▍事项：

截至2025年3月1日，39家A股上市银行已完成披露2025年同业存单发行计划。

▍同业存单发行额度总体提升，各类银行分化显著。

1）上市银行2025年同业存单计划发行额度大幅提升。已披露存单发行计划的39家上市银行2025年发行额度合计达到22.38万亿元，同比大幅提升23.2%。其中，22家银行额度提升，12家银行额度持平，5家银行额度下降。

2）大型银行额度提升幅度较大，中小行额度相对平稳。39家银行中，国有行/股份行/区域行2025年存单发行额度分别同比44.8% /20.4% /-1.5%，国有行额度显著提升。39家银行中，5家国有大行2025年存单额度均有明显提升；而25家区域行中，仅有10家银行2025年额度同比上升，15家银行额度同比持平或下降。

3）预计同业存单供给延续扩张，反映银行主动负债需求提升。2024年末存单备案使用率同比大幅提升至高位，考虑当前备案使用率较高，商业银行提升备案额度反映主动负债需求显著提升，预计2025年同业存单供给将延续强劲态势。

▍银行业核心资负增长分化，驱动主动负债需求提升。

1）负债端，同业存款利率监管拖累存款增长。非银同业存款利率自律监管影响下，银行业机构非银存款大幅流出，2024M12至2025M1非银存款规模合计下降4.7万亿，显著拖累存款增长。同时，近年来存款挂牌利率的大幅调降、“手工补息”监管趋严、财富市场需求回暖等因素亦在短期内制约了一般性存款的扩张。2024M12至2025M1银行业机构各项存款合计同比少增约4.34万亿。其中，非银存款流出主要由大行贡献，反映同业存款监管对国有大行影响更为显著。

2）资产端，贷款与债券资产投放积极。央行年初给予“加大投放力度”引导，叠加银行自身存在“早投放早受益”诉求，2025年1月信贷开门红表现积极，银行业机构各项贷款规模在高基数实现同比多增。同时，随着债券供给的大幅扩张，银行业机构债券配置力度亦明显加强，2025年1月银行业机构各项贷款/债券投资分别同比多增0.22万亿/1.52万亿元。

3）银行业核心资负匹配度波动，影响资负配置逻辑和资金市场格局。1月末银行业机构存贷比提升至88.7%，达到近年来的最高水平。当前，银行业的贷款与债券两项核心资产扩张动能较强，而作为核心负债的存款增长承压。作为应对而言，一方面，银行加强主动负债的配置力度，驱动同业存单供给提升；另一方面，大幅收缩同业资产投放，资金融出规模水平显著收敛。当前商业银行资负配置逻辑变化，亦对资金市场利率水平产生较大影响。

▍市场风格回稳，银行板块表现占优。

上周上证指数下跌1.72%，自春节假期以来上证指数连续三周上涨后，上周上证指数首次出现调整。同时，上周上证50/沪深300/中证500/中证1000指数分别下跌1.61%/2.22%/3.26%/2.77%，低波动的大盘股指数表现也在春节后首次超过高波小盘股指数。在此背景下，上周中信银行指数仅小幅下跌（-0.35%），显著跑赢大盘。一方面，春节假期以来，科技成长风格经过一段时间的极致演绎后，市场情绪有所回稳，部分资金存在获利了结可能；另一方面，市场短期关注两会可能的政策方向，政策预期博弈下，银行股基本面稳定驱动的绝对收益防御价值再度体现。此外，上周上市银行A/H溢价率进一步下降0.53pct至33.51%，以险资为代表的配置型资金持续增配下，当前H股表现持续优于A股。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预期。

▍投资观点：市场风格回稳，银行股预计将延续平稳向上走势。

市场面看，上周银行板块走势平稳，波动率小于其他行业，市场结构性行情快速演绎下，银行板块走势相对稳定。政策面看，市场关注两会可能的超预期政策，我们预计财政金融方面关注发行特别国债对银行注资、利率和准备金率政策等方面。整体而言，我们认为4季度以来的政策对于稳定金融风险有直接作用，两会期间上述政策大幅超预期可能性不大，但政策“不确定”走向“确定”，因此预计银行股仍将延续平稳向上走势。

个股组合方面，推荐2条主线：1）红利贡献稳健回报，选择业绩增速稳定、分红率稳定、资产质量稳定、估值波动低的个股；2）商业模型优异公司，估值溢价有望回归常态区间：选择ROE高且确定性强，当前估值溢价仍处低位的个股。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告

来源：券商研报精选