文章来源：汇通财经

近年来，随着各国央行持续增持黄金，一个极具冲击力的数据引发了全球市场的广泛关注：2025年，全球官方黄金储备的账面价值首次超越了外国官方持有的美国国债规模。这一里程碑式的变化，被部分媒体解读为“黄金正在取代美债成为储备新宠”，甚至暗示美元地位动摇。

然而，美联储全球资金流首席经济学家科林·韦斯（Colin Weiss）却泼出一盆冷水。他在北京时间上周五（9月4日）发布的一份研究笔记中直指，这种简单的数据对比极具误导性，黄金价值飙升的背后并非央行战略转向，而是私人资本的狂热与历史存量的惯性。

价格狂欢与购买克制：黄金升值背后的虚与实

韦斯在研究中明确驳斥了“黄金吸引力已超越美债”的观点，并剖析了这一对比存在的根本性逻辑漏洞。他指出，2024年以来全球黄金储备市值的大幅攀升，其核心驱动力并非各国央行的集中扫货，而是私人部门需求的爆发式增长。

韦斯强调，金价的剧烈上涨与央行购买量的增加并不同步。尽管央行购金在2022年确实出现了显著增长，并在此后保持了较高水平，但这远不足以支撑2025年金价的壮观上涨。真正的推手是2024年末私人投资者的涌入，这种需求集中体现在实物黄金支持的ETF的资金流入上。换言之，黄金储备市值的膨胀，更多是市场投机与避险情绪推高价格的结果，而非官方储备资产配置策略的根本性转向。韦斯直言，若无私人资本的强力助推，仅凭官方投资者的一己之力，根本无法掀起如此巨大的价格浪潮。

历史存量与统计口径：被掩盖的储备资产真相

除了价格因素，韦斯还从储备资产的构成与统计口径上揭示了对比的偏差。他指出，全球黄金储备的账面价值之所以显得庞大，很大程度上归功于少数持有布雷顿森林体系时期遗留下来的巨额黄金的国家，而这些国家自上世纪70年代以来，并未进行实质性的黄金增持。

尤为关键的是，美国自身是全球最大的黄金持有国，占全球总量的22%，但美国无法将国债作为国际储备，其持有的巨额黄金自然被纳入“全球黄金储备”的统计之中。韦斯指出，这种统计方式导致全球黄金储备数据被严重夸大，从而高估了黄金相对于美债在外国政府储备中的真实地位。即便剔除美国持有的黄金，2025年底全球其余国家的黄金储备约为4万亿美元，虽然略高于外国官方持有的3.9万亿美元美债，但到了2026年6月，随着美债持有量的回升，这一差距便被逆转。

韦斯进一步分析称，全球绝大多数的央行黄金储备，实际上是1971年布雷顿森林体系终结前的历史遗产，而非近年来基于去美元化战略的主动积累。相比之下，外国官方持有的美债大多是在2000年之后积累起来的。持有大量黄金的国家与持有大量外汇储备的国家往往并不重合，这使得简单的价值对比掩盖了储备资产流动性与功能性的本质差异。

美债基石未动摇：官方市场的真实选择与战略考量

尽管黄金在账面价值上一度逼近甚至超越美债，但韦斯强调，若将视角投向那些真正在储备资产配置上拥有选择权的国家，美债依然是国际储备组合中的核心基石。

韦斯分析指出，即便考虑到世界黄金协会估算的2022年以来的额外官方购金量，在剔除美国、德国、法国、意大利及国际货币基金组织（IMF）这五大传统黄金持有巨头后，其余国家持有的美债规模依然高出其持有的黄金约0.6万亿美元。这说明，对于绝大多数拥有庞大外汇储备的国家而言，美债依然是其储备资产配置中更为重要的组成部分。

韦斯承认，自2008年以来，官方部门确实在持续净增持黄金，且这一节奏在2022年后明显加快。这种增持可能部分反映了地缘政治的考量，以及对制裁风险的担忧。然而，这并未削弱美债的地位。数据显示，从2022年至2026年4月，外国官方投资者仍净买入了近2000亿美元的美国国债。韦斯总结道，尽管面临各种复杂因素，外国官方投资者依然在持续买入美债，这充分证明了美债作为全球最重要储备资产之一的地位依然稳固。

结语

综上所述，黄金储备市值超越美债，更多是私人资本推高价格与历史存量统计叠加产生的“数字幻觉”，而非全球储备体系格局的颠覆性变局。美联储专家的分析揭示了一个深层逻辑：黄金的崛起是市场避险情绪与价格波动的产物，而美债依然是各国官方储备中不可或缺的流动性基石。尽管官方购金趋势确实存在，但这更多是对地缘风险的补充对冲，而非对美元资产的战略性抛弃。在复杂的全球经济环境下，简单对比账面数字不仅失真，更掩盖了储备资产配置背后的真实逻辑与长远考量。