文丨市值观察 泰罗

近期，家电品牌奥克斯提交了港股上市申请书。从新三板到A股再到港股，奥克斯一直没有放弃对资本市场的憧憬。

奥克斯成立于1994年，主营的空调业务收入占比在95%以上。在国内的空调行业中，奥克斯曾以“价格杀手”闻名，依靠低价策略在巨头林立的格局下一度做到了线上第一，行业第三的地位，跻身二线品牌头部阵营。

正因如此，在盈利能力层面奥克斯的毛利率低于其他头部厂商，2024年前三季度为21.5%，低于格力电器和美的集团的30.21%和26.76%。

从业绩的角度看，报告期内奥克斯虽保持着中高增速，却出现了减缓。2023年和2024年前三季度奥克斯实现营收248.32亿和242.78亿，同比增长27.2%和15.4%；净利润24.87亿和27.16亿，同比分别增长72.5%和17.8%。

即便增速回落，奥克斯的表现依旧高于整个白色家电板块。据光大证券研究，2024年前三季度白电板块的收入增速为4%。

相比于业务上的突破，奥克斯的上市进程并不顺利。

早在2016年奥克斯的中央空调业务曾在新三板挂牌，但一年后便宣布退市，此后奥克斯将空调业务进行了整合，统一到奥克斯电气并筹划A股的上市进程，在2018年底开始接受券商的上市辅导，于2023年中完成辅导工作。

但在此之后奥克斯的上市计划再次搁浅，没有任何实质性进展，自辅导开始至今已接近7年。

奥克斯上市之所以出现波折，一个重要原因是国内股票市场对传统行业企业上市门槛的提高，更侧重于科技类、独角兽等类型企业，而港股上市条件则相对宽松。同时香港作为全球金融中心，挂牌港交所更有助于提升国际影响力，便于开拓海外市场。

但在IPO前夕，奥克斯的大手笔分红也成为了市场关注的焦点。

招股书显示，2024年内奥克斯派发了高达37.9亿的股息红利，要知道其2022年和2023年2年的净利润之和也仅为39.29亿。

可以说，奥克斯一次性就将近乎2年的净利润进行了分红，这样的分红比例无疑偏高。

值得一提的是，奥克斯作为家族企业，实控人郑坚江通过Ze Hui、China Prosper及奥克斯控股拥有公司96.36%的投票权，其中奥克斯控股是奥克斯的控股公司，持有公司96.36%的股权，而奥克斯控股由China Prosper全资持有，郑坚江通过Ze Hui持有China Prosper85%的股份。

此外，家族成员郑江与何锡万分别持有China Prosper10%和5%的股份，分红中的绝大部分进入了郑坚江及其家族成员的腰包。

更为要紧的是，奥克斯的债务状况并不乐观。2022年至2024年前三季度的资产负债率分别为88.3%、78.8%和84.6%，由此也带来了较大的融资和偿债压力。

截至2024年前三季度，奥克斯的负债总额为192.69亿，其中一年内到期的流动负债就高达172.84亿。

为补充流动性奥克斯只能持续进行融资，在融资活动中多为银行贷款，并不断进行借新还旧的滚动操作。其中2024年前三季度新增借款66.96亿，偿还了已有借款51.51亿。

而当下奥克斯账上可支配的现金远不足以覆盖流动借款。2022年至2024年前三季度奥克斯的现金及等价物分别为21.31亿、51.02亿和28.95亿，可以看出2024年在分红之后账上资金明显下滑，加剧了现金流的紧张情况。

奥克斯一边在高负债的情况下持续融资获得现金流，一边却在大手笔进行分红，其上市融资动机不免让人质疑。

尽管低价策略曾是奥克斯的“杀手锏”，但当下这一效应正在弱化，因为以“性价比”著称的小米空调已成为异军突起的黑马。

近些年随着线上平台经济的崛起，家电行业也进入到渠道变革之中，再叠加国家补贴的推动，线上渠道逐渐取代线下成为行业角逐的主战场。

据奥维云网数据显示，2025年第3周小米已跻身空调行业线上渠道前三甲，市场份额达13.42%，排在格力和美的之后。

就在2023年底，小米还以7.49%的市场份额排在第4位，也就是说一年时间内份额提升了5.93%。

反观奥克斯，2025年第3周以5.02%的市场份额排名第6，相比2023年的5.61%下降了0.59%。在线下渠道奥克斯更是跌出前十，排在第11位。

而早在2018年，奥克斯还高居线上零售排行榜首，市场份额更是超过了28%。

在国内空调市场规模增长放缓，巨头间博弈激烈的环境下，小米凭借超高性价比、AIoT生态圈搭建及良好的用户体验快速崛起，并取代后者成为新的“价格杀手”。

据国联证券研究，小米74%的零售量来自2400元以下价格带，远高于行业整体的53%数据，且自2018年以来多数年份的平均售价要低于奥克斯。

从排名变化来看，小米的快速崛起也挤占了其他品牌的市场份额，不仅奥克斯的市占率在下滑，其他包括华凌、科龙、康佳等品牌也出现了下降。

虽然空调行业呈现巨头博弈的格局，但头部效应越发明显。据奥维云网数据，2025年第3周线上CR5的份额达73.01%，而前十名中后五位占比为16.69%，第10名科龙电器仅1.67%。

需要注意的是，在国内市场内卷加剧之余，海外市场正成为各大家电厂商争夺的新战场。2024年全年实现空调出口9326万台，同比增长了40.4%；而国内销量9652万台，同比仅增长了6.6%。

对于奥克斯，海外市场已成为第二增长引擎，2023年和2024年前三季度业务收入为104.12亿和111.36亿，同比分别增长了19.46%和27.58%，占总收入比重超40%，是决定其未来能否弯道超车的重要变量。

除了行业竞争维度，奥克斯的产品质量问题也一直受到市场关注。

早在2019年，格力电器就曾公开举报奥克斯多款空调产品的能效值与宣传不符，对此宁波市监管部门对奥克斯14个型号的空调产品进行了抽样调查，发现有两款产品的能耗功率与标注有出入，并做出了责令改正和罚款10万元的处罚决定。

在当前越发内卷的市场竞争中，奥克斯不能仅靠低价策略来应对，还需要在研发创新和用户体验上不断加力，走出差异化路径，否则要想打破份额下滑的局面难度依然很大。