可口可乐：还是巴菲特眼光辣，快乐肥宅水赢麻了！
可口可乐：还是巴菲特眼光辣，快乐肥宅水赢麻了！$可口可乐(KO.US)
可口可乐（KO）于北京时间 2025 年 2 月 11 日上下午美股盘前发布了 2024 年第四季度财报（截止 2024 年 12 月），整体财报超预期，具体来看核心信息：
1、量价齐升，内生增长依然亮眼：4Q24 可口可乐实现表观营收 115.4 亿美元，同比增长 6.4%，超出市场预期 8%（市场一致预期 106.7 亿美元），其中内生营收（Organic revenue）同比高增 14%，量价拆分看，浓缩液销量增速和价格增速分别同比增加 5%/9%；双双超出市场预期。此外，虽然 Q4 美元指数依然持续走强，但公司通过一系列对冲手段使得外汇逆风影响下降至 3pct，有所放缓。
2、新兴市场表现优于成熟市场。分地区看，虽然各地区表现均明显回暖，但整体上新兴市场包括哥伦比亚、墨西哥、巴西等拉美地区及中东地区表现更为亮眼，主要系新兴市经济快速增长带动当地软饮料市场空间逐步提升。
3、茶饮、咖啡、饮用水等健康品类表现更佳：从品类上看，受益于健康化趋势，茶饮 Q4 同比增长 5%，全年增长 4%，增速遥遥领先。此外，咖啡、饮用水等非碳酸品类在各地区也实现了 2%-3% 的增长，而碳酸饮料的增长则更多集中在新兴市场。
4、AI 帮助可口可口实现降本增效：生产成本得益于可回收玻璃瓶的大范围推广以及核心原材料玉米糖浆价格回落有所下降，另一方面，可口可乐通过在部分地区直接提价，推出小瓶装等方式主动提高价格，二者共同作用下公司毛利率创四季度新高。费用端，虽然可口可乐在圣诞节期间加大了营销力度，营销费用（广告支出、体育赛事赞助）有所提升。但另一方面，公司也多次强调将 AI 运用到日常的经营，包括优化定价决策实现销量的增长，提升产品研发的成功率和推新速度，创作营销广告等，AI 的助推下可口可乐的期间费用率保持稳定，经营利润率从年初 19% 一路提升至 23.5%。
5、股息再度提升：公司延续了过去 62 年的传统，继续提升股息，2024 年全年派发股息 84 亿美元并回购 11 亿美元股票提升股东收益率，海豚君测算股息回购收益率大致在 4% 左右。
6、业绩指引：公司预计 2025 年可比 EPS 增长 2%-3%，内生增长 5%-6%，内生增长幅度略低于预期（预期内生增长 7.1%）。
7、财务指标一览
海豚君整体观点：
海豚君认为可口可乐这个季度的业绩在稳健的基础上高速增长，量上，相较于已经披露业绩的百事可乐，可口可乐的表现在高通胀、高利率的环境下显然更具韧性（以北美地区为例，百事可乐在北美饮料业务销量同比下降 3%，可口可乐同比增长 1%），
最主要的原因在于可口可乐针对消费力下降的经济环境及时调整了产品线，推出了价格更加实惠的包装。比如在北美可口可乐增加了迷你罐包装的比例，在非洲也推出了价格更实惠的可回收的玻璃和塑料包装。
价格上，调研信息显示当前北美消费者价格敏感度较此前显著增加，这也意味着消费者在品牌选择上更加灵活，对单一品牌的品牌忠诚度下降，大约 40% 的消费者在寻找更低价格的过程中更换了零售商和品牌，而可口可乐在这种环境下价格端仍然能实现近 10% 的增长（一半来自对抗通胀，一半来自产品结构的优化）足以彰显可口可乐强大的品牌力和定价权以及消费者对可口可乐品牌的忠诚度。
从估值上看，当前可口可乐 27x，处于过去 10 年平均水平，并不算贵，但海豚君认为考虑到当前十年期美债收益率高达 4.6% 的情况下可口可乐 4% 左右的股息回购收益率似乎并不具备过高的吸引力。反而可口可乐在降息和美债收益率下行过程中，会体现出更好的防御属性的分红性价比，投资价值反而会凸现出来，海豚君会持续关注。
