DeepSeek的推出，为中国科技股提供了巨大的重估空间

文 |《财经》记者 黄慧玲 特约撰稿人 成孟琦

编辑 | 杨秀红

DeepSeek概念带来的中国资产上涨热潮依然在持续。

2月20日晚间，阿里巴巴发布最新财报，其中AI（人工智能）相关产品收入连续六个季度实现三位数的同比增长。美股纳斯达克中国金龙指数收涨1.6%，盘中一度涨超4.7%。阿里巴巴上涨8.09%，万国数据涨12.76%，哔哩哔哩涨8.76%，京东涨5.1%，百度涨1.84%。

2月21日，港股科技股集体上涨。恒指收涨3.99%，收报23477.92点，恒科指涨6.53%，收报5859.3点。个股中，阿里巴巴发布财报后上涨14.56%，成为当日恒生指数涨幅最大的成分股。此外，科技股龙头普涨，腾讯控股涨6.2%，小米集团-W涨5.19%，美团-W涨3.82%，中芯国际涨7.86%。

A股方面，2月21日，科创50指数以5.97%领涨，上证指数上涨0.85%，深证成指上涨1.82%。两市成交额时隔两月重新站上2万亿元，达2.2万亿元。AI算力、服务器、电信、互联网板块活跃。阿里云概念大涨，算力板块、机器人板块、AI眼镜概念活跃，电信运营商股价走高，中国联通、中国电信涨停。消息面上，近期芯片厂商、电信运营商、手机等陆续接入DeepSeek。

据外媒统计，过去一个月，全球对冲基金以数月来最快速度涌入中国股市，推动在岸与离岸市场总市值增长超1.3万亿美元。

“根据资金流向监测机构EPFR数据，2025年以来被动型外资单周净买入持续放大，而交易型资金虽维持净卖出，但幅度边际收窄。”华鑫证券分析师吕思江、武文静认为，本轮港股行情由外资交易型资金和南向资金共同推动，外资长线资金尚未全面参与科技资产首轮重估。

分析近期中国资产上涨原因，有两大主流解释。一方面，DeepSeek和《哪吒2》票房超百亿这两个现象级事件出现，让中外投资者都注意到中国科技和消费市场的巨大进步潜力。另一方面，则是被长期提起的低估值。有外资人士认为，DeepSeek的突破为资金回流提供了“恰到好处的叙事支点”，战术性做多窗口已然开启。

东吴证券首席经济学家陈李提及中国股票上涨的另一个重要背景：美国投资者面临诸多困惑。对美国股票和债券产生怀疑令部分全球配置资金离开美国，去往其他市场。“我们认为，离开美国的资金，也部分流入了中国股票市场。”陈李据此认为，美股进入季报披露期，若业绩增长强劲，部分资金可能回流美国，阻碍中国股票持续上涨。

此外，陈李也提及，支持中国股票上涨的另一股力量来自房地产。“房地产价格稳定带动一、二线城市居民家庭资产负债表稳定下来，这将有利于消费稳定，从而在最大程度上稳定经济增速和企业盈利。这个可以燎原的星星之火，是2025年中国股票上涨的最大动力。”

中资科技股集体走强

中国资产今年以来的表现吸引了国际投资者的关注，也引发了各界对其未来走势的广泛讨论。其中，恒生科技指数以31.14%的年涨幅领涨全球主要市场指数，恒生指数创下2022年3月以来的新高，港股资产确认进入技术性牛市。

此轮上涨的焦点无疑集中在中资科技股上，DeepSeek横空出世，为中国科技股提供了估值重估的巨大空间，随后阿里巴巴等互联网巨头的季报公布，又为股价上涨持续添柴加火。

根据阿里巴巴最新披露的数据，2025财年三季度收入为2801.54亿元，同比增长8%，预估为2773.7亿元；归属于普通股股东的净利润为489.45亿元，同比增长239%；摊薄每股收益为2.55元。

在阿里巴巴业绩电话会上，其CEO（首席执行官）吴泳铭表示，未来三年在云和AI领域的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。投入领域包括AI和云计算的基础设施建设、AI基础模型平台以及AI原生应用、现有业务的AI转型升级等。

哔哩哔哩2024年四季度净营业额总额为77.34亿元，同比增长22%；净利润为8890万元，2023年同期净亏损为12.97亿元；经调整净利润为4.52亿元，2023年同期经调整净亏损为5.56亿元，实现扭亏为盈。

思睿集团首席经济学家洪灏表示，最近中国资产迎来了一波不错的反弹，本轮的反弹背后，同样是市场情绪在作用，是由“DeepSeek时刻”带来的市场情绪的回暖。

以DeepSeek为代表的本土AI企业通过开源高效模型，打破了美国在基础模型领域的垄断壁垒，还以成本效率优势重构全球AI竞争格局，带动市场逻辑由自上而下的政策催化，转向自下而上的产业创新驱动。

高盛研报提到，DeepSeek R1的横空出世，彰显出中国科技公司有能力开发具有全球竞争力的人工智能模型，且引发了投资者对西方人工智能相关投资回报的担忧。就估值而言，更乐观的增长前景以及技术突破带动潜在生产力提升，应有助于缩小美国和中国领先科技/半导体股票之间的估值溢价，2025年1月，这一溢价为66%，相比过去十年区间均值高出1.0个标准差。潜在的估值提升难以估计，但如果中国科技股市盈率回归到更接近美国科技公司的水平，则意味着前者的估值将向上重估20%，尤其是软件板块，而整个市场的估值或将提升7%。

