《星岛》记者 陈奇杰 深圳报道

8月31日，浙江迦智科技股份有限公司（下称“迦智科技”）二度向港交所递交招股书，拟以18C特专科技公司身份登陆主板，公司今年1月的首次申请已经失效。

与首版材料相比，迦智科技更新后的招股书补齐了2025年全年及今年上半年数据。这份覆盖三年半（2023年至2026年上半年）报告期的文件，一方面记录了这家“专精特新小巨人”机器人公司的收入爬坡，另一方面也把迦智科技的两个问题摆上桌面：收入翻倍的成色如何？想跨过18C通道40亿港元（约37亿元人民币）的估值门槛，迦智科技还有多远？

收入翻倍但订单只涨一成

迦智科技成立于2016年，由浙江大学教授熊蓉创办，主营自主移动机器人（AMR）及配套的调度软件与集成交付。按灼识咨询口径，以2025年收益计，公司位列全球智能移动机器人行业前十。

从已披露的财务数据看，迦智科技的业绩曲线看上去颇为陡峭。2023年至2025年，公司收入从7495万元增至2.66亿元，其中仅2025年同比增幅就达131.2%；2026年上半年录得收入1.69亿元，同比增长25.3%。

但迦智科技收入的爆发与新增订单并不同步。招股书经营指标显示，公司2023年至2025年新增订单合约价值为1.57亿元、2.88亿元及3.18亿元，2025年增幅收窄至10.2%，而同期收入却从1.15亿元跃升至2.66亿元。两者出现差额，主要归因于往年积压订单在2025年的集中交付验收。

截至2026年6月末，迦智科技期末合约价值5.04亿元，较2025年末的4.94亿元仅微增2.2%。

订单与收入节奏差异的根源在于交付模式。迦智科技超过八成收入来自机器人解决方案，在行业惯例中，这类项目周期从签约、部署到客户验收动辄以年计。

招股书直言，截至2026年6月30日，迦智科技机器人解决方案的绝大部分收入来自验收周期超过12个月的项目。公司现金转换周期因此在2023年一度长达887天，直至2026年上半年仍有253天。

换言之，迦智科技当期收入的多少，很大程度上取决于过去接了多少单、客户何时完成验收，而非当期市场景气度。这并不意味着公司的增长是虚构的，但这一模式同时也提出了问题：当公司积压订单的池子见底之后，新的“水”从哪里来，又能否赶得上公司消化的速度？

《星岛》也就公司收入增长的可持续性等问题向迦智科技致函，但截至发稿未获回应。

此外，报告期内迦智科技的毛利率由19.7%升至29.4%；经调整净亏损分别为7845.3万元、7843.6万元、4420.6万元、1863.3万元。

40亿港元的估值门槛

港股18C规则为特专科技公司设定的最低市值门槛是40亿港元，约合37亿元人民币。而《星岛》注意到，迦智科技最近一次公开定价发生在2026年1月，当时公司完成1.8亿元融资，投后估值为21.3亿元。

这意味着，迦智科技仍需将公司估值抬升六成以上才能满足上市门槛，对应其2025年收入约14倍市销率。

除此之外，根据招股书，迦智科技在今年1月首次递表前还经历了一批股东减持套现：2025年12月，温州鹭嘉、深圳帕拉丁、杭州银杏数、杭州银杏海、深圳惠友及量子跃动（抖音全资持有）六家老股东将持有的迦智科技合计326.33万股转让给禾迈有天、海南信荷、浙玖汇盈及玉环国投四家受让方，总对价6000万元，每股作价介于13.95元至20.92元之间，均价为18.39元/股。

此次发生在首次递表前夕的转让，既有财务基金到期退出的常规解释，也构成了市场对公司一级市场定价的另一种注脚。

具身智能被市场视为迦智科技为高估值准备的叙事支点，其于2025年推出NERA系列具身底盘与控制器，希望避开竞争激烈的人形整机赛道，做工厂场景下具身机器人的移动底座。

但从整体看，迦智科技2026年上半年具身智能机器人产品收入850万元，尽管毛利率达到46.8%，显著高于公司整体，但营收占比仅5%，规模仍然较小。

截至最后实际可行日期，熊蓉（创始人兼董事长）直接及间接控制迦智科技合计29.61%的投票权（包括宁波迦创、杭州迦睿持有股权），为公司的单一最大股东集团。

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