（本文作者为 多空象限，钛媒体经授权发布）

文 | 多空象限，作者｜刘日斤

“公募一哥”张坤大调仓！

2026年8月31日，易方达披露了2026年中期报告，曾经靠“满仓白酒”斩获“公募一哥”名号的基金经理张坤，再次成为资本市场的焦点。

通过2026年中期报告发现，张坤对传统底仓发起了无差别砍仓，尤其是白酒。

以最具有代表的易方达蓝筹精选为例，四大白酒龙头“茅五泸汾”的持仓占比，从昔日占据基金净值的半壁江山，被急剧压缩至20%左右。

对贵州茅台的持股数量从2025年的223万股，锐减至96.85万股，降幅高达57%。五粮液、山西汾酒的持股数量，更是被大幅减持超七成，泸州老窖持仓同样遭遇腰斩。

不仅如此，张坤曾长期看好的互联网巨头腾讯、阿里巴巴，也遭到了他的减持。

那么，腾挪出来的巨额资金去哪了？答案是硬科技。

图源：易方达蓝筹精选2026中报

在2026中报里，北方华创、寒武纪、中际旭创、江丰电子、芯原股份、翱捷科技等硬科技公司扎堆出现，中芯国际、东山精密甚至进入了前十重仓。

昔日执着的“白酒信仰者”张坤，为何会开启从业十余年来的重大转型？

“公募一哥”的调仓密码

如果只是把这次调仓，看作是张坤个人投资偏好的转向，怕是低估了这里面的复杂性。

2025年5月，张坤卸任了易方达副总经理，专心做投资。截止目前，参与管理的4只基金，分别为易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选。

在2026年中报里，这4只基金首次披露了基民的真实收益数据，收益表现呈现出很大的分化：

易方达亚洲精选赚钱的持有人比例高达90.55%，易方达优质企业三年持有为42.71%，而规模最大的易方达蓝筹精选仅有22.74%，易方达优质精选为18.91%，后面这三只基金亏了超70亿元。

易方达亚洲精选之所以能让九成持有人赚到钱，是因为它过去一年重仓了台积电、三星电子、科磊、阿斯麦、海力士等硬科技公司，这些公司股价集体飙涨，贡献了绝大部分利润，吃到了全球半导体与AI浪潮的红利。

图源：易方达亚洲精选2026中报

而重仓消费领域的易方达蓝筹精选却收益惨淡，根据二季度报告数据显示，净值增长率为-13.52%，同期业绩比较基准却是+2.03%，相当于跑输基准超过15个百分点。基金当期利润亏损34.05亿元，份额还净赎回18.05亿份，赎回率达到15.17%，单季规模缩水超过63亿元。

亚洲精选在硬科技上的暴赚，与蓝筹精选的消费仓收益形成鲜明对比，市场自然会有疑问：光靠喝白酒，是不是已经救不了基民的收益率了？这也倒逼着张坤及易方达团队不得不采取行动。

这场转变的核心，就是易方达推行的“共同管理机制”，易方达打破了张坤十余年来“单核独管”的旧模式。在2026年5月到6月，张坤旗下三只基金陆续增聘了共管基金经理。

易方达蓝筹精选在5月23日增聘了何一铖和杨思亮。何一铖是TMT科技成长风格，对科技赛道很熟悉；杨思亮擅长消费与价值风格，算是张坤的老路子。

易方达优质精选在6月27日增聘了彭珂，打法围绕产业趋势和资本周期。

易方达优质企业三年持有也在6月27日增聘了张琦，聚焦硬科技领域。

只有易方达亚洲精选没增聘任何人，至今还是张坤一个人管。

共管影响最直接的，就是投资决策权和仓位风格。 新加入的基金经理们凭借在科技领域的深厚积累，帮助产品打破了过去“满仓白酒+满仓港股互联网”的投资组合。

四大白酒龙头“茅五泸汾”的净值占比从2025的38.68%降至15.68%，其中五粮液和山西汾酒更是减持超过七成；哪怕是曾经的爱股腾讯、阿里，持仓也遭遇了腰斩，净值占比从2025的19.57%降至8%。

而这些甩卖白酒腾出的真金白银，流向了国产算力“全家桶”。在今年蓝筹二季度报告里，前十重仓里，就已经出现中芯国际、东山精密，他们取代了京东健康与分众传媒。

而在中报披露的11-20位隐形持仓中，北方华创、寒武纪、中际旭创、江丰电子、芯原股份、翱捷科技等赛道热门公司，更是一股脑出现了，从晶圆代工、设备、AI算力芯片到光模块，一条国产算力产业链的上中下游基本全被包含。

所以，这些基金的持仓变化，不再是张坤一个人的决定，而是一场由团队协作完成的“投资保卫战”。

AI时代下，张坤如何突围

在2026年中报里，张坤撰写了长文，坦诚地剖析了他思想转变的理由。

首先，张坤对消费逻辑做了重新判断。他认为，从中长期看，中国仍然有较大的消费增长空间。

如果以2035年迈入中等发达国家为目标，中国需要保持4.5%以上实际GDP增长，考虑物价变动因素后，名义GDP增速约6%是合理状态。进一步考虑中国消费在整体经济里占比还比较小，因此长期来看居民消费可以以 7%的速度增长发展。

但现实是，2026年上半年世纪消费增速只有1.3%。7%和1.3%，中间出现了很大的缺口。

他明确表示，出现这个现象并不是AI导致的“K型分化”，主要是因为疫情后居民预防性储蓄上升了，引发了凯恩斯式“节俭悖论”，当每个人都试图增加储蓄，总需求便会收缩，最终陷入国民收入、消费双重下滑的负循环。

