢回消费者，并阻止市场份额继续流向Alo和Vuori。

而从本次财报以及最新指引来看，华尔街显然还没有看到这一转折点。