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在全球市场上，阿里巴巴来了一场戏剧性逆袭。其港股年初至今涨幅高达70%，2月21日更是大涨14.56%，报收138.5港元/股，全日成交额达444.48亿港元。其美股年初至今涨幅同样高达70%，周四、周五亦分别大涨8.09%、5.68%。

这场狂欢的背后，是投资者认知的剧烈转变：这家曾被视作增长乏力的电商“旧势力”，如今正被重新估值——凭借在人工智能领域的激进布局，它正以全球AI军备竞赛者的姿态杀回舞台。

分析师注意到，另一个更有趣的说法是，马云一回归，低谷期的阿里巴巴就要逆袭。

（阿里巴巴港股近期股价一路狂飙，从80港元/股上下冲向140港元/股上下，就快涨一倍了）

马云的“三重角色”

马云这位创始人最近的动向，堪称资本市场的“情绪开关”：

作为AI战略奠基人：2017年推动成立的达摩院，如今孵化出全球前十的Qwen大模型；

作为组织手术师：2023年推动“1+6+N”改革，剥离银泰等非核心资产回笼200亿元，为AI战略腾出资源；

作为信心催化剂：公开露面的频次与股价涨幅呈显著正相关，2月17日座谈会后，迅速创下单日市值飙升三年纪录。

最有意思的当然是，当马云在2月17日民营企业家座谈会上突然现身时，市场交易员一片欢呼雀跃。

尤其是香港中环的交易员们，甚至仿佛看到了“科技预言家”的回归。

零售巨头已无人再提

业绩更是催化剂。2月20日发布的2025财年第三季度业绩远超预期：营收同比增长8%至2802亿元（合392亿美元），净利润激增333%至489亿元。

最亮眼的是云业务，收入增速回升至13%（六个季度来首次两位数增长），AI相关产品销售额连续第六个季度实现三位数增长。

CEO吴泳铭称这验证了“用户为先、AI驱动”战略的正确性，标志着阿里巴巴对生成式AI基础设施的重注开始结果。

业绩向好背后是快刀斩乱马的果决。

首先，阿里巴巴甩掉“非核心包袱”，告别零售巨头定位。2024年以来，阿里陆续出售银泰、高鑫零售等新零售资产，回笼资金超200亿元，明确“用户为先、AI驱动”战略（详见此前发布的《马云新零售战略缘何全面溃败？阿里迈出自救第三步》等研报）。

市场认为此举标志着从“盲目扩张”转向“专注技术长跑”。

其次，确认云业务结构性升级。阿里云从低利润的混合云转向高利润的公共云，并通过AI重构硬件、数据库等底层架构，形成“AI基建服务商”的新定位。

这被市场认为是从“卖货”到“卖技术”的历史时刻：传统电商增速放缓的背景下，阿里云和AI业务的连续高增长（如AI产品收入年化增速超100%）让市场重新认识了阿里的潜力。

整个估值重构的核心催化剂，是阿里巴巴未来三年450亿美元的资本开支承诺——超过过去十年基础设施投入总和。

有分析师指出，仅第三季度资本支出已达318亿元（远超预期的140亿元），环比增长80%，资金流向数据中心、芯片研发及与苹果等巨头的合作。作为iPhone中国版独家AI服务商，阿里技术已通过苹果严苛审核，这被视为全球竞争力的“隐形认证”。

资本豪赌AI基建服务商

在硅谷工程师们还在争论Qwen2.5-Max模型能否匹敌GPT-4时，阿里巴巴的开源生态已悄然孵化出超过9万个衍生模型。斯坦福团队用低成本复现GPT-4级系统的实验，意外引爆了资本市场的想象力——初创公司DeepSeek基于该模型的突破，让全球投资者意识到中国AI技术的“性价比革命”。

新估值的证据链正在形成：

通义千问2.5-Max跻身全球大模型前十，斯坦福团队以20%成本复现GPT-4级表现；

苹果背书：作为中国版iPhone独家AI伙伴，阿里技术通过苹果严苛认证；

云业务升级：从低利润混合云转向高价值公有云，单客户收入同比激增45%。

“这不是转型，是重生，”摩根大通分析师陈凯伦称，“阿里正通过云订阅、开发者工具乃至淘宝AI搜索等场景变现AI能力。

摩根大通算了一笔账：若阿里云市销率从当前的4倍向AWS的8倍靠拢，仅此一项就能释放39%的股价空间。而苹果合作带来的2亿iOS用户入口，让阿里成为首个深度嵌入全球科技巨头生态的中国AI企业。