一、投资逻辑框架
根据可口可乐披露口径，公司表观营收增长可以拆解为欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亚太、全球风险投资部、瓶装投资六大部门，每个部门的营收增长又可以拆解为内生收入增长、结构影响 (收并购)、外汇影响三部分。
（1）其中欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亚太四个部门按照地理区域划分，大部分收入来自销售给特许瓶装商的浓缩液，少数也来自部分成品饮料的销售。
（2）全球风险投资部是可口可乐 2019 年新成立的部门，专注于在全球范围内收购有潜力的品牌扩大业务范围，目前该部门的营收包括已经收购的 Costa（咖啡）、innocent（健康饮品包括植入奶、椰子水、NFC 果汁等）和 doğadan（茶）业务业绩以及与公司 Monster 之间的分销协议所获得的收入；
（3）瓶装投资部由可口可乐在全球范围内控股的瓶装业务组成，大部分营收来自成品饮料的制造和销售，由于该部门是重资产业务，盈利能力相对较低，因此 2015 年开始可口可乐在全球范围内陆续剥离。
我们在后文重点关注可口可乐的内生收入增长情况，并拆解成浓缩液销量和价格组合两部分驱动因子进行分析：
二、营收端：量价齐升，彰显强大品牌力
24Q4 可口可乐实现表观营收 115.4 亿美元，同比增长 6.4%，超出市场预期（市场一致预期 106.7 亿美元）。
整体上，各地区表现较前三季度均有明显改善。分地区看，作为新兴市场的代表拉美地区表现最为亮眼，营收占比连续三个季度持续提升。北美、亚太、EMEA 占比略有下降。
量：从浓缩液销量上看，除了北美地区略低于预期外，其余地区均超预期。结合管理层电话会上的发言，海豚君推测主要系可口可乐针对消费力下降的地区及时调整了产品线，推出了价格更加实惠的包装。以中国为例，可口可乐在下半年明显提升了 MINI 罐装的比例，MINI 罐装单瓶售价仅为 1.7 元，低于经典装，对于 “消费降级” 的消费者来说接受度显然更高。此外，管理层也强调 Q4 在发展中国家和新兴市场大范围推广可回收玻璃瓶包装，售价低于普通包装，吸引了大批价格敏感型消费者。
价：从价格上看，得益于可口可乐强大的品牌力&定价权，可口可乐通过优化产品结构、在不同区域、渠道实现差异化定价等手段灵活提价，将生产成本端的压力传导到特许经销商和消费者，价格端的贡献在所有地区均超预期。
外汇逆风上，虽然 Q4 美元指数持续走高，但公司通过一系列对冲手段使得外汇逆风影响下降至 3pct，较前期有所放缓。
三、优化成本 + 产品提价，毛利率稳中有增
一方面，根据前文，可口可乐在发展中国家和新兴市场大范围推广可回收玻璃瓶包装节省了公司的生产成本，另一方面，可口可乐通过在部分地区直接提价，推出小瓶装、优化产品组合等方式主动提高价格，二者共同助推下使得可口可乐毛利率创下了四季度新高。
四、“AI+ 传统制造” 实现降本增效
2024 年初，可口可乐与微软签订 11 亿美元合作协议，旨在通过生成式 AI 技术提升可口可乐整体经营效率，包括产品研发、制造、营销、供应链管理等多个领域，根据管理层表述，当前 AI 已经初步整合到了可口可口的日常运营，且未来仍有更多优化空间，AI 加持下可口可乐经营利润率从年初 19% 一路提升至 23.5%。
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