文 | 张佳儒

新疆北部，准噶尔盆地的鹅卵石经过一道道生产工序，就能变成安装在太阳能电池板上的电池片，用于光伏发电。

这种“点石成金”的技术，涉及环节众多，比如石英矿（鹅卵石）-工业硅-多晶硅-单晶硅-电池片-光伏玻璃-边框-胶膜-焊带-有机硅密封胶&灌封胶-光伏组件，因此，往往需要众多企业联手才能实现。

在国内有这样一家企业，拥有“点石成金”的全流程技术，这家公司叫合盛硅业，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。

合盛硅业凭借全产业链布局，能够在所有环节“吃肉又喝汤”。然而，这也意味着更高的资金投入，对公司财务构成严峻挑战。

近期，合盛硅业发起新一轮融资，引发外界对其财务状况的关注。合盛硅业新一轮融资方式，在光伏制造类企业中并不多见。合盛硅业背后的宁波首富家族，在谋划着什么局？

融资新解法，宁波首富“一石二鸟”

2月12日，合盛硅业公告，拟通过发行资产支持证券（ABS）进行融资，发行规模预计不超40亿元。

合盛硅业表示，本次ABS项目可成为公司现有融资方式的有益补充，拓宽公司融资渠道。同时能够提高公司资金使用效率，优化债务结构，支持公司业务的可持续发展。

根据公告，合盛硅业ABS项目基础资产为供应商对公司及下属公司的应收账款债权；公司及下属公司对债务人享有的应收账款债权。

近几年，在光伏及新能源领域，ABS项目融资并不少见。不过，ABS项目融资通常以光伏电站项目为基础，通过融资租赁，或以上网电费、应收补贴款作为资产支撑。

合盛硅业此次ABS 融资，以应付账款和应收账款为基础资产 ，在光伏制造端企业中十分少见，可谓是融资新解法。

那么，合盛硅业的应付账款和应收账款情况如何？

2024年三季报显示，截至9月末，合盛硅业的应收账款为10.37亿元，应付账款和应付票据规模为168.29亿元，创下同期历史新高。其中，应付账款为158.89亿元。

业内人士分析认为，“由于过去产能建设，合盛硅业的应付工程设备款大多因此而累积。”

根据合盛硅业公告，2021年以来，公司为布局光伏或硅基全产业链，开启大规模投资，累计公告投入超800亿元，涉及多个重大项目。

如2022 年2月公告，投资175 亿元建设新疆中部合盛硅业有限公司硅基新材料产业一体化项目（年产20万吨高纯多晶硅项目）。2023年4月公告，公告投资176.31亿元开展 新疆东部合盛硅业有限公司年产20 万吨高纯晶硅项目；投资205 亿元建设 “新疆中部合盛硅业有限公司硅基新材料产业一体化项目（年产 20GW光伏组件项目）。

截至2024年9月末，合盛硅业在建工程规模已高达375.34亿元。

对合盛硅业来说，全产业链布局意味着更大的市场份额和潜在业绩增长空间，也是一场押注未来的大冒险。

当前，合盛硅业正在遭遇一定的资金压力。截至2024年9月底，该公司期末货币资金为11.01亿元，较2023年同期缩水超过30%。且同期，该公司的短期借款为52.45亿元，一年内到期的非流动负债97.82亿元；公司资产负债率为63.03%，同比增加了5.31%。

融资情况上看，2021年和2023年，该公司两笔定增融资合计94.88亿元，均用于补充流动资金。最近的一次直接融资为2023年1月实施的定增，此后近两年来一直处于再融资空窗期。

一方面是不小的偿债压力，另一方面是巨大的项目投入对现金的持续渴求，合盛硅业决定拓宽融资渠道和融资方式。

相比定增，ABS融资不涉及企业股权的变动，不稀释原股东股权。此外，ABS融资可以将特定资产从资产负债表中移出，实现表外融资，有助于企业优化资产负债结构，提高资产周转率等财务指标，也就是合盛硅业所说的“优化债务结构”。