市场对这家中国科技巨头的认知正在经历一场静默革命。“这不再是那个靠双十一GMV（商品交易总额）撑场面的公司了。”高盛分析师在最新报告中写道，“当苹果选择其作为中国版iPhone的AI服务商时，阿里巴巴的估值锚点已从P/E=10的电商逻辑，转向P/S=4的云计算+AI叙事。”

也因此，投资者开始相信，阿里可能成为‘中国版AWS+OpenAI’的综合体。”

是不是一场叙事画饼新革命？

尽管前景光明，阴影依然存在：

业绩增长可持续性：阿里云收入规模仅为AWS的1/6，倘若未来研发投入无法实现预期产出效益，或在技术创新方面落后于竞争对手，比如巨额的AI和云计算投入若不能转化为新的盈利增长点，或商业化不及预期，业绩增长的可持续性就将面临考验。

资本开支压力：最直接的是，未来三年高达3000多亿元的资本开支，很可能显著挤压短期现金流，进而冲击财务状况。

组织管理效率：阿里实施“1+6+n”的组织变革，虽然目前有一定成效，但组织的灵活性和效率是否能持续提升尚未可知。若不能解决大公司病等问题，可能会影响业务的快速响应和创新能力。

电商领域竞争：在电商市场，拼多多、抖音等竞争对手发展迅猛。拼多多以低价策略吸引大量用户，抖音凭借内容生态和直播带货等模式快速崛起，不断蚕食阿里的市场份额，阿里在电商业务上维持和扩大市场份额面临挑战。

云服务竞争：云计算市场竞争激烈，阿里云面临着来自亚马逊AWS、微软Azure、腾讯云、华为云等国内外巨头的竞争。这些对手在技术、市场份额、客户资源等方面都具有强大实力，阿里云在拓展市场和提升竞争力方面存在压力。

AI领域竞争：在AI领域，百度、字节跳动等公司也在积极布局和投入，都推出了有竞争力的大模型等产品。阿里在AI领域虽然有一定优势，但要保持领先地位，需要持续投入和创新，否则可能在竞争中落后。

国际政策环境：国际市场的政策法规也存在不确定性，特别是中美贸易关系、数据跨境传输政策等，可能会对阿里的海外业务拓展、供应链管理等产生不利影响，进而波及股价。

市场情绪波动：目前的市场情绪波动还在相当程度上依赖DeepSeek的热度。股票市场情绪变化迅速，科技板块已经进入高拥挤度阶段，一旦市场情绪转向，投资者可能会迅速抛售股票，导致股价大幅波动。比如宏观经济数据不及预期、行业出现负面事件等，都可能引发市场恐慌情绪。

估值泡沫风险：尽管目前阿里股价上涨有一定的业绩等基本面支撑，但如果市场过度乐观，可能会导致股价高估，形成估值泡沫。当市场回归理性或公司业绩不及预期时，股价可能会面临较大的回调压力。

当然，分析师更乐见摩根士丹利所言走向更为广阔的星辰大海：

“当AI收入增速（>100%）持续碾压电商（9%），市场终将承认——阿里巴巴的船头已转向科技深水区。”

结论

阿里的逆袭揭示了一个更宏大的叙事：在AI时代，基建建设者正成为市场新宠。通过将深厚技术积淀与令亚马逊都咋舌的资本配置胆识相结合，阿里改写了估值逻辑——或许也改写着中国科技行业的游戏规则。

正如某对冲基金经理调侃：“这不只是股票反弹，更是一场3000亿美元的叙事套利。”

不过，香港交易大厅的电子屏仍在跳动。那些曾经定义阿里巴巴的“电商市盈率”正在褪色，取而代之的，是AI算力军备竞赛下的崭新估值方程式。

参考阅读

1、马云新零售战略缘何全面溃败？阿里迈出自救第三步

2、小二一年贪污近亿，阿里改革遭重击丨深度

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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