一、央妈再度购金

根据国家外汇管理局发布的最新数据，截至11月底，中国的黄金储备量已达7296万盎司，与10月底的7280万盎司相比，实现16万盎司的增幅，央妈在历经半年的观望后，再度出手增加黄金储备。值得注意的是，上一次央行增持黄金的时机恰与本轮黄金牛市的启动节点不谋而合，是否意味着金价是否将迎来新一轮的攀升？回溯历史，中国央行曾六次集中增持黄金，在特征上可清晰划分为三个阶段。

数据来源：Wind

第一阶段：经济快速增长下的储备扩张。黄金储备的前三次增长分别记录在2001年12月、2002年12月和2009年4月，且均在不足一个月的时间内完成了增持过程，其增长幅度依次达到了26.91%、19.96%与75.69%。在此期间，中国GDP季均同比增速维持在10.6%的高位，经济增长强劲势头带来的财富效应，成为推动黄金储备快速攀升的主要驱动力。

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第二阶段：优化国际储备结构。第四和第五轮的黄金增持分别发生在2015年6月-2016年10月与2018年12月-2019年9月，合计增持894吨。2015年，国际货币基金组织（IMF）透露将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子的考量意向，黄金储备的丰厚程度是增强在国际货币体系中话语权的关键因素。在此背景下，央行通过积极增持黄金储备，为人民币国际化战略提供坚实的支撑。自2016年起，外汇储备在中国央行官方储备资产中的比重逐渐缩减，而黄金储备占比则稳步攀升，反映出央行对黄金角色的重新定位——从以往单一的储备资产，转变为在新时代背景下多元化外汇储备政策中扮演的重要投资角色与风险管理工具。

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值得注意的是，两次增持行动均落在10年期美国国债收益率的下行周期之中，鉴于当时黄金价格仍锚定于美国国债的实际利率水平，特别是在2019年，通过前瞻性布局，预判了美联储政策利率即将触顶的趋势，市场预期潜在降息政策将带来利好，促使资金流动性向黄金市场倾斜。

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第三阶段：货币属性逻辑驱动。根据上篇黄金专题文章《黄金有望开启新一轮大宗商品行情？》（2024-11-01），美国债务状况持续恶化，加之其频繁采取金融制裁措施，美元信用或长期走弱，全球货币体系正经历长期重建过程，黄金价格脱离传统美债利率定价框架，转而在货币属性驱动下，走出独立行情。随着美元指数持续增强，美国长期利率的显著攀升导致美国国债市场价值的大幅缩减，为维稳汇率并预先应对美国潜在降息操作，中国央行增加黄金储备，并相应地削减对美国国债的持有规模。

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二、比特币或成为黄金的“竞争对手”？

美联储主席鲍威尔近期讲话直接将比特币定义为“虚拟黄金”，得州议员也提出建立战略性比特币储备，不可否认的是，比特币确实具有黄金作为储备资产的部分特征，如稀缺性和抗通胀属性。从数量上，比特币供应总量被严格限定于2100万枚，其开采难度随时间逐步递增。另外，相较于黄金实物携带的诸多不便，比特币以一串密钥形态便可轻松实现全球范围内的即时携带与交易，突破物理界限，显著加速交易流程。在问世不足一年的光景里，全球资产管理公司所管理的比特币现货ETF规模已迅速攀升至逾1000亿美元，约占比特币总市值的5%。反观黄金市场，据世界黄金协会数据，截至9月份，全球黄金ETF资产管理规模约为2710亿美元，仅占黄金总市值的1.5%。从稀缺性及流动性角度考量，比特币相较黄金更胜一筹。

然而，在审视比特币十余载发展历程时，其价格的剧烈波动——日内振幅超越5%的情形屡见不鲜，彰显高度投机性与市场波动性。从历史价格增长轨迹来看，比特币自被视为“极客玩具”至首次跨越1000美元大关，历经三年（2010年至2013年）；随后，从1000美元攀升至1万美元，又耗时四年（2013年至2017年）；再从1万美元跃升至5万美元花费四年（2017年至2021年）；而最近的飞跃，从5万美元至10万美元，仅在三年内实现（2021年至2024年），其中从9万美元至10万美元的激增，更是在不足一月之内完成。快速上涨的背后，投机性与不稳定性并存。相比之下，黄金作为历经千年考验的财富保值工具，其稳定性得到了广泛认可，尤其在全球不确定性加剧背景下，黄金展现出卓越的抗风险能力，特别是在新冠疫情肆虐初期（2020年），比特币的波动率达到了现货黄金的约十四倍之多，进一步凸显黄金作为避险资产的独特价值。