从股东结构上看，罗立国家族持有合盛硅业78.59%的股份。罗立国与其子罗烨栋为公司董事长、总经理。2024 年，《2024 胡润全球富豪榜》上，若以居住地来看，罗立国以 480 亿元财富位列宁波首富。

此次合盛硅业发行 ABS 项目，对于罗立国家族而言，可谓 “一石二鸟”。一方面，通过盘活应付账款、应收账款资产获取资金，有效改善公司财务状况；另一方面，提前布局，为迎接行业回暖新周期做好充分准备。

沉寂三年，“硅王”熬出头了？

回顾过往，工业硅和有机硅市场呈现出冲高回落的态势。2021 年，光伏产业链上游产业迅猛爆发，工业硅及有机硅作为上游原材料需求旺盛，均价同比分别上涨 72% 和 68%。

在工业硅及有机硅领域，合盛硅业是王者一般的存在。截至2021年底，公司共有79万吨工业硅产能和93万吨有机硅单体产能（折合DMC48万吨），工业硅产能全球第一，国内产能占比为15%；有机硅产能为国内第一，产能占比高达26%。

光伏产业链的火爆行情，直接带动了合盛硅业的业绩飙升。2021 年，合盛硅业实现营收 213.85 亿元，同比增长 137.99%；归母净利润达到 82.22 亿元，同比大幅增长 484.52%。

在二级市场上，合盛硅业2021年股价涨超300%，总市值超 2600 亿。据胡润百富榜，公司实控人罗立国家族财富高达 1400 亿元，成功加冕宁波首富。

如此火爆的行情，极大地激发了合盛硅业的扩产热情，于是有了公司豪掷800亿扩产的一幕，公司在光伏上下游全产业链布局、全自主研发生产制造以及科技创新三条战线上齐头并进。

然而，市场风云变幻。近几年，合盛硅业虽营收有所增长，但利润却持续下滑。2022 年和 2023 年，营收分别为 236.57 亿元、265.84 亿元，归母净利润却分别为 51.48 亿元、26.23 亿元 ，同比降幅分别达 37.39%、49.05%。

2024 年前三季度，合盛硅业营业收入 203.71 亿元，同比增长 2.44%；归母净利润 14.54 亿元，同比下降 33.42% 。

二级市场上，合盛硅业也陷入三年沉寂。截至2025年 2 月 25 日收盘，合盛硅业总市值650.5亿元，较 2021 年高点跌去约2000 亿。罗立国家族的财富也大幅缩水，不过由于上市公司股权较为集中，其家族财富在宁波地区依旧名列前茅。

业绩下滑的背后，硅料市场价格已低迷长达 3 年。机构数据显示，2021 - 2023 年，工业硅价格从巅峰的 6.7 万元 / 吨最低跌至 1.23 万元 / 吨；有机硅 DMC 市场均价也从 6.25 万元 / 吨跌至 1.28 万元 / 吨。

三年的沉寂之后，“硅王” 熬出头了？

中信期货分析认为，随着工业硅落后产能的改造与淘汰、多晶硅供应端的持续减产，预计到 2025 年，工业硅和多晶硅的过剩局面将得到缓解。

2 月 17 日数据显示，国内有机硅DMC主流报价稳定在 13400 - 13800 元 / 吨，较前期低点明显回升。价格企稳主要得益于供给端的主动收缩，多家单体厂商通过减产挺价，行业开工率下降，供需矛盾得到阶段性缓解。

机构分析指出，当前有机硅价格上调是行业应对竞争内卷的关键举措，短期内厂商挺价意愿强烈。若后续减产执行到位，叠加春季下游补库需求释放，有机硅价格中枢有望进一步抬升。

如此来看，合盛硅业此时拟ABS融资，既有财务压力下的融资需求，又有行业拐点期的前瞻性布局考虑。未来，合盛硅业的业绩究竟会如何表现，能否借助融资实现突围，我们将持续关注。