近日，集换式卡牌龙头卡游向港交所再次递交招股书，这是继去年1月递表失效后的又一次申请。最新招股书显示，2024年，卡游营收突破百亿大关，同比增长277.78%。

招股书称，玩具，尤其是集换式卡牌，是卡游的核心产品。根据灼识咨询统计，2024年卡游的集换式卡牌市占率高达71.1%，稳居中国集换式卡牌行业首位。同时，公司也在不断丰富玩具产品组合，推出人偶、徽章、立牌、集换式卡牌收藏册及贴纸等其他产品品类。此外，卡游还将产品线进一步拓展至文具领域，推出带有知名IP的笔和本册等产品。

2024年卡游营收破百亿，卡牌贡献超八成

招股书显示，2022年至2023年，卡游分别实现营收41.31亿元、26.62亿元；经营利润分别为18.03亿元、8.31亿元；净利润分别为-2.96亿元、4.5亿元。毛利率分别为68.8%、65.8%。

2024年，卡游实现营收为100.57亿元，经营利润37.07亿元，净利润为-12.42亿元。毛利率高达67.3%，堪比潮玩领域中的泡泡玛特。

对于2024年公司由盈转亏，主要来源于两方面，一是行政费用增加，去年公司向李奇斌授出的若干股份确认股份支付开支，以表彰其贡献；二是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值亏损增加，主要是2024年A轮优先股的公允价值增幅较2023年高。

分产品来看，2024年，卡游主营的集换式卡牌收入为82亿元，占比为81.5%；人偶收入为3.22亿元，占比为3.2%；受谷子经济影响，非卡牌类业务表现十分亮眼，徽章、立牌、贴纸等其他玩具的收入为10.23亿元，占比为10.2%；文具收入为5.13亿元，占比为5.1%。

从近三年业务结构来看，卡游还是较为依赖单一产品集换式卡牌，占比均超八成，从2022年到2024年，卡游来自集换式卡牌营收分别为39.3亿元、21.79亿元、82亿元，占总收入的比例分别为95.1%、81.8%、81.5%。

据悉，奥特曼为公司热门IP，自2018年拿下该IP授权起至2024年12月31日，便基于50多个奥特英雄角色推出共计320个集换式卡牌系列及42个文具系列。招股书显示，来自小马宝莉、叶罗丽及蛋仔派对IP主题产品的收入于2024年大幅增加。2024年，卡游拥有10个单独收入贡献超过1亿元的IP。

从毛利率方面来看，从2022年到2024年卡游的集换式卡牌毛利最高，一直在70%左右，分别为69.9%、71.1%和71.3%，远远高于泛娱乐玩具行业其他品类的水平；徽章、立牌、贴纸等其他玩具近三年毛利率呈现上涨趋势，分别为46.4%、47.8%和57.1%。与玩具品类相比，文具毛利率偏低一些，分别为49.8%、39.4%和39.4%。

招股书显示，2024年，卡游共计推出363个玩具系列，包括210个集换式卡牌系列、24个人偶系列、129个其他玩具系列。按照产品销量来看，2024年，卡游共计卖出48.113亿包集换式卡牌，粗略计算平均每包卡牌为1.7元，平均每包卡牌的毛利为1.21元。

从2022年到2024年，按收入贡献计算，卡游各年度来自五大IP主题产品的收入分别为40.64亿元、23.94亿元及86.53亿元，分别占同期总收入的98.4%、89.9%及86.1%。

目前卡游主要依赖外部授权IP，截至2024年12月31日，卡游手握70个国内外知名IP授权，包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、卡游三国、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回战、名侦探柯南及哈利波特等69个知名授权IP，以及1个自有IP，公司称受中国传统文化的启发，于2023年4月推出首款三国原创IP产品。

另外，公司的IP合作也在紧跟行业的变化，比如与哪吒2合作，公司业绩大涨。据央视报道，今年2月公司整个产品的生产产量已经达到年前2-4倍，《哪吒》卡牌的销售量已占总销售量的一半左右。渠道第一季度数据显示，哪吒IP占比50%，小马宝莉占比25%，奥特曼占比约10%。

与此同时，卡游的授权费用成本也在不断上涨，从2022年到2024年，分别支出2.11亿元、1.54亿元及7.68亿元，其中2024年的增幅接近400%。

按照销售渠道来划分，卡游主要分为经销渠道和直营渠道，其中经销渠道包括经销商（校边文具店、玩具店）、KA合作伙伴及加盟商经营的卡游零售中心，截至2024年12月31日，卡游分别拥有有217个经销商、39名零售KA合作伙伴、351个卡游中心。就直营渠道而言，报告期内，卡游拥有32家线下卡游旗舰店以及13家在线自营店。

2024年卡游经销渠道收入为93.03亿元，占比92.5%，直营渠道收入7.54亿元，占比7.5%。