来源|时代商业研究院

作者|雷小艳

编辑|郑琳

4月10日，山东山大电力技术股份有限公司（下称“山大电力”）通过深交所创业板上市委审议会议，继山大地纬（301185.SZ）、欧玛软件（688579.SH）之后，山大电力有望成为以山东大学为实控人的第三家上市企业。

招股书（上会稿，下同）显示，山大电力主要从事电力系统相关智能产品的技术研发与产业化。

2022—2024年，山大电力的营收从4.78亿元增长至6.58亿元，年复合增速为17.30%，但未达该公司在招股书所列示创业板上市标准二中“最近三年营业收入复合增长率不低于25%”的要求。

不过，由于《深交所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2024年修订)》对于最近一年营收金额达到3亿元的企业，豁免了各套上市标准中关于营业收入复合增长率的要求，山大电力最终仍符合创业板上市标准。

时代商业研究院发现，“山大系”IPO企业存在客户集中度较同业可比公司偏高的共性。而纵观另外两家兄弟企业山大地纬和欧玛软件，其在上市后均出现业绩变脸、业务增长乏力甚至下滑的经营困境，因此，山大电力的未来业绩成长性值得关注。

4月7日、18日，就客户集中度较同行偏高、高额现金分红再募资补流、曾存在股权代持等相关问题，时代商业研究院向山大电力发邮件、尝试致电询问。截至目前，该公司尚未回复相关问题。

或成“山大系”第三家上市企业，均在高额现金分红后募资补流

山大电力成立于2001年，主要有电网智能监测和新能源两大业务板块，其中故障录波监测装置、输电线路故障监测装置、时间同步装置是核心产品。

作为最早进入电力系统监测行业的企业之一，山大电力已与国家电网有限公司（下称“国家电网”）为主的各大发电集团建立了合作关系。不过，与同行业可比公司对比，该公司的客户集中度异常偏高。

招股书显示，2022—2024年，山大电力来自前五大客户的销售收入占比超82%，来自第一大客户国家电网的销售收入占比超69%。

Wind数据显示，根据截至4月17日更新的财务数据，该公司的同业可比公司科汇股份（688681.SH）、山东信通电子股份有限公司（下称“信通电子”，创业板IPO在审企业）、智洋创新（688191.SH）、中元股份（300018.SZ）同期来自前五大客户的销售收入占比不超过56%。

时代商业研究院发现，在IPO报告期内客户集中度较同业可比公司异常偏高，似是“山大系”IPO企业的共性。

山大地纬的招股书（注册稿）显示，2017—2019年，山大地纬同样以国家电网为第一大客户，且来自前五大客户的销售收入占比超51%，远高于同业可比公司东软集团（600718.SH）、久远银海（002777.SZ）、万达信息（300168.SZ）、ST易联众（300096.SZ）同期来自前五大客户的销售收入占比。Wind数据显示，后者均不超过25%。

欧玛软件的招股书（注册稿）则显示，2018—2021年上半年，欧玛软件来自前五大客户的销售收入占比超42%，远高于同业可比公司拓维信息（002261.SZ）、佳发教育（300559.SZ）同期来自前五大客户的销售收入占比。Wind数据显示，后者均不超过28%。

对此，山大电力、欧玛软件在招股书中对客户集中风险进行了专项提示；山大电力、山大地纬在招股书中对销售区域集中度高的风险进行了专项提示。

此外，山大电力、山大地纬、欧玛软件还在IPO报告期多次进行现金分红，并在分红后进行募资补流。

招股书显示，山大电力在2020—2023年期间累计现金分红1.28亿元，本次IPO拟募资9000万元用于补充流动资金。

而山大地纬、欧玛软件的招股书则显示，山大地纬在2016—2018年期间、欧玛软件在2017—2019年期间，分别累计现金分红8569.68万元、1.17亿元。此外，在IPO时，两家公司均计划募资8000万元用于补充流动资金。

不过，由于实际募资净额低于招股书中计划募资额，山大地纬、欧玛软件最终调整为分别使用5901.45万元、5814.02万元募资补充流动资金。

设备所用芯片以进口为主，核心产品或面临供应链危机

需注意的是，作为“山大系”已率先上市的两家企业，山大地纬、欧玛软件上市后的业绩表现并不理想。

Wind数据显示，山大地纬、欧玛软件已分别于2020年、2021年登陆A股创业板、科创板。上市后，两家公司均出现了较大幅度的业绩下滑。

2024年，山大地纬、欧玛软件的净利润分别为6407.59万元、7010.02万元，较2021年的净利润1.03亿元、8071.93万元，分别下滑了37.85%、13.16%。

山大地纬、欧玛软件的盈利下滑主要因业务增长乏力甚至下滑。2024年，山大地纬、欧玛软件的营业收入分别为5.55亿元、2.12亿元，较2021年的营业收入6.38亿元、2.10亿元，分别下滑13.00%、增长1.29%。

由于同样存在客户集中度较高的情况，即便符合上市标准，山大电力未来的业绩增长仍存在不确定性。

招股书显示，虽我国继电保护领域设备已实现全面国产化，但设备使用的芯片仍以进口为主，而基于国产芯片的故障录波装置、时间同步装置尚未普及。

此外，山大电力在招股书中坦言，目前中美经贸摩擦，国际贸易受较大影响，将可能出现部分进口原材料采购受限导致公司存在整体成本上升的风险。

这意味着，当前中美贸易摩擦下，山大电力的核心产品或面临供应链危机。

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本网站上的内容（包括但不限于文字、图片及音视频），除转载外，均为时代在线版权所有，未经书面协议授权，禁止转载、链接、转贴或以其他 方式使用。违反上述声明者，本网将追究其相关法律责任。如其他媒体、网站或个人转载使用，请联系本网站丁先生：news@time-weekly.com