2月25日，东京股市上演“巴菲特效应”，五大商社股价集体上涨。

三菱商事一度上涨超8%，创下近三年最大单日涨幅；丸红株式会上涨4%，三井物产、伊藤忠商事和住友商事也大幅上涨。

这场资本狂欢的导火索，源自94岁的“股神”巴菲特在最新股东信中宣布“无限期增持日本商社股”，并透露已突破10%的持股上限。

自2020年巴菲特首次押注日本以来，五大商社股价累计涨幅超80%—230%，成为其投资组合中表现最亮眼的资产之一。

这场横跨六年的“日本豪赌”背后，隐藏着怎样的战略逻辑？

投资逻辑

巴菲特旗下投资集团伯克希尔·哈撒韦对日本五大商社的投资始于2020年8月。

时年90岁的巴菲特在生日当天宣布，以约300亿美元收购伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物产和住友商事各5%的股份，震惊市场。

这五大商社掌控着日本经济的隐秘命脉：三菱商事运营全球1/5的液化天然气贸易，住友商事在东南亚拥有200万公顷农田，丸红更是全球最大牛肉贸易商。这种“从油田到餐桌”的全产业链布局，使其在2024年全球大宗商品波动中仍保持12%平均净资产收益率（ROE）。

高盛报告指出，五大商社合计持有海外资产价值达3800亿美元，相当于日本外汇储备的68%。

“它们不是企业，而是国家主权的延伸。”野村证券首席经济学家美和卓如此评价。

彼时，这些公司因日韩贸易摩擦、疫情冲击而股价低迷，市净率低，被巴菲特视为“低得离谱”的机会。

截至2024年底，五大商社的平均市净率仍低于1.5，股息率却高达3%—5%，远超同期美国国债收益率。以三菱商事为例，其每股自由现金流在过去四年稳步增长，2022财年净利润更创下1.18万亿日元（约合人民币600亿元）的历史新高。

东海东京证券分析师黑原秀明指出，贸易公司通过拓展非资源业务（如零售、数字基建）实现了盈利稳定性提升，“这正是巴菲特最看重的‘护城河’”。

巴菲特在2025年的致股东信中表示，这些公司运营得非常成功，其运营模式与伯克希尔·哈撒韦自身颇为相似。

有分析指出，日本作为资源匮乏的岛国，其GDP的90%依赖贸易，形成了独特的“商社模式”——通过全球资源整合与供应链管理赚取差价。住友商事社长曾表示：“只要日本存在，贸易就不会停止”。这种商业模式与伯克希尔·哈撒韦的“控股+运营”战略高度契合。

更重要的是，日本近年来推行的企业治理改革为巴菲特提供了制度红利。2024年日本企业股票回购规模达16.8万亿日元，五大商社将46%利润用于分红。对比美国标普500公司31%的平均分红率，巴菲特在信中盛赞：“这是资本主义的完美样本——管理者与股东利益高度一致。”

长期投资日本

六年过去，伯克希尔·哈撒韦的这笔投资已浮盈近70%。截至2024年底，伯克希尔·哈撒韦对五大商社的总投资成本为138亿美元，而市值已达235亿美元。更关键的是，巴菲特通过发行日元债券融资，实现了“货币中性”头寸，完全规避了汇率波动风险。

此外，巴菲特首次透露，五大商社已同意“适度放宽”此前10%的持股上限限制，为伯克希尔·哈撒韦进一步增持铺平道路。他特别强调，这些公司“在适当的时候增加股息，在合理的时候回购股票”，且管理层薪酬“远没有美国同行激进”。

分析师预计，若伯克希尔·哈撒韦集团将持股比例提升至9.9%，其总投资规模可能突破400亿美元。

巴菲特在致股东信中明确表示，对日本的投资是长期的，预计持有时间将在10年到20年。他预计2025年从日本投资中获得的股息收入总计约为8.12亿美元，而以日元计价的债务利息成本仅为1.35亿美元。这种长期投资策略不仅为集团带来了稳定的现金流，也为日本市场注入了长期的信心。

高盛分析师则认为，巴菲特的投资不仅基于财务回报，还着眼于日本在全球经济中的战略地位。日本的贸易商在全球供应链中扮演着关键角色，尤其是在资源和中间产品的贸易方面。高盛预计，随着全球经济的复苏，日本贸易商的业绩将继续保持强劲增长。

威灵顿投资管理董事总经理、多元资产联席总监Nick Samouilhan告诉《国际金融报》记者，日本正在经历一个结构化的改革，而且这种变革也已经持续了一段时间，同时日本的通胀已经开始抬头，企业可以从中获利，这将是一个长期的趋势。“在未来一个合理时间段内，考虑到日本经济的整体情况和金融市场正在进行的改革，日本股票非常有吸引力”。

记者：李曦子

文字编辑：王哲希

版面编辑：毕丹丹

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