中国基金报 吴娟娟

3月20日，香港证监会市场监察部执行董事梁仲贤参加活动时透露，香港证监会拟与内地监管机构协力在港推出 10 年期中国财政部国债期货合约，以人民币现金结算，合约金额为 50 万元人民币，为全球投资者提供新的离岸人民币利率风险管理工具。

梁仲贤从债券通、互换通和离岸国债期货等三方面解析香港在链接内地债券市场和国际投资者方面的角色定位。他强调香港作为国际资产管理中心、国际风险管理中心和离岸人民币业务枢纽的重要作用。

梁仲贤在发表题为“香港：联通中国债券市场和国际投资者”的主题演讲时做出上述表述。

图片来源，香港证监会官网。

梁仲贤援引数据指出，内地债券市场是国际投资者进行全球资产配置、分散投资风险的重要组成部分。当前，中国内地债券市场的规模约为国内生产总值的 1.2 倍，这一比例显著低于发达经济体。中国内地债券市场的发展空间广阔。

离岸国债期货合约细节浮出水面

梁仲贤介绍， 随着全球投资者中国债券持有量增加，他们迫切需要更多的离岸人民币风险管理工具，以更高效、便捷地管理其利率风险敞口。

记者梳理数据发现，截至2024年2月底，境外投资者持有境内债券39521亿元。自2023年8月以来，境外机构持有的中国境内债券总金额连续6个月增加 （基于债券通公司网站公布数据，债券通公司汇总中央结算公司和上海清算所月报得出上述数据）。

图片来源，债券通公司官网。

梁仲贤解释道，目前，全球投资者主要通过场外市场对冲人民币利率风险。然而，场外人民币利率互换市场的流动性较佳的往往为期限较短的品种，例如五年期或者更短的品种，中长期的较少。

他介绍，2023 年 11 月香港证监会公布拟在港推出中国国债期货。此后，香港证监会、内地相关监管机构和香港交易所紧密合作，筹备国债期货的推出。

他透露，两地监管计划在港推出10 年期的中国财政部国债期货合约。该合约将以人民币现金结算，合约金额为 50 万元人民币。当合约到期时，将根据由一篮子国债的平均收益率进行结算。该一篮子国债由财政部最新发行的三种债券所组成。为了提高产品的流动性，香港交易所还会引入做市商。他表示离岸国债期货产品推出后，将为国际投资者提供新的风险管理工具， 以对冲较长期限的人民币利率风险。

溢胜证券高级顾问兼固收部总经理黎至峰表示，从开放国债期货合约的期限来看，一般情况下，10年期合约在国内国债期货品种中流动性最佳。交割券10年期国债也是现货中流动性最好的。不仅如此，海外机构购买国内债券多以10年期现券为主。综合考虑上述因素，他认为在离岸先推10年期国债期货合约较为合适。合约金额50万元，他推测，这背后的原因或为增加流动性的考量。目前，海外投资者可以通过合格境外投资者(QFI)机制布局我国的国债期货市场。不过，通过QFI布局，在实操层面仍存在流程较长等问题。未来，我国在香港开放国债期货，加之做市商提供流动性，将大幅提升海外机构管理人民币利率风险的便利性。对于债券市场的深度开放，这是重要的一步。

2024年1月北向债券通日均成交额创新高

梁仲贤在演讲中表示，债券通推出后，市场反应热烈，交易额屡创新高。其中，北向债券通自推出以来，累计吸引资金净流入超过 1.8 万亿元人民币。资金流入的规模，可与股票市场的沪、深港通北向累计净流入量相媲美。2023 年，北向债券通全年成交额近 10 万亿元人民币，同比增长 24%。2024年 1 月，北向债券通日均成交额创新高，达 487 亿元人民币。

北向债券通吸引了世界各地的投资者参与，使得内地债券市场的投资者结构更加多元化。目前，已有超过 800 家机构成为债券通投资者，其中接近九成为资产管理公司，分别来自美国、英国、中国香港、日本、新加坡、卢森堡、加拿大和德国等地。北向债券通下最受欢迎的产品包括中国财政部和内地政策性银行发行的债券，占总交易量比例超 80%。

他表示，北向债券通的快速增长、投资者结构的多元化以及投资产品的多样化，表明国际投资者对内地债券市场充满信心。他们将香港作为配置内地债券资产的重要通道。

互换通北向通日均成交名义本金额增一倍

互换通方面，他介绍道，2023 年 5 月，互换通启动，北向通先行推出。互换通启动了内地与香港在利率互换市场的联通合作，也是两地场外衍生品市场的首次互联互通，具有里程碑意义。

目前，北向通下的交易产品包括人民币利率互换合约，交易标的为七天回购利率、SHIBOR三个月利率 以及 SHIBOR 隔夜利率。

截至今年 2 月底，自互换通北向通开通以来，日均成交名义合约金额超过 60 亿元人民币，较刚推出时增长了一倍以上。参与互换通的国际投资者主要为国际银行，其次是资产管理公司。互换通机制下，成交最活跃的产品是标的为七天回购利率的一年期利率互换合约。在互换通已成交的合约中，超过七成的期限为一年期以内，而最长的期限为五年。

梁仲贤最后表示，2024年1月，中国人民银行与香港金融管理局联合公布了一系列深化内地和香港金融合作的政策措施。其中包括将内地发行的国债和政策性金融债纳入金管局人民币流动资金安排的合资格抵押品名单。他表示，香港证监会与内地监管部门正在探讨允许国际投资者使用通过债券通购买的内地人民币债券作为合资格抵押品的可能性，探讨将这些人民币债券作为其他以人民币资产为标的的产品的合资格抵押品的可行性， 以便离岸投资者能够更灵活地利用其所持有的内地人民币债券。

编辑：舰长

审核：木鱼

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