作 者丨陶力 董静怡

编 辑丨朱益民

图 源丨图虫

久未现身的阿里巴巴（89988.HK）创始人马云又有了新的动作，资本市场为之沸腾。

1月25日，软银集团对外披露，2020年4月旗下全资子公司Skybridge LLC使用阿里巴巴5.123亿股阿里巴巴股票（相当于约6400万ADR）与金融机构签订的预付远期合约，已在2021年10月至2024年1月期间分阶段实施，目前已全部完成实物结算，非经常性收入约合611.7亿元人民币。

这些合约并不等于正式出售股票，但由于软银提前结算这些合约，意味着放弃了保留股份的选择权，实际已完成阿里巴巴股份的减持。

而在2023年第四季度购买约5000万美元的阿里巴巴股票后，马云的持股比例超过了2021年底的4.3%。与此同时，蔡崇信通过其家族投资平台购买了1.5亿美元的阿里股票。两人合计持股已超过软银集团。根据估算，马云取代软银，成为该公司的最大单一股东。

对于上述消息，阿里巴巴并未做出公开回应。

知情人士对21世纪经济报道记者表示，这一变化属实。

业界关注的是，此举是否是意味着阿里巴巴将走出低谷的信号。马云和蔡崇信的联合增持，不仅刺激阿里巴巴股价大涨，也对中概股股价回升产生了积极影响。

资深互联网行业观察人士王如晨在接受21世纪经济报道记者采访时认为，马云此时选择回购有两重原因，一是国内互联网企业价值被严重低估，除了外部环境影响外，也有国内持续的反垄断政策影响，使得阿里巴巴正处于一个价值洼地；二是外部环境开始发生变化，近段时间国家相关部门对民营经济、数字经济的激励更加明显，尤其是对平台经济企业，整个趋势在走向明朗。

“向上的趋势应该不会变，就看怎么重建信心。”在他看来，马云和蔡崇信增持，显然要比其他股东或者是其他合伙人更有说服力。

与此同时，阿里巴巴在2023年以来，也在收缩投资边界，聚焦于主营业务成为管理层的新航向。

阿里探底？

21世纪经济报道记者统计，自2021年初以来，中概股总体累计跌幅巨大，不少个股累计跌幅已超过90%，市值缩水超过1万亿美元。

2023年，只有少数中概股股价上涨，如拼多多、新东方等，大多数中概股股价下跌，其中不乏头部企业如京东、哔哩哔哩等，有的甚至在一年内跌超50%。

据华谊信资本统计，在新上市的中概股中有24家企业当前股价已跌破发行价，破发率高达66.7%。

其中，阿里巴巴的起伏令人唏嘘。

2020年10月，阿里巴巴股价上涨到历史最高点319.32美元，市值超过8000亿美元。而在刚刚过去的1月22日，其股价最低仅64.8美元。近三年来，其市值已经蒸发了6600亿美元左右。

JP摩根的分析师Alex Yao在2022年大幅下调了28支主要中概股的评级和目标价，给出的原因是地缘政治和宏观风险上升，导致全球投资者减少对中国互联网行业的投资。这一举措加剧了市场的恐慌情绪，进一步推动了中概股的下跌。

在此背景下，过去一年，阿里巴巴开始大力回购公司股票。该公司在2023年全年以95亿美元的总价回购了总计8.979亿股普通股，约合人民币680亿元。公司进行股票回购，通常是为了提高股价和增强投资者信心，且大规模的回购往往预示着市场可能已经接近阶段性底部。

阿里巴巴的这一行动，结合其创始人和董事会主席的增持行为，对市场产生了积极影响。从业务层面来看，阿里巴巴的增长依然稳定。

去年12月，阿里巴巴发布了2024财年中期报告（截至2023年9月止六个月，以下简称“半年报”）。该报告显示，财年上半年阿里巴巴集团实现收入同比增长11%，经调整EBITA同比增长25%，经营利润同比增长52%。

其中，淘天集团收入同比增长8%；阿里国际数字商业集团收入增长47%，菜鸟集团收入增长29%；本地生活集团收入增长22%；大文娱集团收入增长21%。云智能集团在AI与公有云收入增长的双重驱动下，盈利能力优化。

对于这份成绩单，瑞银与高盛都表示，中国股市目前的估值已经处在非常有吸引力的水平，估值修复是2024年中国股市重要的驱动力。两家头部大行都将阿里巴巴评为2024中国互联网和电商领域首选股之一。