数据来源：CoinMarketCap

另一方面，持有结构上，以珠宝首饰为代表的零售需求依然过半，侧面印证实体黄金持有状况较为分散。然而比特币的持有集中度较高，截至11月底，仅93个头部机构就持有超过280万枚比特币，占比达到比特币总量的13.4%，尽管比特币区块链具有公开性，能够展示所有交易及钱包持有者的信息，但当前交易的信息透明度实则不足，并且目前全球尚未建立起统一的数字货币监管体系，增加操纵市场风险，交易监管风险与安全保障问题仍悬而未决。

数据来源：世界黄金协会

由此可见，当前比特币更多地展现出投机性资产的特性，难以与作为稳定战略储备资产的定位相契合。相较之下，白银展现更为显著的潜力。首先，作为贵金属的一员，白银与黄金并肩，固有地承载着稳定性与抗通货膨胀的特性。进一步从历史维度审视，尽管19世纪金本位制度确立以来黄金逐步代替白银成为全球货币体系的核心，及至1971年美元与黄金脱钩，黄金依然稳固地占据全球央行储备资产中贵金属的唯一席位。值得注意的是，俄罗斯近期将白银重新纳入其央行储备的决策，无疑在全球货币体系重构的当下构成了重大挑战与变奏。随着全球通胀压力加剧和金融制裁措施频发，有理由猜测各国央行或跟随对其储备策略进行多元化调整，白银的需求量预期有望持续攀升。

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三、大宗商品的战略意义

特朗普2.0“最严关税政策”进行时，贸易战凸显全球化背景下供应链的脆弱性，若供应链过于集中，犹如将所有鸡蛋放在同个篮子里，一旦物流链遭遇阻断，产能即面临瘫痪风险。贸易优先级的考量正逐步从“效益最大化”向“安全性保障”转变，逆全球化趋势似乎正悄然浮现。将资产战略储备的支付链追溯上游即为供应链，由此观之，大宗商品或被赋予更多的战略价值。

基于全球化时代的分工逻辑，具体分为三大阵营：资源型国家、生产型国家及消费型国家。资源型国家凭借其丰饶的能源与矿产资源，主要承担生产资料供给的角色；生产型国家则依托其要素优势，专注于中间产品的加工制造；而消费型国家，通常拥有较强的综合国力，展现出强大的最终消费能力。因此，全球化实质上构建了一种合作模式，促使原本封闭的国家能够依据自身禀赋优势融入全球分工体系，不仅提升了资源的利用效率，还促进了整体效能的最大化。

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然而，消费国若过度依赖生产国的低成本商品与资源国的廉价能源供应，将显著加速其国内产业空心化进程，并深刻激化社会内部的贫富差距矛盾，这一现实困境构成了当前美国两党共识，积极推动“美国再制造”战略的核心动因。与此同时，消费国为捍卫其霸权地位及本土产业安全，常倾向于对生产国实施贸易限制措施，此类行动甚至可能升级为贸易战或外汇战，从美元指数与CRB现货指数之间强负相关性中亦可见一斑。

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因此逆全球化下，全球产业链的重构正在加速进行，同时带来的是成本的增加。消费国角度，首先高昂的劳动力成本决定生产活动大概率局限于高附加值的高端制造领域。此外，生产线路的规划、初期建设，无一不需求大量的时间投入与精细化管理，连同后续可能引发的技术扩散迟滞与生产效率下滑，共同构成企业必须正视的严峻挑战。

至于资源国的应对，更多的表现在争夺大宗商品的“定价权”。其中，拉丁美洲三国——阿根廷、玻利维亚与智利，其锂资源供给量合计占据全球30%的份额，当前正积极加速锂矿产业的国有化进程。2022年10月联合提出了构建“锂佩克”的设想，旨在效仿石油输出国组织（欧佩克）的模式，加强对全球锂价的调控力。随后，印度尼西亚作为拥有全球四分之一镍储量的国家，也在2022年G20峰会上正式提出了成立“镍佩克”的倡议，还于2020年至2027年间实施了镍矿出口禁令，以推动本国资源产业链本土化发展。

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如此一来，贸易保护主义催化全球贸易产业链的重建，大宗商品战略地位的不断抬升，其价格将易涨难跌，增加成本转嫁至消费终端，最终导致商品通胀的必然性。也就意味着美联储降息之路阻碍重重，高利率环境或卷土重来，高昂借贷成本指向岌岌可危的美元信用，货币体系坍塌或加速实现。基于上述宏观叙事，贵金属板块率先启动行情，尽管短期受美联储鹰派降息影响，金银价格有所波动。但从更长远的视角来看，贵金属凭借其独特的货币与商品双重属性，在全球货币与财政政策宽松化背景下，展现出作为战略性资产配置多元化价值。投资者可考量将美元走势视为重要观测窗口，并融合库存变动深度剖析，以发掘潜在的投资良机。

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