张坤还谈到了一个有意思的问题，为什么中国电商、外卖、快递、打车等服务在全球拥有极高性价比，但价格变低并没有让服务变好

“服务者得不到尊重，就很难尊重消费者；只有服务者有尊严、收入体面、工作生活平衡，才能持续给消费者提供高品质服务，形成正循环。”

这一现象还是影响了消费的发展。

但是他还是认为，AI 的发展和人类的消费并不是对立的，AI还是一个生产力工具。而人与人之间是需要感情、信任和连接的，也要寻找生命的意义，这些是 AI 无法替代的。

所以，他的判断更像是，消费长期逻辑没有消失，但短期修复需要时间。

而在谈及AI投资时，张坤承认AI从Chatbot到Coding再到Agent，进化速度超出预期。但AI市场缺少广度，跟 1999 年的“互联网泡沫”有些像。

他算了一笔账：假设每年投入 7000-8000 亿美元的资本开支，按6年折旧算，资本开支累计达到约 4.5 万亿，而现在存量算力才1万亿觉得缺，未来4.5万亿还觉得会缺吗？更何况技术进步那么快，同样的钱以后能买更多算力。

“供不应求与算力的保有量而非增量相关，供不应求更多反映的是过去AI 累计的资本开支不足，而非 2026 年的资本开支不足。”

对于硬件公司而言，设备属性依然是耐用品，而这类公司是要看资本开支的。如果产品的难度不够高，供给持续增加，导致过剩，最后还是挣不到钱。

正是基于对消费的现实考量、对AI的警惕，张坤展现出与过去截然不同的防御色彩，提出了一套“生态系统”。他认为，健康的生态系统是弱连接的、松散耦合的，功能冗余的。

“市场的稳健性来自分歧，而非共识；共识度最高的时刻，就是系统最脆弱的时刻。”

也就是说，张坤现在不再单押一个赛道，他要消费、科技两开花。保留头部白酒作为底仓，配置硬科技作为成长型选手，同时买入川投能源、国投电力等公用事业股锁定稳定位置。

“公募一哥”养成记

从上半年张坤手底下的4只基金发布的报告来看，现在这4只基金管理的资金规模为323亿元，排在公募基金经理榜单的第8位。

图源：私募排排网

而当年，张坤曾凭借白酒，做到主动管理规模突破千亿元。他是怎么一路打怪升级的？

2008年，清华大学生物医学工程硕士毕业的张坤加入易方达基金，从一名普通的行业研究员做起。2012年9月，年仅29岁的张坤，正式接管易方达中小盘（现易方达优质精选）。

但在2012年底，“三公消费”限制出台，白酒行业结束黄金十年，开始频繁出现滞销。就在这样的行业低谷期里，张坤开始买茅台。

2013年二季度，茅台第一次出现在易方达中小盘的前十大重仓股里。当时茅台股价已经从2012年中270元的高点跌到170元左右，张坤的建仓成本大概在170到200块之间。

问题是，张坤也做不到一买就涨。他买了之后茅台继续跌，到2013年底跌到了120元，半年被套了35%。2013年全年，易方达中小盘在同类基金里排名335/529，连前50%都没进去。

换一般人，早就扛不住割肉了。张坤也动摇过。2014年四季度，茅台回到190块左右，差不多回本了，他减持了一半，从109万股减到58万股。到2016年一季度，茅台持仓只剩18万股，不到最初的两成。

直到2016年二季度，张坤想明白了。他在后来的访谈里说：“茅台2013年遇到的问题是需求侧的断崖，但供给侧没有人能替代它。它还是中国白酒的第一品牌，这件事没变。大家想的是三公需求占一半，这种需求没了。但如果看十年，这就不是核心矛盾，东西好不好才是。”

从2016年二季度起，他重新大举加仓茅台，之后再也没有主动减持过。

然后就是长达五年的大行情。茅台从2016年初的200块左右涨到2021年超过2600块，五年十倍。2017年开始，张坤的股票仓位常年保持在85%以上甚至超过90%，他把大部分筹码压在少数几家最看好的公司上，前十大重仓股集中度经常在70%到80%。

他有一个观点：“如果没有重仓，没有长期持有，说明对这个事物的理解程度还没到那个份上。”茅台从2013年进他的前十大，之后十几年从未离开过。这种事说起来容易，做起来有多难，炒过股的人都懂。

到2020年，这套打法进入了收获期。

截至2020年2月28日，易方达中小盘在张坤管理期间年化收益率达到21.71%，在国内同一基金经理管理超过7年的主动股票型基金中排名第二。

易方达蓝筹精选当年净增长95.09%，易方达中小盘净增长84.34%，两只基金合计为基民带来超过200亿元收益。

2020年末，张坤管理的主动权益基金规模达到1255亿元，成为公募历史上首位主动管理规模突破千亿元的基金经理，“公募一哥”的名号由此坐实。也是从这个时候开始，“张坤=白酒”就成了他的标签。

然而，当时的那套投资方法，放到现在还能有效吗？

参考文章：

《张坤大举减持白酒，买入科技股》，每日经济新闻

《张坤罕见调仓！首次建仓两只AI股，大幅减仓白酒》，21世纪经济报道

《易方达张坤，罕见调仓》，中国新闻周刊

《“国民爱豆”基金经理，真的值得追捧吗？》，三联生活周刊

《张坤“喝酒”是运气还是实力？》，财新

《公募一哥张坤反思：有过不少错判，未来五年赚钱更难》，财新