瑞银财富管理投资总监办公室大中华区股票主管李智颖表示，中国科技行业可能是迄今为止DeepSeek热潮的最大受益者之一，中国的AI采用和大语言模型驱动的应用程序开发，长期而言将带来益处，但目前中国互联网平台的基本面驱动力仍然取决于核心业务，即电子商务、游戏和广告。在经济增速放缓的背景下，即将到来的财报季将是营收和盈利趋势的可靠风向标。鉴于基本面普遍改善、估值具吸引力、股东回报可观以及AI的中长期利好因素，依然看好中国互联网板块，尤其是头部平台。

为何本轮港股市场涨幅远超A股，领涨中国资产？对此，国泰君安资管基金经理张静认为，本轮港股科技上涨行情是由于港股的“AI含量”更高、港股“AI资产”更具“辨识度”，一方面南向资金和海外资金共振，推动港股成为资金配置焦点；另一方面国内AI主题叙事带动资产重估，使得港股持续活跃，在资金面和情绪面的双重提振下，推动了港股相较A股表现得更为强势。

“对于海外被动型基金而言，追踪的主要指数中涉及中国资产的部分，往往港股的权重相比A股会更大，那么如果被动资金大幅流入，率先受益且受益程度更大的将会是港股市场，其行情的稳定性和持续性都会优于A股市场；此外，如果伴随海外流动性宽松和国内基本面的进一步修复，长期主动型外资回流，将进一步提升港股上涨的弹性。”张静提到。

对于未来港股市场表现是否可以持续，张静认为，将取决于内地基本面修复与外资布局人民币资产的情况。目前港股估值快速修复，但横向看，相对于全球主要股市，港股科技板块的估值仍偏低，修复空间较大。

机构提示AI+叙事泡沫

A股方面亦延续了春节以来的热潮。2月17日以来的一周，A股市场日均成交额约1.91万亿元，北证50以9.29%领涨，科创板、创业板紧随其后。上证指数上涨0.97%，深证成指涨2.25%，创业板指数涨3.0%。

统计万得全A自2000年以来不同月份的平均涨跌幅和正收益概率可见，“红二月”是A股常见的现象。不少机构人士认为，随着全国两会临近，政策预期牵引下市场有望在震荡中继续寻求向上的机会。此外，部分热门板块交易大幅升温后，波动也将随之加剧。

当前，AI+概念股的持续走强吸引了众多投资者的关注。从AI+医疗到AI+机器人，再到AI+安防等多个领域，相关股票纷纷上涨。值得注意的是，DeepSeek的崛起提升了全球投资者对中国企业竞争力的信心，中国科技资产重估的逻辑仍在持续演绎，但内部结构已出现一定分化。

“当前DeepSeek板块的演绎整体仍偏主题性质，国内科技股重估以及AI应用爆发的叙事仍处于预期阶段。”富荣基金分析，考虑到DeepSeek催化的时间（两周）以及当前的宏微观环境，如全国两会前的政策发力预期以及上市公司业绩处于“真空期”等，科技板块仍具有持续演绎的空间。“短期内，市场大概率仍将由预期主导，建议围绕未来成长空间广阔、2025年有业绩高增预期或困境反转预期的细分行业进行布局。”

从机构资金近期在热门板块中的流动情况亦可见市场分歧。Wind（万得）数据显示，以申万三级行业划分，本周（2月17日-21日）IT服务、影视动漫制作、应用软件、通信应用增值服务、证券等热门板块前在本周前四个交易日中机构净卖出额最大。

“科技板块可能有持续活跃机会，短期注意拥挤度与情绪。但中长期来看，在政策持续发力、经济逐步复苏以及科技产业升级的背景下，A股有望保持震荡向好的趋势。”博时基金表示，后续继续关注相关政策的博弈机会，但同时需注意市场波动风险，合理配置资产。

如何从基本面视角把握本轮AI投资机会？博时基金权益投资四部投资副总监肖瑞瑾建议，对于相关概念股应该仔细辨别真伪，对于公告澄清的个股应加以判断。可从算力芯片国产化、端侧硬件创新、人形机器人、智能驾驶等多个产业趋势角度出发，选择其中受益于产业趋势，具备扎实基本面基础、且估值合理的龙头公司进行配置参与，获得产业发展和企业成长带来的投资收益。

“评估企业发展前景时，技术前景的‘想象空间’只是其中一个环节，但是对产业发展的技术壁垒、市场空间、竞争格局、盈利弹性的综合分析才是对企业综合定价的基础，财务指标只是评估企业财务状况和定价的依据，财务估值并不构成交易的行为基础。普通投资者在参与科技投资时，需要持续丰富自身的投资者素养，一方面应减少参与空有技术‘想象空间’、但无法产业落地的概念炒作。另一方面也要回避低估值陷阱，尤其是避免投资行业处于衰退周期的低估值公司。”肖瑞瑾建议，可以通过使用Deep Seek等人工智能工具获取行业前沿信息，掌握基本的投资研究能力，实现对投资公司的长期基本面跟踪。

责编 | 杨明慧