11月出口同比6.7%，前值12.7%，11月出口环比远低于季节性，市场担忧11月出口走势。如何评估这份数据？

11月出口环比增长创2010年以来同期次低，主因是高基数。

10月台风因素褪去，积压货物集中出港，造成10月出口异常高增。以9-10月合并数据为基数，再计算11月出口环比，与历史均值偏离不大。说明11月出口尚处正常区间。

11月出口表现波澜不惊，市场预期的抢出口效应暂时并未体现。

抢出口效应或许更多落在明年年初。受美国关税威胁较大的通讯、机械、运输设备等产品，生产周期更长，11月PMI新出口订单抬升，出口抢单或将逐步反映到后续月份的出口数据之中。

事件&简评

12月10日，海关总署发布11月出口数据。10月中国出口金额3123.1亿美元，同比6.7%，前值12.7%。

一、11月出口环比增长创2010年以来同期次低，但主因是高基数

11月出口环比增长1.1%，创2010年以来同期次低值，仅略高于2022年（-1.0%），远远低于2011-2021年同期均值（7.35%）。

11月出口环比增速看似表现很差，主因10月台风因素褪去，积压货物集中出港带来的高基数，以10月为基础算的11月环比，增速明显弱于季节性。

我们在10月出口数据点评《异常出口如何理解？》提到9月台风影响东南沿海，相关出口挪至10月，造成10月出口同比大增。

若以9-10月合计出口为基数，11月出口环比增速为-49.0%，略低于2011-2021年同期均值（-47.8%）。除去基数影响后，11月出口表现平稳。

当然，11月出口环比增速依旧微弱于历史季节性表现，也印证了我们之前判断，即5月以来出口降温趋势并未改变。

二、11月出口表现波澜不惊，意味着抢出口效应暂时并未体现

11月初特朗普宣布胜选后，市场预期即将发生抢出口现象。

复盘2018-2019年四轮关税清单的经验，从明确关税威胁出现后到具体关税方案落地之间，有约一个季度时间内出口抢单明显，表现为出口环比增速显著强于季节性。

此前公布11月制造业PMI数据也指出存在抢出口的可能。新出口订单指数环比增长0.8pct,处于历史同期偏高水平，出口新订单回暖带动新订单指数环比+0.8pct至50.8%，是今年5月以来首次重返扩张区间。

然而我们以9-10月合计出口为基数，11月中国对美出口环比增速为-49.5%，几乎持平于2011-2021年同期均值（-49.7%）。11月对美出口并未出现明显变化，这意味着抢出口效应暂时并未体现出来。

从获取订单到产品离境需要一定的生产时间，尤其是受美国关税威胁较大的通讯、机械、运输设备等产品，生产周期更长。因而11月新增的出口订单或将逐步反映到后续几个月的出口中。

三、11月出口的结构性亮点在服装、纺织原料和玩具等劳动密集型产品

我们以9-10月合计出口为基数，11月服装出口环比增速为-51.1%，为2010年以来同期新高；纺织原料、玩具、家具出口环比增速也都处于2010年以来同期偏高水平。

10月初至今，美元兑人民币从不足7.0，到一度突破7.3，人民币贬值逾4%，人民币贬值提振了中国劳动密集型产品出口的价格竞争力，刺激了服装、纺织原料和玩具的出口。

文章来源：中信建投，周君芝，执业证书编号：S1440524020001

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