“市场对于业绩外的因素过于关注，却没能看清全貌，反应过度。”瑞银在2023年11月的一份报告中直言。

“对于阿里巴巴来说，最大的压力来自反垄断方面，而今天反垄断的氛围在消散。此前这种气氛持续蔓延，导致一点微小的政策变化，只要谈到平台企业或者阿里巴巴，就很容易引发资本上的抛售。”王如晨认为，拼多多对标的更多是淘天集团的部分，双方的营收规模、获利能力以及多样性还有差距。阿里巴巴很多多元业务的价值，并没有体现在它的市值里。

资本市场依然期待着理性的回归。在经历了组织变革、掌舵人换帅和战略再转向以后，阿里巴巴这艘大船还在探寻更好的航向。

收缩边界

在低迷近3年后，马云的增持行动对于互联网行业也产生了积极影响。除了股价普遍迎来回升之外，从业者的心态也有所变化。“恰逢其时，只有创始人的回归才能激活整盘棋。”有创业者如此对记者表示。

价值的修复和信心重建都需要时间。

《中国互联网企业综合实力指数(2023)》显示，2023年中国互联网企业综合实力指数值为717.8分，同比下降1.8%，该指数主要通过企业规模、盈利、创新等指标计算而出；规模指数值为983.5分，同比下降5.7%，主要与企业营收、互联网业务收入、市值等指标挂钩。

这两项数据都是过去十年以来的首次同比下滑。除了行业监管、政策限制、中美关系变化等不利因素外，昔日的资本宠儿们，还面临市场饱和、技术创新不足和同质化竞争等问题。

2023年以来，阿里巴巴大动作不断。

11月中旬，在阿里巴巴三季报财报分析师电话会上，吴泳铭作为新上任的阿里巴巴集团CEO首次参加，并宣布了一系列变动：暂缓盒马鲜生IPO，不再推进云智能集团的完全分拆。与此同时，阿里第一批战略级创新业务，被誉为新“四小龙”的1688、闲鱼、钉钉、夸克四大板块浮出水面。

新的业务在生长，旧的布局则在收缩。

“针对部分投资，我们还是有机会可以去加以变现，通过货币化的方式，未来也可以为集团股东返还价值，从而帮助集团提升资本回报率。除此之外，我们还有很多其他投资，包括股本证券方面的投资、股票投资，以及一些关联企业方的投资。所有这些投资也是一种资源，我们可以利用它来提升资本回报率。” 阿里巴巴集团CFO徐宏称，集团计划在未来几年内将ROIC（资本回报率）提升至双位数水平。

对于非核心业务，需要尽快让这部分投资转为盈利。否则，则会进行更多减法。

2023年年底，6家A股上市公司美凯龙、圆通速递、居然之家、美年健康、分众传媒和千方科技相继发布公告，称阿里巴巴（中国）网络技术有限公司（以下简称“阿里网络”）将其所持上市公司股份，转交给新成立的杭州灏月企业管理有限公司（以下简称“杭州灏月”）。

上述6家上市公司股权转让总价约193.68亿元。

此外，丽人丽妆也公告阿里网络拟以11.26 元/股协议转让所持公司7037.67万股(17.57%)至杭州灏月，转让总价合计7.92亿元。

从公司注册信息来看，杭州灏月成立于2023年10月24日，由淘宝（中国）软件有限公司持股57.59%，浙江天猫技术有限公司持股35.75%，以及Alibaba.com China Limited 持股6.66%。

这与阿里网络的股东构成完全一致。已披露的公告称，阿里网络的一系列变动是为了“突出主业、非主业业务独立发展。”

接近阿里巴巴人士对21世纪经济报道记者表示，通俗来说，就是之前太多事宜都是阿里网络这个主体，现在为了主体业务、非主体业务分开经营，把投资的主体都划转到“杭州灏月”。

事实上，巨头受挫加上反垄断阴影，互联网领域的投融资活跃度明显下滑。中国信通院发布《2023年三季度互联网投融资运行情况》研究报告显示，三季度，我国互联网投融资案例数同比下跌54%，披露的金额同比下跌36.4%。

安邦咨询认为，在中国经济从疫情中缓慢恢复的过程中，国内互联网经济在2023年也度过了更为艰难的一年。随着阿里巴巴等传统互联网“大厂”市值日益缩水，很多人已经意识到流量经济正在到达边界。在政策边界和市场空间日益清晰的情况下，新一代移动互联网企业的崛起，意味着国内互联网经济正在发生新的迭代。

或许，聚焦主营业务、加大技术变革、寻找新增长的蓝海，不在红海里厮杀，才是马云们正在要做的抉择。

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本期编辑 黎雨桐 实习生 宋佳遥

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