[ 招联首席研究员董希淼预计，央行将继续降准降息，2025年降准0.5个百分点，政策利率下调50BP，引导LPR下降25BP，从而在总量上保障流动性更加充裕，在价格上适度降低成本，体现出有效性。 ]

货币宽松空间打开。14年来，中央定调再提“适度宽松”的货币政策。

12月9日，中共中央政治局召开会议。在货币政策表述方面，中央政治局会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。

一时间，市场沸腾。综合市场分析来看，超常规逆周期政策开启，以确定性拥抱不确定性。由于“加强超常规逆周期调节”是历史上首次提出，可以看出当局稳增长的决心，政策从被动应对转换为主动出击。

站在当下时点，适度宽松的货币政策体现在哪些方面？意味着什么？明年的货币政策又将如何进一步发力稳增长？

货币政策转向

在经济下行压力加大，美欧货币政策全面转向宽松的背景下，我国货币政策基调适时调整成为可能。

12月9日，中共中央政治局召开会议，提出实施更加积极有为的宏观政策。

具体而言，会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

综合市场专家观点来看，当前货币政策基调有必要也有条件调整为“适度宽松”。

广开首席产业研究院首席经济学家连平认为，首先，从国内环境看，宏观经济和金融指标较为疲弱，急需货币政策进一步发力支持；其次，现有“稳健”货币政策基调与市场心理预期之间存在明显落差，从加强预期管理、有效引导市场预期的角度看，尽快对货币政策基调作出合理的、恰如其分的调整，将有助于提振市场信心，改变当前市场预期普遍偏弱的状况；再次，从政策协同的角度看，为增强逆周期调节效果，货币政策有必要更好地配合财政政策，实施“双松”组合。

招联首席研究员董希淼表示，货币政策基调由“稳健”转向“适度宽松”，意味着货币政策正在转向。中央政治局会议要求实施“适度宽松”的货币政策，是在9月26日中央政治局会议提出“有力度的降息”基础上的进一步要求。

金融是实体经济的血脉，货币政策则是血脉稳定通畅的“调节器”。今年以来，我国货币政策精准有力，多次降准、降息措施力度大、速度快。1年期LPR（贷款市场报价利率）从3.45%降至3.10%，下降35个基点；5年期以上LPR从4.20%降至3.60%，下降60个基点，降幅均为历年最大。

“实际上，今年的货币政策已经是适度宽松了。”董希淼称。

宽松空间打开

实际上，自2020年疫情以后，中国就已实质性开启货币政策的宽松周期，并创设了多种结构性货币政策工具。但值得注意的是，自2011年以来，我国实施“稳健”的货币政策基调已长达14年之久。

关于货币政策基调，共有五个描述：宽松、适度宽松、稳健、适度从紧和从紧。

董希淼对记者说，“适度宽松”是仅次于“宽松”的货币政策基调。

“货币宽松空间打开。”中信证券首席经济学家明明表示，上一次“适度宽松的货币政策”表述出现在2008~2009年。2008年11月发布的货币政策执行报告转变表述为“适度宽松的货币政策”，在此之前，货币政策已经启动宽松操作。表述转变之后货币政策仍然有进一步宽松操作。

连平表示，回顾过去30年我国货币政策的实践，货币当局根据客观形势变化，以“稳健”为中枢，在“从紧”与“宽松”之间灵活调整，以达到稳经济和逆周期调节的目的。

“经济面临严重冲击时，货币政策基调往往会进行方向性的或幅度较大的调整。”连平进一步表示，从历史经验看，在经济过热或通胀威胁下，货币政策基调通常都会迅速向紧的方向调整。如1993年的“适度从紧”、2008年的“从紧”等；而在收缩冲击的背景下，货币政策基调则会及时向松的方向作出调整，这种调整可能是跨一档，也可能是两档。如1997年货币政策基调从“适度从紧”转向“稳健”，2009年更是由“从紧”跳过“适度从紧”和“稳健”，直接跨越至“适度宽松”。

更大力度的降息降准

岁末年初，正值谋划新一年政策的关键时期，货币政策走向备受关注。在政治局会议最新定调后，下一步适度宽松的货币政策又将如何发力稳增长？

实际上，早在2024金融街论坛年会上，中国人民银行行长潘功胜就曾预告，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25~0.5个百分点。

在日前央行发布的《2024年第三季度中国货币政策执行报告》中，谈及下一阶段的思路时，央行强调了坚定坚持支持性货币政策的立场、加大货币政策调控强度、提高货币政策精准性等内容。

董希淼认为，下一步，适度宽松的货币政策应在三个方面加大实施力度，更具前瞻性、有效性、针对性。

首先，要加大逆周期和跨周期调节力度，超常规地进行预调，助力宏观经济熨平周期波动和外在冲击，体现出前瞻性；其次，继续降准降息，2025年可降准0.5个百分点，政策利率下调50BP（基点），引导LPR下降25BP，从而在总量上保障流动性更加充裕，在价格上适度降低成本，体现出有效性。

另外，董希淼认为，运用好存量结构性货币政策工具，必要时创设新的工具，引导和支持金融机构做好“五篇大文章”，加大对科技创新、绿色金融、消费金融等的支持，体现出针对性。

明明认为，明年货币政策将继续降准、降息的同时，央行将加大购买国债和买断式逆回购等超常规宽松政策。

银河证券首席经济学家、研究院院长章俊认为，央行将采取更大力度的降息降准，全年可能累计调降政策利率40~60BP，引导5年期LPR下行60~100BP，全年可能累计降准150~250BP。

但货币政策的作用终究是“有效但有限”。董希淼提示，无论是扩大有效需求还是防范化解风险，还需要以更大格局、更宽视野，采取更多有效有力的措施，而不只是寄希望于货币信贷政策。2025年，财政政策、税收政策、产业政策、就业政策等应加快、加大调整优化，与货币政策协同发力，形成合力，发挥好政策集成效应，努力促进经济恢复回升，从根本上稳定经营主体信心、激发市场有效需求。