来源：证券时报

MLF政策属性完全退出！

为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，中国人民银行（下称“央行”）3月24日发布公告称，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。业内专家指出，MLF操作调整为多重价位中标（即美式招标），标志着MLF利率的政策属性完全退出。据接近央行人士透露，此举有利于降低银行负债成本，缓解净息差压力，增强金融支持实体经济的可持续性。

央行同时宣布，将在2025年3月25日开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。这意味着3月MLF操作将再次迎来净投放，也将是2024年7月以来MLF首次净投放。业内专家指出，此举展现出适度宽松的货币政策取向。

3月MLF将迎净投放

根据央行公告，3月25日央行将开展4500亿元MLF操作，考虑到当月MLF到期3870亿元，3月将实现MLF净投放630亿元，为2024年7月以来MLF首次净投放。

公开市场买断式逆回购操作、公开市场国债买卖操作以及MLF操作是在央行每日根据一级交易商需求连续开展7天期逆回购操作的基础上，额外投放的中长期资金。2024年10月以来，央行在持续缩量续作MLF的同时，也通过公开市场净买入国债、买断式逆回购等操作，实现了每月中长期资金的净投放，且期限品种更为灵活。

自去年10月央行启用买断式逆回购以来，买断式逆回购余额逐步增加，减轻了MLF投放中长期流动性的压力，MLF余额从峰值的7.3万亿元逐步降至约4万亿元。

今年以来，央行继续用好多种工具投放流动性，今年1—2月买断式逆回购、MLF合计净投放超过1.3万亿元，保持了流动性充裕和货币市场利率平稳运行。市场专家普遍认为，接下来，央行将继续通过开展买断式逆回购等多种工具投放流动性，保持流动性合理充裕。

MLF利率的政策属性完全退出

随着本月MLF改为多重价位中标，不再有统一的中标利率，MLF利率的政策属性完全退出。

历史上，MLF利率曾发挥中期政策利率的作用，但也存在政策利率较多、关系复杂等问题。为进一步推动利率市场化改革，央行行长潘功胜在2024年6月19日陆家嘴论坛讲话中明确，央行主要政策利率是公开市场7天期逆回购操作利率，并要逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩。

业内专家指出，本次MLF操作改为多重价位中标，不再有统一的中标利率，实现了MLF利率政策属性的完全淡出，也标志着潘功胜“6·19”讲话中对政策利率体系的调整进入实质阶段。

回顾过去一段时间的央行工作，可以看到央行对MLF政策利率属性的淡出采用了循序渐进的方式。首先是去年7月起，MLF操作时间统一延后至贷款市场报价利率（LPR）报价之后，实现了LPR与MLF利率的“解绑”。去年7月央行还明确MLF操作采用利率招标，并且从每月MLF公告中可以看出，参与机构投标利率有高有低，区间宽度逐步扩大，锻炼了机构定价能力。随后，央行在去年10月启用买断式逆回购工具，采用多重价位中标方式，半年来持续操作积累了经验，市场机构对此不再陌生，在MLF操作中推广也水到渠成。

MLF资金成本将下降

政策利率属性淡出后，MLF回归流动性投放工具定位，聚焦于提供1年期流动性，与其他各期限工具一同构成央行流动性工具体系。

目前，央行流动性工具箱丰富，期限分布更趋合理，长期有降准、国债买卖，中期有MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具，短期有公开市场7天期逆回购、临时隔夜正、逆回购。未来，央行流动性管理将更加高效精准，调控力度和节奏更加科学灵活，更好兼顾多重目标。

业内专家指出，预计采用多重价位中标后，MLF资金成本将总体下降，缓解银行净息差压力。机构投标MLF通常参考市场化的融资成本，目前，国有大行、股份制银行1年期同业存单利率在1.95%左右，其他中小型银行利率可能更高一些。采用多重价位中标可以更好反映机构差异化的资金需求，发挥机构市场化自主定价能力。据接近央行人士透露，此举有利于降低银行负债成本，缓解净息差压力，增强金融支持实体经济的可持续性。